需求和成本支撑弱稳，黑色弱势震荡

核心观点与市场分析

• 需求疲软，成本支撑减弱：下游需求表现乏力，钢材成本转移不畅，钢厂检修被动增多，黑色整体弱势震荡。
• 钢材需求分析：
  • 房地产：9月份房屋新开工同比降幅较大（-26.1%），基建投资增速回落（-10.48%），水泥出库量和直供量同比下滑约20%，建材需求疲弱。
  • 卷板：机械、造船行业用钢需求保持强势，但汽车、家电等下游消费同比下滑。出口订单尚可，1-9月钢材直接出口降2.6%，间接出口增10.26%。
  • 供需数据：五大材表需824.13万吨，较上周减少约39万吨，需求表现一般。螺纹表需季节性回落至201.03万吨，处于近四年最低水平。热卷去库节奏放缓，产量小幅回升，需求回落，库销比回升。
• 钢材供应分析：
  • 铁水产量：小幅降低，新增4座高炉检修，3座高炉复产，高炉盈利率11.26%有小幅改善。
  • 供给预期：供给仍有继续趋降预期，需求进入旺季需求验证阶段，易引发需求预期考验。
• 成本端分析：
  • 铁矿石：发运环比同比提升，后期到港预计整体平稳有增，需求端维持平稳，港口铁矿库存预估小幅增库，中长期偏弱运行。
  • 煤焦：近期会议要求山西省加快停产煤矿复工复产，蒙古煤口岸通关有望增加，煤焦价格短期弱势调整。但复产不复量的现象依然存在，中长期依然强势。

钢材估值与市场展望

• 钢材估值：成本端支撑走低，铁矿石和煤焦价格走弱，带动钢材价格弱势下行。钢厂利润有所修复，卷螺差继续收缩。
• 市场展望：
  • 供给端：铁水日产量降幅有限，钢厂大幅减产意愿有限。
  • 需求端：需求处于旺季验证阶段，高需求难以维持。房地产、基建、制造业等领域需求均显疲弱。
  • 估值修复：钢材价格估值有所修复，但多数钢厂利润仍处于亏损状态。
  • 原料端：铁水日产量降幅有限，原料端需求坚挺。铁矿石中长期走势偏弱，短期大幅下跌后或有维稳；煤炭受供给改善预期盘面回调整理。
  • 政策方面：国内政策频发，但主要是定向降息、扩围和增量，对商品提振有限。海外中东局势不确定性增加，美联储加息预期仍在，对大宗商品形成情绪上的压制。
  • 市场信心：今年“金九银十”旺季大概率兑现有限，市场信心不足，且原料端价格偏弱，带动钢材价格重心下移。短期钢材上涨驱动有限，预计跟随原料端波动。

铁合金市场分析

• 锰硅：盘中处于阶段性高位，市场中锰矿期现和锰硅期现积极套盘面，套保位置集中在5930-5950元/吨之间，对盘面产生一定压力。盘面下方成本支撑同样明显，低于5800元/吨便进入市场深度贴水区间。建议中长期以多配为主，接近套保区间可多单逢高调仓。
• 硅铁：供需整体处于过剩区间，现货和期货价格已跌至全行业亏损区间，除青海地区点对点或能做出一定利润，其余产区大多处于亏损区间。短期内重点关注青海甘肃电价扰动，若10月结算电价仍在高位区间，那么后期硅铁高成本产区或有进一步减产落地，全行业硅铁供需过剩情况或得到改善。建议中长期等待逢低多配机会。

行情交易机会

• 钢材：卖出宽跨持有，套利策略。
• 套利：买煤焦空铁矿01套利轻仓持有。

风险提示

• 煤炭稳供造成产量超预期释放。
• 反内卷等供给侧政策超预期。