电新每周汇20261025

电新行业整体配置策略

• 整体配置逻辑：10月以来市场表现疲软，此前围绕三季报超预期配置思路取得较好收益。当前核心配置方向分为两类：一是坚守已验证业绩强势的标的（如光伏爱旭股份）；二是加大四条主线的配置力度。
• 锂电板块：悲观预期已充分反映，基本面和后续业绩存在超预期可能，是超跌反弹优质板块。宁德时代跌幅较大，恩捷股份、科达利、上泰等隔膜领域标的三季报业绩突出，供需关系好于预期。
• 风电板块：基本面不利因素已在二、三季度释放，2026年至今国内风机招标量价强势，海外订单充足，2027年整机环节业绩改善明确。金风科技出海表现优异，成本影响将逐步消除，2025年新接订单后续确认比例将提升。金风、韵达、三一、明阳等2027年业绩改善确定性高，PE低至个位数，上涨空间充足。大金重工进入新布局时间窗口。
• AIDC板块：随科技板块回调充分，具备布局价值。无印机架自2026年Q4起放量，国内电源、液冷类公司2026年Q4至2027年Q1进入AI收入快速放量期。SFC核心供应商promanager的国内供应链企业同样具备配置价值，BE三季报上修全年收入指引，近期扩产操作验证需求持续性。

光伏标的爱旭股份推荐

• 三季报业绩表现：三季度单季盈利4000多万，完美兑现扭亏预期，成为首家穿越周期底部的光伏组件公司；三季度毛利率达13.3%，环比提升5个百分点，创3年新高。业绩增长核心驱动来自新建及改造产能爬坡，出货量增长带来规模效应，BC产品供不应求，订单重心向高价高盈利优质订单倾斜。
• 产能与出货规划：前三季度经营现金流接近20亿元，验证先进产能造血能力。新公布6GW天津老PERC产能改造为BC电池产能项目，预计27年底先进BC产能达45-50GW，较2026年20GW出货量增幅较大，将带来可观利润增长弹性。50GW产能对应全球需求市场占比仍处较低水平，公司稳步扩张市占率过程中，仍有能力保持较高平均售价和超额盈利水平。
• 盈利持续性与投资价值：BC技术迭代伴随专利、设备、工艺高壁垒，行业持续3年景气低迷导致友商技术转化、资本开支放缓。上述因素将支撑公司长期维持超额盈利，在行业盈利修复过程中，公司超额利润将逐步释放，PE与盈利双扩张将带来较大市值弹性，给予强烈推荐。

电网设备板块分析与推荐

• 投资逻辑概述：电网板块分为科技/出海类标的（如金盘科技、思源电气）和内需周期类标的（如平高电气、相关器件公司）。
• 思源电气业绩与业务分析：三季度收入增长30%符合预期，但利润9亿元低于预期，主要受汇兑损失、政府补贴减少、资产减值计提、海运费上涨等因素影响。确收节奏偏慢是核心问题，国内外确收进度均低于预期，海外业务转换周期拉长至1.5年以上，750千伏开关确收不可控，公司已承诺2026年四季度加强发出商品确认工作。美国高压设备进口禁令未对公司业务产生实质影响，存量及新增订单均未受波及，公司产品为纯机械结构，已通过行业协会提交意见申请豁免。2026年美国订单目标上调至30-40亿元，全年海外订单增速达60%，2026年全年业绩预期为36-37亿元，2027年预期为50亿元，当前估值不算高，后续布局机会较大。
• 平高电气与特高压行业分析：平高电气利润同比增长30%，核心驱动为百万伏、750千伏组合电器交付量大幅增长。前三季度百万伏交付11个间隔，750千伏产品交付86个间隔，高毛利核心产品收入占比提升至22%-25%，持续拉动毛利提升。高压业务前三季度订单增速接近20%，2026年业绩预期为14亿元，2027年预期为17-18亿元，当前估值不高，持续推荐。特高压行业层面，今年前四批设备招标金额达330多亿元，同比增长50%，招标数据表现亮眼，通常招标金额会在1年后传导至公司业绩。当前特高压项目核准节奏偏慢，主要因发改委要求合资项目需有民营企业参与作为核准前置条件，国网缺乏相关经验导致进度滞后，该约束后续将很快打破，核准节奏将加快，特高压板块值得重点关注。

锂电板块分析与推荐

• 投资逻辑概述：3季度以来锂电板块股价表现与基本面强势背离，悲观预期已在股价下跌过程中充分反映，市场反弹阶段锂电是优质配置选择。过去20天板块下跌近20%，当前估值处于历史底部区间：宁德时代PE13倍（近5年0.1%分位），电池板块PE19.2倍（近5年0.7%分位）。资金面调整核心为杠杆盘出清，近20天电池板块融资余额减少82亿元，宁德时代单只融资余额从245亿元降至198亿元，去化20%，锂电ETF仅小幅下降，配置盘未发生系统性赎回，下跌仅反映估值和筹码变化而非需求走弱。基本面韧性较强未出现大幅下滑：2026年9月国内车装机87.2GWh（同比+14.7%），储能电池销量73.5GWh（同比+104%），电池出口44GWh（同比+65%）；9-10月排产虽有小幅下修但仅集中在龙头公司，行业整体排产环比仍保持小个位数增长，部分二线电池厂因物料不足无法上修排产，实际需求仍较旺盛，2027年行业需求未出现明显下修，仍维持20%-30%的增长预期。
• 强业绩兑现标的推荐：上游材料环节是本轮产业利润分配格局重构的受益方，今年以来持续兑现涨价利润，三季度业绩表现亮眼，优先推荐盈利上修或强业绩兑现标的：
  • 恩捷股份：三季度单品净利0.22元（环比提升0.06元），2026年预计出货超200亿平，业绩上修至25亿元，2027年业绩上修至40-50亿元，当前PE仅10倍；隔膜扩产周期长供需偏紧，是继铜箔后下一个可能出现供应缺口的环节，年内有望拿到大客户涨价。
  • 科达利：三季度营收同比增长41%，净利率回升至10.1%，结构件产能满产，2027年预期增长30%，当前PE15倍，机器人业务为增量期权；历史业绩仅受铝价急涨急跌影响，利润率水平稳定不受周期下行干扰。
  • 新宙邦：业绩表现稳健，传统电解液周期底部收购六氟产能今年释放利润，电解液业务以海外客户为主，锂电业务仅占总利润30%，非锂电业务占比70%；2027年非锂电业务各环节预期增长15%-50%，毛利率维持50%以上，下游覆盖电子、半导体等科技领域，处于扩张周期，锂电波动对公司影响有限，当前估值显著低于半导体材料公司，后续随科技业务利润占比提升，估值将逐步向科技材料体系靠拢。
• 低估值材料龙头推荐：负极、铝箔、铜箔环节低估值龙头业绩改善逻辑明确，具备较高配置价值：
  • 尚太科技：负极成本领先，2027年业绩预计继续大幅改善，对应PE仅8倍。
  • 璞泰来：负极环节核心龙头，业绩改善逻辑清晰。
  • 鼎盛新材：铝箔加工费持续修复，同时受益于钠电产业链放量，盈利弹性较大，对应2027年PE仅8倍。
  • 嘉元科技、诺德股份：铜箔加工费今年逐季修复，2027年业绩扭亏后预计高增，嘉元科技当前对应2027年PE为11倍。
• 电芯龙头左侧机会：电池环节短期受成本上涨、税费增加双重压力，1-2个季度内盈利承压，2027年一季度面临出口退税、消费税进一步退坡，当前处于左侧观测区间，但头部标的已进入历史绝对估值底部区间：
  • 宁德时代：2027年业绩预期1000亿元，当前对应PE仅11倍。
  • 亿纬锂能：2027年业绩预期100-110亿元，当前对应PE仅9倍，均具备左侧布局价值。

AI电源板块分析与推荐

• 投资逻辑概述：三季度AI电源板块相关公司业绩进入释放期，中富电路、新雷能三季度业绩环比、同比均有提升，增长主要来自AI电源相关收入释放。板块投资核心逻辑为重点布局可直接向海外客户供应相关产品的企业，这类企业随市占率和盈利水平提升，业绩兑现度较高，后续逐季度业绩有望实现环比提升。
• 产品节奏与行业催化：分产品来看，各品类落地节奏与催化节点清晰：
  • 成熟产品：PSU、234电源等成熟产品将于2026年Q4随Rubin放量逐步释放业绩。
  • HVC等新技术产品：HVC（800伏、正负400伏）产品预计2027年Q3开始出货、Q4正式放量，核心催化节点包括2026年底前确定产品技术规格与核心供应商，2027年Q1核心厂商向海外客户送样测试800伏等相关产品，2027年6月前后供应商份额将逐步清晰，业绩释放前将有多重提前催化。
  • 上游供应链：电容、电感、PCB等上游元器件供应商将同步受益，相关行情预计从2027年Q1送样阶段开始演绎，到2027年6月送样结果落地、进入业绩兑现区间，行情持续性较强。
• 推荐标的排序：结合短期业绩兑现与长期产品放量逻辑，推荐标的排序如下：
  • 短期首选麦格米特、中富电路，上游江海股份（电容）、博科（电感）、威尔高（EC和PCB）将同步受益，业绩有望迎来爆发式增长。
  • 新雷能作为二次电源供应商，将受益于2027年800伏产品放量，排序位于麦格米特、中富电路之后。
  • 阳光电源受益于SIP等下一代产品带来的新供应商机会。
  • 此外，SST产品2027年规模有望上台阶，除今年已有谷歌合作外，预计2027年将有更多客户下达样品或小批量订单，大陆厂商也有望拿到更多海外客户样机测试订单，形成板块正向催化。

SFC赛道分析与供应链推荐

• BE公司三季报业绩分析：BE发布的2026年三季报整体符合预期，部分指标略超预期：核心财务数据方面，Q3实现营收12.36亿美元，同比增长138%，环比增长16%，非AAP营业利润率23.1%；公司2026年以来第三次上调全年营收指引，最新全年营收指引上调至44-46亿美元，中值同比增长122%，EP指引为3.1-3.4美元；Q3毛利率为34.5%，同比提升412个BP，全年毛利率指引为34%，隐含Q4毛利率仍有抬升空间。经营层面，营收同比增长138%的同时运营费用仅增长26%，规模化经营杠杆释放明显。三季报发布后公司股价表现偏弱，核心原因一是美股科技股整体情绪较差，板块处于回调阶段；二是公司股价处于高位，此前已有持续超额收益，市场预期较高，投资者对经营现金流为负、毛利率环比增速等数据较为敏感，其中经营现金流为负是厂房相关资本开支较高导致的阶段性问题。
• SFC赛道逻辑与产能规划：SFC具备建设周期短、无需环保审批、发电效率高的优势，适配AI数据中心供电需求，是数据中心电源不可或缺的主力方向之一，其在AI数据中心供电中的渗透率持续提升，规模化交付的产业能见度已在Q3数据中得到确认。产能方面，公司去年产能为11GW，2026年已爬升至2GW以上，2026年9月公司在弗里蒙特厂房新购对应5GW产能的土地，拟将额定产能上限从当前的5GW向10GW延伸，产能扩张由需求牵引，不做超前资本开支，后续随着产线利用率提升、规模效应摊薄固定成本，毛利率还有结构性上行空间。
• 国内供应链标的推荐：SFC赛道高景气度将带动国内相关供应链企业充分受益，A股层面核心推荐供应链标的包括振华股份、重回智控、先导薄膜，可重点关注该赛道相关投资机会。

Q&A

• Q:10月电芯板块配置思路及推荐主线是什么？ A:10月配置思路围绕三季报中有希望展现显著阿尔法的细分环节和标的。建议加大四条主线配置：一是悲观预期反映充分且基本面和业绩有望超预期的锂电材料和电芯龙头；二是受益于特高压招标提速及业绩高增长的传统电力设备龙头，以及受美国高压电力设备进出口禁令影响较小的标的；三是27年业绩改善趋势明确、弹性较大的风电整机龙头及海风出海龙头；四是AIDC相关回调充分的AI电源和液冷细分龙头，以及代表北美缺电链SFC核心供应商的国内供应链公司。
• Q:爱旭股份三季报业绩表现及后续产能与盈利展望如何？ A:爱旭股份三季报单季盈利4000多万，毛利率环比提升5个百分点至13.3%创三年新高，主因新建和改造产能爬坡带来规模效应，以及BC产品高价优质订单重心切换。前三季度经营现金流正向近20亿。公司新公布6GW天津老PERC产能改造为BC电池产能项目，预计27年底先进BC产能达45至50GW。BC技术迭代伴随专利、设备、工艺高壁垒，叠加行业景气低迷导致友商资本开支放缓，支撑公司超额盈利维持较长时间。
• Q:思源电气三季度业绩表现及美国禁令对其业务影响如何？ A:思源电气三季度收入增长30%符合预期，但利润9亿低于预期，主因汇兑损失、理财收益下降、应收账款增加、政府补贴减少及海运费变化影响海外毛利。国内外确收节奏偏慢，海外转换周期拉长至一年半以上，750千伏开关确收不可控，公司力争26年四季度加强发出商品确认工作，缓解确收偏慢问题。美国14421禁令落地速度不会特别快，对公司存量及新增订单暂无实际影响，产品无编程软硬件且大变压器和开关紧缺，9至10月向美国发货正常，并首次与美国第五大工程事业单位签署主网开关订单。26年美国订单目标上调至近40亿，今年海外订单增速60%。
• Q:平高电气三季度业绩表现及特高压行业最新进展如何？ A:平高电气三季度利润增速30%，前三季度百万伏交付11个间隔，750千伏交付86个间隔，核心产品收入占比提升至22%至25%，拉动毛利。前三季度高压业务核心订单增速近20%。特高压前四批设备招标金额330多亿，同比增长50%。十五五规划项目核准偏慢，主因发改委要求含有民营公司的合资项目作为核准前置条件，国网缺乏资产剥离独立核算经验，预计约束很快打破，后续节奏加快。
• Q:锂电板块近期调整原因及当前基本面与估值情况如何？ A:过去20天锂电板块跌幅近20%，主因杠杆盘出清，配置盘未系统性赎回。估值处于历史底部，宁德时代13倍处于近5年0.1%分位，电池板块19.2倍处于0.7%分位。基本面未大幅下滑，9月国内车装机87.2GWh，储能电池销量73.5GWh，电池出口44GWh，9至10月行业整体排产环比小个位数增长，27年维持20%至30%增长预期。
• Q:锂电板块超跌反弹的标的推荐及逻辑是什么？ A:电池环节面临成本上涨、税费增加及出口退税和消费税退坡压力，处于左侧观测区间。上游材料环节持续兑现涨价利润，推荐盈利上修或强兑现的恩捷股份、科达利、新宙邦。低估值龙头推荐负极的尚太科技、璞泰来，铝箔的鼎胜新材，以及铜箔的嘉元科技、诺德股份。
• Q:AI电源板块三季度业绩表现及后续产品放量节奏与催化如何？ A:中富电路、新雷能三季报业绩环比和同比提升，源自AI电源业绩释放。PSU和234电源等成熟产品随四季度Rubin放量逐步释放业绩。HVC800V和正负400V产品预计明年Q3出货、Q4放量，今年年底定技术规格和供应商，明年Q1核心玩家送样测试，Q1初期上游器件、电容、电感、PCB预期开始演绎，至6至7月进入业绩兑现区间。
• Q:SST业务进展及AI电源板块标的推荐排序如何？ A:SST预计明年规模上台阶，但装机份额较少，将从样品测试进入数据中心机房及集群测试，预计除谷歌外更多客户下样品或小批量订单，大陆公司有望拿到样机测试订单。标的排序方面，短期业绩兑现及明年产品放量首选麦格米特、中富电路，及上游江海股份、铂科新材、威尔高；其次为下一代SIP产品带来新供应商机会的阳光电源；新雷能排在麦格米特和中富电路之后。
• Q:BloomEnergy三季度业绩表现及全年指引与产能规划如何？ A:BloomEnergy三季度营收12.36亿美元，Non-GAAP营业利润率23.1%。全年营收指引第三次上调至44至46亿美元，EPS指引3.1至3.4美元。运营费用仅增26%，经营杠杆释放。Q3毛利率34.5%，全年指引34%。产能从5GW向10GW延伸，9月在弗里蒙特新购约5GW厂房，需求牵引下不超前资本开支。
• Q:BloomEnergy股价近期偏弱原因及国内SFC供应链标的有哪些？ A:BloomEnergy股价偏弱主因美股科技股大环境差导致情绪回调，且股价处高位，投资者对毛利率环比增长率及经营现金流为负较为敏感。SFC和SOFC建设周期短、无需环保审批、发电效率高，仍是数据中心电源主力方向。国内A股核心供应链标的关注振华股份、重回智控、先导薄膜。