证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 冰山冷热(000530) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q1收入增长稳健，扣非后利润高增 [Table_ReportDate] 2024年4月26日 [Table_Summary] ➢ 事件：23年公司实现营业收入48.16亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648万元，同比+106.04%。 23Q4公司实现营业收入12.14亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251万元，同比-320.08%。 24Q1公司实现营业收入11.60亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443万元，同比+83.53%。 ➢ 并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。 工业产品：23年实现收入33.57亿元，同比+74.82%。 安装工程：23年实现收入12.95亿元，同比+50.93%。 其他产品及服务：1.64亿元，同比+42.64%。 公司在22年11月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23年6月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23年松洋压缩机实现营业收入13.30亿元，实现净利润1.17亿元。 ➢ 23年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。 2023年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。 费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。 24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1公允价值变动收益同比减少1942万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为 2.11%，同比+0.86pct。 ➢ Q1应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平 1）24Q1期末公司货币资金为8.38亿元，较期初-11.89%；24Q1期末应收票据和应收账款合计20.07亿元，较期初+4.02%；24Q1期末公司存货合计15.39亿元，较期初-6.08%；24Q1期末公司合同负债 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 合计7.12亿元，较期初-9.63%；24Q1期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1已支付23年期末计提的职工薪酬。 2）现金流方面，公司24Q1经营性现金流净额为-158万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE为19.02/10.26/7.97倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2,893 4,816 5,535 6,548 7,435 增长率YoY % 38.5% 66.5% 14.9% 18.3% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 19 49 176 326 420 增长率YoY% 107.0% 163.6% 256.4% 85.3% 28.8% 毛利率% 12.3% 16.8% 17.9% 18.5% 18.9% 净资产收益率ROE% 0.6% 1.6% 5.9% 9.9% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 市盈率P/E(倍) 178.71 67.80 19.02 10.26 7.97 市净率P/B(倍) 1.11 1.10 1.12 1.01 0.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,875 5,281 4,925 5,668 6,361 营业总收入 2,893 4,816 5,535 6,548 7,435 货币资金 1,006 951 436 533 1,100 营业成本 2,538 4,006 4,545 5,334 6,032 应收票据 506 353 415 494 538 营业税金及附加 22 34 45 50 58 应收账款 1,410 1,576 1,622 1,602 1,662 销售费用 154 234 232 268 297 预付账款 172 153 182 210 239 管理费用 186 251 277 314 357 存货 1,395 1,638 1,635 2,040 1,941 研发费用 77 164 177 210 238 其他 385 608 635 788 880 财务费用 12 30 15 29 30 非流动资产 2,727 2,882 2,989 2,955 2,927 减值损失合计 -75 -14 -60 -55 -46 长期股权投资 563 521 526 526 526 投资净收益 307 1 22 52 59 固定资产（合计） 1,229 1,292 1,218 1,144 1,068 其他 -122 -27 -16 9 6 无形资产 168 211 245 283 319 营业利润 14 58 191 350 443 其他 767 859 1,000 1,001 1,014 营业外收支 7 8 -5 10 10 资产总计 7,602 8,163 7,913 8,622 9,288 利润总额 21 65 186 360 453 流动负债 3,613 4,181 3,976 4,313 4,509 所得税 1 11 9 18 23 短期借款 274 262 264 284 314 净利润 20 54 176 342 430 应付票据 619 671 592 594 579 少数股东损益 2 5 0 15 10 应付账款 1,586 1,656 1,753 1,803 1,883 归属母公司净利润 19 49 176 326 420 其他 1,134 1,592 1,367 1,633 1,733 EBITDA -101 233 517 631 697 非流动负债 928 878 888 938 988 EPS (当年)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 长期借款 715 680 690 740 790 其他 213 198 198 198 198 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,542 5,059 4,864 5,251 5,497 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 54 57 57 72 83 经营活动现金流 -56 -24 95 235 667 归属母公司股东权益 3,006 3,048 2,993 3,299 3,709 净利润 20 54 176 342 430 负债和股东权益 7,602 8,163 7,913 8,622 9,288 折旧摊销 98 162 218 212 201 财务费用 19 38 38 40 43 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -307 -1 -22 -52 -59 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -91 -334 -406 -369 -1 营业总收入 2,893 4,816 5,535 6,548 7,435 其它 205 56 91 63 53 同比（%） 38.5% 66.5% 14.9% 18.3% 13.5% 投资活动现金流 -33 -223 -353 -148 -127 归属母公司净利润 19 49 176 326 420 资本支出 -50 -88 -250 -101 -106 同比（%） 107.0% 163.6% 256.4% 85.3% 28.8% 长期投资 -92 -12 -125 -100 -80 毛利率（%） 12.3% 16.8% 17.9% 18.5% 18.9% 其他 109 -124 22 52 59 ROE% 0.6% 1.6% 5.9% 9.9% 11.3% 筹资活动现金流 570 -3 -27 30 37 EPS (摊薄)(元) 0.02 0.06 0.21 0.39 0.50 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 178.71 67.80 19.02 10.26 7.97 借款 848 386 12 70 80 P/B 1.11 1.10 1.12 1.01 0.90 支付利息或股息 -31 -42 -38 -40 -43 EV/EBITDA -38.07 20.07 7.81 6.36 5.06 现金流净增加额 483 -251 -285 117 577 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究