南华期货LPG产业周报:地缘扰动反复，外盘价格领涨20261025

核心矛盾及走势研判

• 核心矛盾
  • 地缘端：美伊外交接触缺乏实质性突破，沙特—胡塞冲突升级，霍尔木兹海峡风险上升，供应中断担忧加剧，推动LPG价格波动。短期地缘多空消息交替，风险溢价频繁重估。
  • 基本面端：供应端，美国产量下降，国内到港量增加，库存稳定在228万吨；需求端，PDH开工率上升至72.95%，MTBE利润好转，烷基化装置开工率下降至29%。
• 近端交易逻辑：关注美伊僵持、海峡扰动、美国产量变化及国内需求疲软，现货价格承压，仓单注册量快速增加，短期盘面以高位宽幅震荡为主。
• 远端交易逻辑：国际LPG价格处于高位，进口商畏高；若地缘局势缓和，供需格局或由偏紧向宽松过渡，PDH装置检修节奏为需求端关键变量。
• 价格及价差走势研判
  • 价格：外强内弱，PG主力合约收于7267元/吨，FEI M1收于983.875美元/吨，短期高位震荡，警惕地缘降温后的溢价回吐。
  • 月差：近月升水格局，幅度受多重因素影响。
  • 基差：短期正基差，但近端支撑不足。
• 风险提示：地缘端关注冲突升级、海峡通航变化；基本面关注基差走势和仓单量。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多：霍尔木兹海峡船舶袭击事件增加，中东LPG转运活动减少；美伊冲突升级，单月商船袭击事件达28起。
  • 利空：多国反对对伊朗发动新一轮军事打击；伊朗民众面临食物困难，呼吁结束“不战不和”局面。
• 下周关注事件：美联储公布最新利率决议。

盘面解读

• 内盘
  • 单边走势和资金动向：PG主力合约收于7267元/吨，持仓量与成交量上行，仓单增加至4866手，价格相对SC独立。
  • 基差结构：主力基差333元/吨，山东、宁波及广州民用气报价下降，醚后碳四价格延续跌势。
  • 月差结构：近强远弱格局，11-12月差214元/吨，12-01月差255元/吨，近端基本面偏紧，远月预期宽松。
• 外盘
  • 价格：MB M1领涨，收于1.1725美元/加仑，CP M1收于744美元/吨，FEI M1收于983.875美元/吨，受地缘事件和季节性需求驱动。
  • 区域价差：FEI相对于CP升水高位震荡，CP相对于MB升水下跌。
  • 月差：CP M1-M2月差收窄至10美元/吨，MB M1-M2月差6.078美元/吨，FEI M1-M2月差45.25美元/吨。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润
  • 上游：炼厂毛利上涨至494.8元/吨，区域产销率分化。
  • 下游：烷基化油利润修复至-55元/吨，MTBE利润大涨至865.75元/吨，PDH制丙烯利润增长，PP-PL价差为负，裂解经济性不确定。
• 进口利润：华南进口毛利回吐至6.8元/吨，若外盘持续上涨而国内需求疲软，或由正转负。

供需及库存

• 国内供需：供应偏紧、需求分化。
  • 供应：主营炼厂开工率73.6%，商品量47.6万吨，库存微增至228.2万吨。
  • 需求：PDH开工率72.95%，轻烃裂解满负荷，MTBE开工率上升，烷基化装置开工率下降至29%。