收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增

核心观点

公司26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。前三季度实现营收14.25亿元（同比增长16.05%），归母净利润1.61亿元（同比增长18.32%），扣非归母净利润1.47亿元（同比增长32.43%）。单Q3营收4.64亿元（同比增长20.16%，环比Q2提升约6.8个百分点），归母净利润0.59亿元（同比增长17.09%），扣非归母净利润0.55亿元（同比增长32.54%）。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。

关键数据

• 收入增长：26Q3收入增长提速，电商与线下收入均预计增长约20%，电商收入占比约35%。
• 产品结构：线上以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，线下加快“7天修护”、重组蛋白等高端产品铺货。
• 毛利率：单Q3毛利率52.36%（同比增长6.46个百分点），主要受高毛利功效产品占比提升及上年低基数影响。
• 费用率：销售费用率30.82%（同比增长5.31个百分点），管理费用率4.46%（同比下降0.30个百分点），研发费用率3.17%（同比下降0.55个百分点）。
• 毛销差：单Q3毛销差21.54%（同比增长1.15个百分点），产品结构改善有效覆盖部分投放压力。
• 净利率：单Q3归母净利率12.79%（同比下降0.33个百分点），扣非归母净利率11.79%（同比增长1.10个百分点）。
• 营运能力：2026Q1-Q3存货周转天数76天（同比减少14天），应收账款周转天数8天（同比增加1天）。
• 现金流：2026Q3经营性现金流净额0.58亿元（同比下滑47.8%），主要与电商B2B销售增长及结算时点有关。

研究结论

公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善。随着“7天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.17/2.54/2.89亿元，对应PE为23/20/18倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。