证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 长虹美菱（000521) 本次评级 上次评级 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长虹美菱：Q1收入增长环比提速，扣非净利实现高增 [Table_ReportDate] 2024年4月22日 [Table_Summary] ➢ 事件：24年一季度公司实现营业收入59.40亿元，同比+18.20%，实现归母净利润1.56亿元，同比+26.93%，实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+79.64%。 ➢ Q1空冰洗表现积极，持续看好Q2需求。 空调：根据产业在线数据，Q1长虹美菱空调排产同比增长48.84%，其中内外销分别同比+54%、+43%，Q2公司空调排产同比+31.25%，其中内外销分别同比+35%、+30%，我们预计Q2公司空调业务仍将保持较好增速。 冰箱：国内市场，根据奥维云罗盘数据，线上线下冰箱行业销额分别同比+17.07%、-2.3%。出口方面，根据海关总署数据，Q1冰箱（含冰柜）出口量、额分别同比+33%、+26%。我们预计Q1公司冰箱出口表现或优于国内市场表现。 洗衣机：国内市场根据奥维云罗盘数据， 线上线下洗衣机销额分别同比+15.37%、+4.41%；出口方面，根据海关总署数据，Q1洗衣机（含干衣机）出口量、额分别同比+33%、+22%。 ➢ Q1毛利率短期承压，扣非净利率表现优异。24Q1公司实现毛利率13.39%，同比-1.27pct。从费用率角度来看，Q1公司各项费用管控较为得当，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.85pct、-0.36pct、-0.32pct。24Q1税金合计2650.6万元，同比-32.58%，主要系本期无需缴纳废弃电器电子产品处理基金所致。 受益于各项费用率的降低，Q1归母净利润率同比小幅增加0.18pct至2.62%。Q1公司受不可撤销订单及外汇合约公允价值变动影响，公司公允价值变动损失3621万元，23Q1同期为收益158万元，若剔除公允价值变动影响，Q1扣非后归母净利润率同比提升+1.07pct至3.13%。 ➢ Q1期末库存增加，积极备货旺季。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计86.15亿元，较期初-2.98%；应收票据及账款合计23.75亿元，较期初+45.37%，主要系Q1销售增加所致；Q1期末存货合计34.02亿元，较期初+68.21%，主要系为Q2销售旺季备货所致；Q1期末公司合同负债合计4.74亿元，较期初+16.85%。 2）Q1经营活动产生的现金流净额为-1.14亿元，23年同期为-3.72亿元。 ➢ 盈利预测：我们看好长虹美菱积极改革、提升效率的举措，营收、利润有望持续兑现。我们预计公司24-26年营业收入分别为276.26/304.55/329.73亿元，分别同比+13.9%/+10.2%/+8.3%；归母净 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 利润8.91/10.25/11.77亿元，分别同比+20.2%/+15.0%/+14.9%，对应PE11.61/10.09/8.78x。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、海外需求波动、人民币汇率剧烈波动、国内消费需求复苏不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 20,215 24,248 27,626 30,455 32,973 增长率YoY % 12.1% 19.9% 13.9% 10.2% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 245 741 891 1,025 1,177 增长率YoY% 371.2% 203.0% 20.2% 15.0% 14.9% 毛利率% 13.7% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 净资产收益率ROE% 4.7% 12.7% 13.3% 13.2% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 市盈率P/E(倍) 42.29 13.95 11.61 10.09 8.78 市净率P/B(倍) 2.00 1.78 1.54 1.34 1.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,789 14,668 17,292 20,374 23,171 营业总收入 20,215 24,248 27,626 30,455 32,973 货币资金 6,839 8,841 10,720 13,167 15,492 营业成本 17,445 20,867 23,735 26,136 28,264 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 159 195 220 244 264 应收账款 1,307 1,634 1,788 1,853 2,033 销售费用 1,429 1,571 1,879 2,010 2,176 预付账款 46 46 47 55 58 管理费用 359 361 414 457 495 存货 1,710 2,023 1,978 2,356 2,451 研发费用 560 597 691 731 758 其他 1,887 2,125 2,757 2,942 3,136 财务费用 -55 -119 -229 -106 -131 非流动资产 4,416 4,723 4,679 4,588 4,485 减值损失合计 -56 -55 -18 -17 -17 长期股权投资 100 113 126 139 151 投资净收益 33 8 55 76 77 固定资产（合计） 2,230 2,137 2,042 1,951 1,856 其他 -10 74 42 93 102 无形资产 901 886 853 829 801 营业利润 286 802 996 1,136 1,309 其他 1,186 1,587 1,658 1,669 1,677 营业外收支 1 7 0 0 0 资产总计 16,205 19,392 21,971 24,962 27,656 利润总额 287 809 996 1,136 1,309 流动负债 10,267 12,847 14,481 16,384 17,824 所得税 10 36 41 48 55 短期借款 674 1,134 1,484 1,889 2,267 净利润 277 773 955 1,088 1,254 应付票据 4,964 5,904 6,735 7,406 8,015 少数股东损益 33 32 64 64 77 应付账款 2,918 3,882 3,956 4,609 4,848 归属母公司净利润 245 741 891 1,025 1,177 其他 1,710 1,926 2,306 2,480 2,695 EBITDA 553 1,073 1,074 1,322 1,481 非流动负债 399 351 340 340 340 EPS (当年)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 长期借款 148 108 108 108 108 其他 251 243 232 232 232 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,666 13,198 14,822 16,725 18,165 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 371 369 433 497 574 经营活动现金流 1,465 2,082 1,999 2,229 2,142 归属母公司股东权益 5,168 5,825 6,716 7,740 8,918 净利润 277 773 955 1,088 1,254 负债和股东权益 16,205 19,392 21,971 24,962 27,656 折旧摊销 388 388 308 292 304 财务费用 -38 -105 43 55 66 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -8 -55 -76 -77 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 752 898 610 763 580 营业总收入 20,215 24,248 27,626 30,455 32,973 其它 119 136 138 107 14 同比（%） 12.1% 19.9% 13.9% 10.2% 8.3% 投资活动现金流 -506 -400 -471 -132 -128 归属母公司净利润 245 741 891 1,025 1,177 资本支出 -198 -270 -168 -195 -191 同比（%） 371.2% 203.0% 20.2% 15.0% 14.9% 长期投资 -377 -242 -464 -13 -14 毛利率（%） 13.7% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 其他 68 112 161 76 77 ROE% 4.7% 12.7% 13.3% 13.2% 13.2% 筹资活动现金流 -755 582 352 350 311 EPS (摊薄)(元) 0.24 0.72 0.87 0.99 1.14 吸收投资 368 0 0 0 0 P/E 42.29 13.95 11.61 10.09 8.78 借款 1,255 1,923 350 405 377 P/B 2.00 1.78 1.54 1.34 1.16 支付利息或股息 -110 -133 -43 -55 -66 EV/EBITDA -2.93 -1.59 1.21 -0.56 -1.81 现金流净增加额 273 2,278 1,880 2,447 2,325 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明