液化石油气月报：地缘与寒潮因素扰动，LPG外盘保持坚挺

核心观点 市场分析 LPG期货市场表现：1月份LPG盘面呈现震荡偏强态势，中东地缘局势升温、叠加美国寒潮影响，外盘原油与LPG价格上涨对国内市场形成提振，但受到地区与品种分化、期货仓单集中注销等因素拖累，PG内盘涨幅相对落后。PG主力合约月度涨幅录得3.82%。 成本端：1月份国际油价呈现从低位强势反弹的状态，主要驱动来自于地缘层面。伊朗国内动荡加剧，特朗普表示将军事打击伊朗作为可能选项，美方派遣舰队前往中东地区，地缘局势显著升温。虽然截至目前尚未爆发大规模冲突，但由于伊朗所处位置极为敏感，自身原油产量占比不低且临近全球最核心的油运通道-霍尔木兹海峡，对原油市场的影响远大于委内瑞拉。市场担忧战争导致的大规模供应中断，从而刺激原油地缘溢价大幅攀升。此外，近期大宗商品整体氛围较为热烈，贵金属、有色等商品持续冲高，能化板块作为位置相对较低的板块，吸引部分宏观配置与投机性资金流入，促进了市场涨幅。最后，除了地缘与宏观面因素外，近期由于美国寒潮以及哈萨克斯坦Tengiz油田火灾的影响，原油局部供应出现阶段性下滑，也对市场形成一定提振。此外，沙特阿美公司2月CP公布，丙、丁烷均较1月上调：丙烷为545美元/吨，环比上涨20美元/吨，丁烷为540美元/吨，环比上涨20美元/吨。伊朗局势升温、沙特暂停增产、美国寒潮等因素对CP价格形成推涨。 供应方面：整体来看，近期海外LPG供应边际收紧，伊朗地缘局势升温，但如果冲突范围与程度可控，中东与北美供应的中期增长趋势尚未逆转。美国方面，由于港口设施与大雾天气问题，12月发货出现延迟，部分积累到1月份，近期的大规模寒潮则延长了对供应端的扰动。参考船期数据，美国1月份发货量预计为616万吨，环比增加61万吨，同比提升31万吨。今年美国出口设施的扩建将继续进行，在寒潮影响结束后出口空间有望进一步打开。此外，美国1月份对中国LPG发货量预计回升至47万吨，环比增加2万吨，同比去年下降96万吨。天气因素导致美国对中国发货量出现下修，2月份有望边际回升。此外，在去年贸易冲突爆发后，国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年已大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东1月份发货量在405万吨，环比增加41万吨，同比减少1万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，叠加新的气田项目投产，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。此外，科威特阿祖尔炼厂已经恢复运行，开工负荷回升后将带动LPG供应增加。但短期来看，沙特暂停增产，实际增量有限，且地区局势升温带来潜在供应风险。伊朗方面，参考船期数据，伊朗1月份LPG发货量为86万吨，环比持平，同比下降25万吨。近期伊朗局势升温，特朗普政府表示可能采用军事手段干预，美方派遣军舰前往中东地区，市场担忧加剧。虽然目前尚未造成实质性影响，如果冲突进一步升级，伊朗以及波斯湾供应面临风险，从而造成国内货源供应大幅收紧，因此需要对局势走向保持关注。国内方面，随着炼厂装置复产，国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧的背景下，LPG到港量出现下滑。参考船期数据，我国1月份LPG到港量目前预计在251万吨，环比下降15万吨，同比减少38万吨。未来如果伊朗局势缓和、美国寒潮影响消退，中东与美国发货增加，预计我国到港量存在一定回升空间。 需求方面：随着国内大范围降温，已进入燃烧气传统消费旺季，燃烧终端需求受到季节性提振，但实际需求提升幅 度有限，表现平稳，下游按需采购为主。化工需求方面，由于外盘走势偏强、丙丁烷进口成本上涨，下游PDH等化工装置利润承压，原料需求出现负反馈。近期部分装置进入检修，PDH开工率下滑至61%左右。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面， 前期国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但醚后碳四价格走低后可能会带动烷基化利润边际改善，烷基化装置开工率存在回升预期。 库存方面：1月份由于美国寒潮等因素影响，LPG到港量偏低，叠加旺季需求支撑，港口库存延续下降态势。参考隆众资讯口径，截至1月底全国港口库存录得187.6万吨，环比前一个月减少12.37%；与此同时，全国厂内库存录得16.8万吨，环比一个月前增加4.48%。 整体观点：整体来看，LPG市场呈现“外强内弱”的格局。虽然受到美国寒潮等因素影响，近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特2月CP官价延续上涨态势。但PG盘面走势相对较弱，明显落后于其他能化板块品种。一方面，高企的原料成本压制了下游PDH等装置的利润，从而造成需求负反馈；另一方面，醚后碳四与民用气价格的倒挂也对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动，尤其主力合约切换到03合约后，仓单集中注销的压力将更为明显。往前看，虽然短期供应有较多扰动因素，我们认为在地缘冲突可控的前提下，中期海外供应增长趋势延续，中东与美国供应均存在回升空间，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场内生性上行驱动有限。值得一提的是，短期重要矛盾在于地缘层面，近期伊朗国内局势有所升温，市场担忧美国与以色列发动军事打击，如果未来局势进一步升级，甚至出现LPG供应断供事件，则将导致国内货源显著收紧，是盘面潜在的上行风险因素，需要持续关注。 策略 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向跨期：无跨品种：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修、终端需求波动等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................5图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7表1：PG基差策略.......................................................................................................................................................................4 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华