1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益肝素提价Q3净利润环比大幅改善，三季度扣非净利润增速147%-159%超预期 ■健友股份是我们持续强烈推荐的个股，我们于9月8日发布了29页《健友股份深度报告：公司标准肝素原料药量价齐升,制剂开启中美双报》，对公司给予强烈推荐。 ■事件：公司发布2017年第三季度业绩预告，2017年前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润2.2-2.3亿元（去年同期归属上市公司股东净利润2.04亿元），与去年同期相比增长7.8%-12.7%。扣除非经常性损益后净利润预计为2.15-2.25亿元（去年同期扣非净利润0.87亿元），与去年同期相比增长147%-159%，公司业绩超预期。 单季度看，今年Q1和Q2单季度净利润分别为0.56亿元和0.67亿元，在肝素产业链涨价背景下，公司尽享低价库存升值带来的利润增厚，Q2单季度净利润环比Q1有所增长，而Q3单季度净利润在0.97~1.07亿元，环比Q1和Q2进一步大幅显著提升，显示出公司业绩正随着肝素产业链涨价周期，处于持续改善过程。 ■肝素原料药价格处于上涨周期，公司业绩符合预期：公司去年同期收购健进形成非经常性收益，扣非后，2017年前三季度与去年同期相比公司净利润大幅增长147%-159%，主要受益于肝素原料药价格处于上涨通道，而公司前瞻有效的进行库存管理，在低位采购肝素粗品，肝素原料药毛利率同比增加。同时公司强化市场营销效率，加大海外销售的开拓，肝素原料药在销量上也同比增加。整体肝素原料药量价齐升带来公司业绩超预期。 ■低分子肝素制剂业务加强营销，销量大幅增长：公司依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠三大低分子肝素制剂，公司通过学术推广精准营销，产品增长显著。低分子肝素制剂产品预计国内市场规模50亿左右，未分类低分子肝素制剂占据大约一半市场，未来伴随药政审批严格，公司分类产品有望逐渐完成市场取代。 ■依诺肝素钠注射剂美国申报开启国际化，未来针剂制剂出口潜在龙头： 2014年5月，公司向FDA提交了依诺肝素钠注射剂的申报申请，该产品目前在审核阶段，若顺利有望2018年底获批，该产品市场潜力巨大，目前原研和仿制药大约各占一半市场，整体市场规模30-40亿美金，未来该产品一旦上市，权益共享将给公司带来巨大收益，同时公司后续还有大批制剂处于中美双报研发阶段。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价31.50元。我们看好公司短中长期逻辑，中短期受益于原料药量价齐升，长期受益于国内外制剂出口。预计公司2017年-2019年的收入分别为10.28、14.66、18.40亿，净利润分别为3.08、4.45、5.68亿元，EPS分别为0.73、Tabl e_Title 2017年10月18日 健友股份（603707.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学原料药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 31.5元 股价（2017-10-17） 23.03元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,753.21 流通市值（百万元） 1,462.41 总股本（百万股） 423.50 流通股本（百万股） 63.50 12个月价格区间 10.38/25.46元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.59 -6.16 -10.88 绝对收益 -9.04 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 梁静静 报告联系人 liangjj@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 健友股份：原料迎来量价齐升,制剂开启中美双报/崔文亮 2017-09-08 -20%4%28%52%76%100%124%2016-102017-022017-06健友股份 化学原料药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.05、1.34元，对应PE分别为32、22、17倍。成长性突出；继续给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为31.50元，相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 ■风险提示：标准肝素钠原料药价格下跌；下游客户Sanofi合作开展不顺利 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 468.7 581.9 1,028.4 1,465.8 1,840.3 净利润 87.6 257.2 308.4 444.5 567.5 每股收益(元) 0.21 0.61 0.73 1.05 1.34 每股净资产(元) 2.58 3.10 3.98 5.03 6.37 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 111.4 37.9 31.6 21.9 17.2 市净率(倍) 8.9 7.4 5.8 4.6 3.6 净利润率 18.7% 44.2% 30.0% 30.3% 30.8% 净资产收益率 8.0% 19.6% 18.3% 20.9% 21.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.2% 20.2% 26.8% 29.7% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/健友股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 468.7 581.9 1,028.4 1,465.8 1,840.3 成长性 减:营业成本 340.1 337.0 570.8 807.5 998.6 营业收入增长率 12.6% 24.1% 76.7% 42.5% 25.6% 营业税费 3.7 5.4 3.3 5.9 9.4 营业利润增长率 66.3% 63.4% 99.5% 44.4% 28.0% 销售费用 5.0 10.0 15.7 22.1 28.0 净利润增长率 73.4% 193.8% 19.9% 44.1% 27.7% 管理费用 50.0 84.8 118.6 168.9 213.1 EBITDA增长率 46.2% 76.7% 78.5% 40.0% 26.2% 财务费用 -3.7 0.4 0.7 -0.1 -0.3 EBIT增长率 49.8% 70.1% 99.4% 44.1% 28.0% 资产减值损失 -0.3 0.5 2.0 1.5 1.5 NOPLAT增长率 56.1% 85.5% 102.1% 44.0% 27.8% 加:公允价值变动收益 -3.7 2.0 - - - 投资资本增长率 -5.9% 52.4% 29.8% 22.2% 9.7% 投资和汇兑收益 28.4 15.3 4.0 4.0 4.0 净资产增长率 5.9% 20.3% 28.2% 26.4% 26.6% 营业利润 98.6 161.1 321.3 464.1 594.1 加:营业外净收支 2.9 112.5 2.3 2.6 2.4 利润率 利润总额 101.5 273.6 323.7 466.7 596.5 毛利率 27.4% 42.1% 44.5% 44.9% 45.7% 减:所得税 14.0 16.4 15.3 22.2 29.0 营业利润率 21.0% 27.7% 31.2% 31.7% 32.3% 净利润 87.6 257.2 308.4 444.5 567.5 净利润率 18.7% 44.2% 30.0% 30.3% 30.8% EBITDA/营业收入 24.0% 34.1% 34.5% 33.9% 34.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 20.3% 27.8% 31.3% 31.7% 32.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 432.4 265.7 177.9 296.1 684.0 固定资产周转天数 148 165 101 63 44 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 377 367 321 315 307 应收帐款 61.7 77.9 196.6 195.9 297.0 流动资产周转天数 839 625 432 407 435 应收票据 1.9 4.1 6.5 8.5 10.2 应收帐款周转天数 45 43 48 48 48 预付帐款 5.4 11.9 17.4 23.5 27.1 存货周转天数 234 295 288 279 271 存货 281.7 672.1 976.1 1,298.4 1,475.3 总资产周转天数 1,090 872 590 510 510 其他流动资产 182.6 21.7 40.0 81.4 47.7 投资资本周转天数 596 587 461 406 373 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 ROE 8.0% 19.6% 18.3% 20.9% 21.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.7% 16.9% 16.7% 19.3% 19.5% 固定资产 231.2 303.7 272.2 240.6 209.1 ROIC 10.2% 20.2% 26.8% 29.7% 31.1% 在建工程 71.5 95.2 95.2 95.2 95.2 费用率 无形资产 17.1 45.5 44.4 43.4 42.3 销售费用率 1.1% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 9.0 22.4 20.2 16.7 19.2 管理费用率 10.7% 14.6% 11.5% 11.5% 11.6% 资产总额 1,297.4 1,522.7 1,849.0 2,302.4 2,909.7 财务费用率 -0.8% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 101.1 120.0 - - - 三费/营业收入 11.0% 16.4% 13.1% 13.0% 13.1% 应付帐款 37.2 21.5 51.4 57.7 74.0 偿债能力 应付票据 - - 6.3 16.4 6.5 资产负债率 15.8% 13.7% 8.8% 7.5% 7.3% 其他流动负债 44.8 31.1 79.2 70.2 101.6 负债权益比 18.7% 15.8% 9.7% 8.1% 7.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.27 6.10 10.33 13.19 13.95 其他非流动负债 21.6 35.5 26.4 27.8 29.9 速动比率 3.74 2.21 3.20 4.20 5.85 负债总额 204.7 208.1 163.3 172.2 212.0 利息保障倍数 -25.84 392.55 466.87 -3,707.67 -2,295.07 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 360.0 360.0 423.5 423.5 423.5 DPS(元) - - - - - 留存收益 732.6 953.8 1,262.2 1,706.7 2,274.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,092.7 1,314.6 1,685.7 2,130.