华创医药投资观点&研究专题周周谈·第196期：赛默飞、丹纳赫Q3经营情况更新

第一部分 行情回顾

• 本周中信医药指数上涨0.86%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。

第二部分 板块观点和投资组合

• 整体观点和投资主线
  • 创新药：中国创新药技术水平逐渐赶超欧美，出海授权新药数量/金额再创新高，国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现扭亏为盈，迎来加速成长阶段。
  • CXO：小分子及新分子领域正进入重磅品种集中兑现期，商业化订单有望持续向头部CDMO集中。全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显。
  • 原料药：行业资本开支高峰期结束，高端市场新品放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO，产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发。中期维度下，头部公司收入和利润有望创下新高。
  • 医疗器械：医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速。IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局。高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革。
  • 药店：基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13xPE）。看好头部药店的EPS与PE的双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注在手现金较多的龙头。
  • 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，我们看好需求稳定增长的OTC、及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头。
  • 制剂：集采优化趋势明确，制剂公司存量业务风险出清；同时在存量企稳的基础上，各家企业的创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口。
  • 生命科学上游：受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端的持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显。AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求，药物研发前端相关领域有望率先获得增量订单。
  • 血制品：供给端，当前行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端，行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升。
  • 本周关注：赛默飞、丹纳赫Q3经营情况更新。
    • 赛默飞：2026Q3实现营收121.37亿美元，同比+9%；GAAP摊薄EPS4.64美元（+9%）；调整后EPS 6.68美元（+15%）；GAAP经营利润22.63亿美元（+17%），调整后经营利润29.68亿美元（+15%）。分业务看，生命科学解决方案收入增长由生物生产业务引领，分析仪器收入增长强劲，专业诊断收入表观同比下降，实验室产品与制药服务收入增长强劲。分区域看，北美、欧洲均实现中个位数有机增长，亚太实现低双位数增长，其中中国同样实现低双位数有机增长。分终端客户类型来看，制药与生物技术客户、工业与应用市场客户Q3实现高个位数增长，学术与政府客户营收持平，诊断与医疗健康客户Q3实现低个位数增长。
    • 丹纳赫：2026Q3实现营收65.54亿美元，同比+8.5%；GAAP持续经营净利润12.07亿美元，GAAP摊薄EPS 1.71美元（+34.5%）；调整后EPS 2.11美元（+11.5%）；GAAP经营利润12.45亿美元（上年同期11.54亿美元），调整后经营利润19.00亿美元（上年同期16.88亿美元）。分业务来看，生物技术板块、生命科学板块、诊断板块分别实现核心+5.0%、核心+4.5%、核心+0.5%的增长。
  • 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大
    • pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示，爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级。
    • tADC：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式。平台首个临床候选药物EGFR G12DitADC（JAB-BX600）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
    • iADC：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0。平台首个临床候选药物HER2-STINGiADC（JAB-BX467）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
    • KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，适应症积极拓展中。
    • 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元。给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。
    • 风险提示：对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动。
  • 医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复
    • 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。国产高值耗材企业正处于创新加速阶段。
    • 医疗设备板块拐点来临，技术升级与国际化双轮驱动。我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，相关企业出现收入端拐点。
    • IVD国产龙头份额有望在国内行业承压环境下进一步提高。海外市场已成为国产头部IVD企业的必争之地。
    • 低值耗材产业升级+全球化布局，提升综合竞争力。头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能。
    • AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。
    • 港股医疗器械：精锋医疗——国内加速进口替代，海外广阔市场开启放量。
      • 国产腔镜手术机器人龙头，商业化进入爆发阶段。公司2023-2025年间营收CAGR达到200%以上，业绩进入爆发阶段，海外市场自2025年开始商业化。
      • 行业：临床价值支撑全球腔镜手术机器人市场持续高增长，非美市场成为重要增量。
      • 公司展望：国内市场政策催化下蓄势待发，海外广阔市场开启放量。
  • 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放
    • 板块周期上行，盈利释放具有较大弹性。经过2年多的行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升。2024年下半年以来，创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏。
    • 行业需求回暖。海外与国内生物医药投融资均有回暖迹象。
    • 国产替代与出海依旧是大趋势。生命科学服务板块整体国产市占率低，但经过多年发展，部分国产公司在部分细分领域产品达到国际先进水平。
    • 建议关注：受益国内工业端回暖，海外持续拓展市场的试剂类公司；国内国产替代空间大/品类扩张带动增长的公司；从上游向CRO、CDMO、抗体序列开发服务拓展并取得较好进展的公司。
  • 医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会
    • 【药房】供给优化，政策驱暖，有望修复。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。
    • 【中药】基本面见底，有望否极泰来。行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松。
    • 【医疗服务】看好具备全国化扩张能力优质标的。医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。
  • 医药工业：看好原料药板块拐点向上
    • 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。
    • 专利悬崖下，关注重磅慢病产品的增量。2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间大概为298-596亿美元。
    • 向下游制剂端延伸，部分企业已经进入业绩兑现期。原料制剂一体化企业具备较强成本优势。
    • 横向拓展CDMO：凭借原料药企业的成本控制和产能规模资源禀赋，CDMO横向拓展有望打开公司成长天花板。
    • 维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、爱博医疗、可孚医疗、易瑞生物、微泰医疗、惠泰医疗、精锋医疗、英科医疗、时代天使、万孚生物、透景生命、新华医疗、安图生物、华大智造、海尔生物、普门科技、信达生物、加科思、乐普生物、诺诚健华、荃信生物、和黄医药、中国生物制药、翰森制药、科伦博泰、贝达药业、三生国健、艾迪药业、百利天恒、映恩生物-B、首药控股-U、信立泰、卫信康、恩华药业、苑东生物、恒瑞医药、通化东宝、丽珠集团、华东医药、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、天宇股份、健友股份、司太立、普洛药业、国邦医药、固生堂、通策医疗、国际医学、平安好医生、锦欣生殖、一脉阳光、海吉亚医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、一心堂、九州通、大参林、老百姓、益丰药房、毕得医药、皓元医药、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、凯莱英、康龙化成、九洲药业、普蕊斯、药明合联、药明生物、药明康德、泰格医药、诺思格、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药、华润三九、以岭药业、同仁堂、太极集团、达仁堂、昆药集团、片仔癀、康恩贝、天士力。
    • 维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、爱博医疗、可孚医疗、易瑞生物、微泰医疗、惠泰医疗、精锋医疗、英科医疗、时代天使、万孚生物、透景生命、新华医疗、安图生物、华大智造、海尔生物、普门科技、信达生物、加科思、乐普生物、诺诚健华、荃信生物、和黄医药、中国生物制药、翰森制药、科伦博泰、贝达药业、三生国健、艾迪药业、百利天恒、映恩生物-B、首药控股-U、信立泰、卫信康、恩华药业、苑东生物、恒瑞医药、通化东宝、丽珠集团、华东医药、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、天宇股份、健友股份、司太立、普洛药业、国邦医药、固生堂、通策医疗、国际医学、平安好医生、锦欣生殖、一脉阳光、海吉亚医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、一心堂、九州通、大参林、老百姓、益丰药房、毕得医药、皓元医药、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、凯莱英、康龙化成、九洲药业、普蕊斯、药明合联、药明生物、药明康德、泰格医药、诺思格、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药、华润三九、以岭药业、同仁堂、太极集团、达仁堂、昆药集团、片仔癀、康恩贝、天士力。

第三部分 行业和个股事件

• 行业热点
  • 2026年国家医保药品目录及商保创新药目录谈判结果进入协议签署阶段。
  • 美国FDA加速批准GSK的PD-1抗体Jemperli，用于未经治疗的Ⅱ期或Ⅲ期、dMMR或MSI-H局部晚期直肠癌成人患者。
  • 美国FDA批准GSK的Hibsago与现有抗病毒治疗联用，用于符合条件的无肝硬化慢乙肝成人。
  • 百利天恒宜泽康治疗HR+/HER2-乳腺癌的上市申请获CDE受理。
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