Q3扣非归母净利润同环比均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地（更正）

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月23日 西部矿业(601168.SH) 公司快报 Q3扣非归母净利润同环比均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地（更正） 证券研究报告 铜 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 15.56元 股价 (2023-10-20) 12.52元 交易数据 总市值(百万元) 29,835.16 流通市值(百万元) 29,835.16 总股本(百万股) 2,383.00 流通股本(百万股) 2,383.00 12个月价格区间 9.34/14.56元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.9 16.5 37.6 绝对收益 -7.2 8.3 31.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 西部地区领先矿企，多金属成长可期 2023-08-24 公司发布2023年度三季报： 2023年前三季度公司营业收入322.34亿元，同比+17.67%；归母净利润21.98亿元，同比-7.67%。其中2023年Q3营业收入95.49亿元，同比-5.13%、环比-16.34%；Q3归母净利润6.91亿元，同比-10.92%、环比-19.68%；Q3扣非归母净利润8.59亿元，同比+9.92%，环比+5.12%。 Q3扣非归母同环比均提升，技改资产处置损益影响归母 公司Q3扣非归母净利润8.59亿元，同环比均录增，且处在近年来单季较高水平。公司Q3非流动性资产处置损益-3.44亿，主要是控股子公司玉龙铜业因一、二选厂工艺技术提升改造项目建设需要对部分资产报废处置，以玉龙铜业58%持股比例计算，影响归母利润约-2.0亿。 价：铜钼铅锌铁金银环比均录得价增 据Wind，铜钼铅锌铁金银环比均录得价增。 ✔铜钼：23Q3铜均价68693元/吨，环比+1569元/吨（+2.3%），同比+8232元/吨（+13.6%）；钼精矿均价4146元/吨度，环比+721元/吨度（+21.0%）,同比+1544元/吨度（+59.3%）。 ✔铅锌：23Q3锌均价20805元/吨，环比+64元/吨（+0.3%），同比-3232元/吨（-13.4%）；铅均价16372元/吨，环比+937元/吨（+6.1%），同比+1198元/吨（+8.0%）。 ✔铁矿：23Q3铁矿均价822元/吨，环比+61元/吨（+8.1%），同比+105元/吨（+14.7%）。 ✔贵金属：23Q3黄金均价459.8元/克，环比+11.1元/克（+2.5%），同比+74.7元/克（+19.4%）；白银均价5755元/千克，环比+206.5元/千克（+3.7%），同比+1428元/千克（+33.3%）。 玉龙铜矿：选厂技改持续推进，项目冲刺扩产在即 据公司9月21日投资者问答，玉龙铜业一、二选厂的技术提升改造项目正在紧张有序的推进中,预计将于10月底至11月初投产，届时玉龙铜矿矿石处理量将由1989万吨/年提升至2280万吨/年。据西部矿业集团官微，10月7日，玉龙铜业一、二选厂项目一标段第一次带负荷试车取得圆满成功，项目进入收尾冲刺阶段。 -10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102023-022023-062023-10西部矿业沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/西部矿业 公司重点项目持续推进 ✔10月12日，公司控股子公司四川鑫源矿业拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年，采矿权有效期限自2023年10月19日至2028年6月12日。 ✔10月16日，公司全资子公司格尔木西矿资源收购青海淦鑫矿业100%股权，签署股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，它温查汉矿区多金属资源储备丰富，其中铁矿石量为4560.92万吨。 ✔公司参股子公司青海东台吉乃尔锂资源拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权于2022年11月到期，2023年6月28日该采矿权证延续已办理完毕，采矿权有效期限自2022年11月16日至2041年11月15日。 投资建议：公司玉龙铜矿增产潜力大，铜矿端供给受限需求长期增长，铜价中枢有望上移将增厚公司利润。公司相对其他铜行业公司估值处在较低水平。由于三季度资产处置损益影响归母净利润，我们下调了对2023年净利润的预测。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为43.74、49.69、53.75亿元，净利润分别为31.63、38.99、47.86亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、2.01元/股，目前股价对应PE为9.4、7.7、6.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为15.56元，相当于2023年11.7倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，资源价格波动风险等 （说明：本篇报告是对2023年10月23日入库的《西部矿业：Q3扣非归母净利润同环比均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地》的更正，对财务报表预测利润表部分进行了更正） 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/西部矿业 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 38,401.1 39,762.5 43,738.7 49,693.2 53,748.0 净利润 2,932.5 3,446.0 3,163.3 3,898.7 4,786.2 每股收益(元) 1.23 1.45 1.33 1.64 2.01 每股净资产(元) 5.58 6.77 7.34 8.10 8.78 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 10.2 8.7 9.4 7.7 6.2 市净率(倍) 2.2 1.8 1.7 1.5 1.4 净利润率 7.6% 8.7% 7.2% 7.8% 8.9% 净资产收益率 22.1% 21.3% 18.1% 20.2% 22.9% 股息收益率 1.6% 11.2% 5.1% 7.0% 10.6% ROIC 20.3% 21.4% 11.9% 14.0% 16.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/西部矿业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 38,401.1 39,762.5 43,738.7 49,693.2 53,748.0 成长性 减:营业成本 30,325.3 32,048.2 34,904.6 39,299.8 41,981.9 营业收入增长率 34.5% 3.5% 10.0% 13.6% 8.2% 营业税费 699.9 768.4 845.3 960.4 1,038.7 营业利润增长率 193.6% 9.4% -27.5% 13.7% 21.4% 销售费用 33.4 28.4 31.2 35.4 38.3 净利润增长率 223.0% 17.5% -8.2% 23.2% 22.8% 管理费用 771.6 764.0 3,297.9 3,746.9 4,052.6 EBITDA增长率 112.6% 6.0% -31.4% 11.6% 17.2% 研发费用 294.0 393.1 1,180.9 1,292.0 1,397.4 EBIT增长率 141.2% 9.8% -40.1% 13.7% 21.3% 财务费用 949.9 846.4 43.7 49.7 53.7 NOPLAT增长率 158.3% 7.1% -38.6% 13.7% 21.3% 资产减值损失 -59.8 -217.6 - - - 投资资本增长率 1.4% 10.9% -3.4% 2.9% 0.9% 加:公允价值变动收益 -1.7 118.5 341.6 0.5 -0.9 净资产增长率 16.8% 12.5% 6.6% 8.2% 6.8% 投资和汇兑收益 -188.8 650.4 218.9 233.7 331.6 营业利润 5,036.2 5,509.3 3,995.5 4,543.1 5,515.9 利润率 加:营业外净收支 83.9 152.5 -350.0 -50.0 - 毛利率 21.0% 19.4% 20.2% 20.9% 21.9% 利润总额 5,120.1 5,661.8 3,645.5 4,493.1 5,515.9 营业利润率 13.1% 13.9% 9.1% 9.1% 10.3% 减:所得税 563.9 578.0 482.3 594.4 729.7 净利润率 7.6% 8.7% 7.2% 7.8% 8.9% 净利润 2,932.5 3,446.0 3,163.3 3,898.7 4,786.2 EBITDA/营业收入 20.8% 21.3% 13.3% 13.0% 14.1% EBIT/营业收入 16.0% 17.0% 9.2% 9.2% 10.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 198 194 175 153 144 货币资金 6,355.0 6,521.8 3,499.1 3,975.5 4,299.8 流动营业资本周转天数 -4 -5 -10 -8 -7 交易性金融资产 813.4 1.3 341.3 341.3 341.3 流动资产周转天数 134 136 117 97 96 应收帐款 653.4 331.5 751.9 479.0 852.3 应收帐款周转天数 6 4 4 4 4 应收票据 592.6 650.8 716.9 837.0 843.7 存货周转天数 30 30 30 30 29 预付帐款 115.7 203.4 144.1 247.2 170.8 总资产周转天数 459 465 424 370 352