1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3扣非同环比增长，CPE中期格局改善，日科新产能陆续建设有望充分受益 ■事件：日科化学公布2019年三季报，前三季度实现营收17.24亿元，（同比+67.92%），实现归母净利润1.17亿元（同比+36.79%），实现扣非归母净利润1.16亿元（同比+192.44%）。其中19Q3实现营收6.37亿元（同比+24.83%、环比+9.97%），实现归母净利润0.47亿元（同比+70.35%、环比+6.39%），实现扣非归母净利润0.47亿元（同比+80.64%、环比+8.37%）。 ■点评：日科第三季度营收与扣非归母净利润实现大幅增长，我们分析主要系公司10万吨塑料改性剂ACM等项目投产，叠加ACM出现较大供给缺口所致。报告期内，公司按照既定的发展战略，全面做好研发、生产和营销各项工作，通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值。 ■CPE行业迎中期级格局改善，日科新产能投放有望充分受益。 公司与亚星化学为CPE（ACM）行业第一、第二大生产企业。据亚星公告，其将启动现有生产厂区整体搬迁计划，明确十月底将关停17万吨产能（公告称其市占率30%），或较长时间内无法重构有效产能。据日科公告，其与亚星将开展战略合作，亚星原有市场、业务等由双方合作维护，此举将推动双方实现资源共享、优势互补。短期看日科有望因大产能而充分享受CPE（ACM价格上涨弹性），根据测算CPE每上涨1000元/吨公司净利润或增加1.7亿元（据卓创资讯8月至今CPE市场价由9100元/吨上涨至10300元/吨）；中期看，继18Q3公司投产10万吨ACM后续仍有20万吨ACM扩产计划，格局改善下新产能投放有望使公司充分受益。 ■新项目陆续建设增厚盈利体量，鲁民投有望提供新资源支持。 据日科公告，公司拟投资12亿元建设年产33万吨高分子新材料项目（含14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料），拟投资10.5亿用于建设年产20万吨ACM装臵和20万吨橡胶胶片等项目，未来成长性强。 19年2月，公司公告股权转让，鲁民投通过其控制的金湖投资及鲁民投基金合计持有公司23.12%的股份（19Q3）成为控股股东；鲁民投系产业资本，旗下产业资源丰富，有望同时协议各方积极协调资源加速产业布局。 ■投资建议：维持买入-A 评级，6个月目标价10.7元；预计公司2019年-2021年净利润分别为1.79、3.50、4.00亿元。 ■风险提示：安全生产风险、原料价格波动等 Table_Tit le 2019年10月27日 日科化学（300214.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.7元 股价（2019-10-25） 9.26元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,943.02 流通市值（百万元） 3,132.27 总股本（百万股） 425.81 流通股本（百万股） 338.26 12个月价格区间 4.56/10.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.06 22.97 72.98 绝对收益 10.24 30.24 105.61 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 日科化学：三季报同比大幅增长，新产能持续放量/张汪强 2019-10-15 日科化学：竞争对手有望搬迁关停，行业景气度向好/张汪强 2019-09-02 日科化学：受事故影响18年业绩下滑，后续预期向好/张汪强 2019-04-16 -3%16%35%54%73%92%111 %201 8-10201 9-02201 9-06日科化学 其他化学原料 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,103.2 1,568.8 2,800.2 3,421.7 4,312.8 净利润 95.1 102.8 179.3 350.0 400.4 每股收益(元) 0.22 0.24 0.42 0.82 0.94 每股净资产(元) 3.73 3.81 4.24 5.07 5.94 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 41.5 38.4 22.0 11.3 9.8 市净率(倍) 2.5 2.4 2.2 1.8 1.6 净利润率 4.5% 6.6% 6.4% 10.2% 9.3% 净资产收益率 6.0% 6.3% 9.9% 16.2% 15.8% 股息收益率 1.6% 0.5% 0.0% 0.0% 0.7% ROIC 10.2% 7.0% 15.0% 17.3% 18.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/日科化学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,103.2 1,568.8 2,800.2 3,421.7 4,312.8 成长性 减:营业成本 1,788.9 1,364.2 2,279.3 2,573.5 3,290.0 营业收入增长率 36.0% -25.4% 78.5% 22.2% 26.0% 营业税费 12.9 9.3 19.0 21.5 27.3 营业利润增长率 51.9% -23.2% 104.2% 94.0% 12.8% 销售费用 72.9 62.2 109.2 136.9 181.1 净利润增长率 18.9% 8.1% 74.5% 95.2% 14.4% 管理费用 56.4 53.8 95.2 119.8 150.9 EBIT DA增长率 40.2% -37.7% 166.4% 92.4% 20.4% 财务费用 12.4 -0.3 50.1 92.1 126.1 EBIT增长率 59.5% -46.8% 246.3% 92.3% 16.7% 资产减值损失 14.4 4.1 7.6 7.0 6.2 NOPLAT增长率 67.3% -20.3% 122.3% 92.3% 16.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.1% 3.1% 66.9% 9.8% 37.2% 投资和汇兑收益 3.2 10.3 6.4 6.6 7.8 净资产增长率 16.9% 2.1% 11.4% 19.4% 17.3% 营业利润 157.0 120.6 246.2 477.6 538.9 加:营业外净收支 -28.6 3.0 -7.1 -10.9 -5.0 利润率 利润总额 128.3 123.6 239.1 466.7 533.9 毛利率 14.9% 13.0% 18.6% 24.8% 23.7% 减:所得税 33.3 20.8 59.8 116.7 133.5 营业利润率 7.5% 7.7% 8.8% 14.0% 12.5% 净利润 95.1 102.8 179.3 350.0 400.4 净利润率 4.5% 6.6% 6.4% 10.2% 9.3% EBIT DA/营业收入 10.4% 8.7% 13.0% 20.5% 19.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.7% 5.5% 10.6% 16.7% 15.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 133.1 164.9 224.0 273.7 345.0 固定资产周转天数 78 104 70 88 99 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 124 183 138 141 148 应收帐款 350.7 377.0 647.5 638.0 1,094.9 流动资产周转天数 164 248 186 188 195 应收票据 278.4 267.4 514.6 486.2 835.9 应收帐款周转天数 54 83 66 68 72 预付帐款 40.8 36.1 68.2 55.5 109.3 存货周转天数 22 35 27 25 27 存货 137.8 163.8 250.5 216.5 424.2 总资产周转天数 275 407 307 323 319 其他流动资产 124.0 83.3 97.6 101.6 94.2 投资资本周转天数 228 334 254 272 268 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.0% 6.3% 9.9% 16.2% 15.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.5% 5.7% 6.1% 11.0% 9.0% 固定资产 424.7 484.7 604.5 1,058.9 1,322.4 ROIC 10.2% 7.0% 15.0% 17.3% 18.4% 在建工程 126.1 118.3 432.8 249.8 110.0 费用率 无形资产 85.7 82.1 80.1 78.1 76.1 销售费用率 3.5% 4.0% 3.9% 4.0% 4.2% 其他非流动资产 30.2 38.3 33.5 32.4 34.1 管理费用率 2.7% 3.4% 3.4% 3.5% 3.5% 资产总额 1,731.5 1,815.9 2,953.3 3,190.9 4,446.0 财务费用率 0.6% 0.0% 1.8% 2.7% 2.9% 短期债务 5.0 59.1 509.9 602.0 755.7 三费/营业收入 6.7% 7.4% 9.1% 10.2% 10.6% 应付帐款 95.3 101.4 180.4 136.2 292.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.2% 10.7% 38.8% 32.4% 43.1% 其他流动负债 37.5 32.5 45.6 37.1 55.6 负债权益比 9.0% 12.0% 63.4% 47.9% 75.7% 长期借款 - - 407.0 255.4 809.7 流动比率 7.72 5.66 2.45 2.29 2.63 其他非流动负债 4.6 1.1 3.1 2.9 2.4 速动比率 6.72 4.81 2.11 2.01 2.25 负债总额 142.4 194.2 1,146.0 1,033.5 1,915.9 利息保障倍数 12.95 -252.44 5.92 6.18 5.27 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 425.8 425.8 425.8 425.8 425.8 DPS(元) 0.15 0.05 - - 0.06 留存收益 1,163.3 1,202.2 1,381.5 1,731.5 2,104.3 分红比率 67.2% 20.7% 0.0% 0.0% 6.9% 股东权益 1,589.1 1,621.7 1,807.3 2,157.3 2,530.2 股息收益率 1.6% 0.5% 0.0% 0.0% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 20