百亚股份：核心五省延续去库，非核心区域恢复靓丽增长，盈利阶段性承压

百亚股份26Q3线下收入4.66亿元，同比-5.1%，但外围省份收入同比+33.7%/环比+76.3%，核心五省受结构调整及库存扰动同比承压。线上收入同比-2.2%，抖音等新兴平台实现差异化增长。盈利方面，26Q3毛利率51.95%（同比-3.60pct），归母净利率-5.11%（同比-11.69pct），主要因高盈利核心五省占比下降，销售费用率提升明显。预计Q4收入企稳，后续盈利有望改善。

轻工制造行业面临渠道结构变化、市场竞争加剧及库存调整挑战，但部分企业通过优化策略实现区域增长。百亚股份外围省份逆势增长显示区域结构调整成效，线上渠道拓展提供新增长点。行业整体需加速数字化转型，提升供应链效率，未来盈利中枢有望向新兴渠道转移。

报告重点分析百亚股份渠道结构转型成效及盈利能力变化。核心五省去库策略下，外围省份贡献显著增长，但整体收入短期承压。报告关注毛利率下滑、费用率上升问题，指出高盈利区域占比下降是净利负增长主因。同时分析线上线下收入分化，抖音等新兴平台助力盈利中枢改善。

市场关注百亚股份渠道调整效果及盈利修复潜力。公司通过加速非核心区域扩张实现增长，但核心区域承压影响短期业绩。行业竞争加剧背景下，企业需平衡库存管理与市场拓展。报告显示公司现金流健康，存货周转天数优化，但费用压力短期内仍存。

百亚股份面临原材料成本提升、市场竞争加剧及新地区扩张不及预期的风险。原材料价格波动直接影响毛利率，行业竞争白热化压缩利润空间，新区域市场拓展需克服渠道建设与品牌认知挑战。此外，线上投入占比提高短期内推高费用率，需关注投入产出效率。