Q3收入增速环比提速，扣非净利润有所波动

事件：盐津铺子发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收38.61亿元，同比+28.49%，归母净利润4.93亿元，同比+24.55%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.09%。2024Q3实现营收14.02亿元，同比+26.20%，归母净利润1.74亿元，同比+15.62%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%，主因去年同期所得税率低基数。 三季度收入稳健增长，大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。公司2024Q3收入端实现稳健增长环比提速，增速领先零食行业。多渠道齐头并进，抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长，抖音月销破亿。线下传统渠道中BC渠道实现双位数增长，前期公司主动调整收缩直营渠道，直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面，公司持续聚焦七大核心品类，打造爆品策略，推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长，蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势，在抖音平台表现亮眼，线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)2.73/2.44总市值/流通(亿元)142.96/127.9812个月内最高/最低价(元)84.55/35.53 渠道结构调整毛利率下滑，所得税率变化影响利润表现。2024Q3公司毛利率为31.84%，同比-2.6pct，主因渠道结构变化影响。2024Q3销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致，管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。2024Q3所得税率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响，使得2024Q3销售净利率（12.49%）同比下降1.1pct。 相关研究报告 <<电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效>>--2024-08-15<<全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长>>--2024-04-25<<2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期>>--2024-03-29 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88%，EPS分别为2.30/2.94/3.67元，对应当前股价PE分别为23x/18x/14x，我们按照2025年业绩给予22倍，一年目标价64.68元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。