2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

营收稳健，盈利改善。公司2022H1实现营收958.1亿/+4.1%，归母净利润114.7亿/+21.3%，扣非归母净利润116.1亿/+32.0%。其中Q2营收602.7亿/+3.0%，归母净利润74.6亿/+24.1%,扣非归母净利润78.3亿/+42.6%。虽然受到疫情的不利影响，但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长，同时H1末合同负债同比增长65%；利润端受益于新零售渠道改革，毛利率及费用率均有所优化，盈利能力实现较大幅改善。 空调预计价增量减，内外销增长稳健。1）分内外销看，公司H1内销收入增长7.6%至626亿，外销增长7.9%至137亿，其中外销自主品牌销售同比增长16.8%，占外销的53%。根据产业在线的数据，格力空调Q2内外销出货量同比分别下滑2.1%和1.3%；根据奥维云网的数据，格力空调Q2线上线下均价分别提升5.2%和6.8%。预计公司Q2空调出货量有所下滑，在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。2）分品类看，H1公司空调收入增长5.2%至687亿，生活电器收入下滑1.5%至22亿，工业制品收入增长58%至29亿，智能装备收入增长2.4%至2亿，绿色能源收入增长132%至19亿。在空调主业维稳的基础上，公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。 合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至161亿，或表明终端经销商对空调销售的积极信心。同时公司经营活动现金流也有明显改善，Q2经营活动现金流入同比增长19.7%至551.6亿，经营活动现金流量金额同比增长115.6亿至97.5亿。 提价拉动毛利率，利润率明显改善。Q2公司毛利率提升1.6pct至25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。公司销售费用率下滑2.5pct至4.9%，毛销差提升4.2pct；Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct至2.1%/2.9%/-0.6%，部分受到股权激励支付费用（H1为1.9亿）的影响。Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率2.1pct，归母净利率同比提升2.1pct至12.4%，盈利出现明显改善。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到原材料价格变化趋势，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为271/296/316亿（前值为256/301/328亿），同比增速为17%/9%/7%； EPS=4.58/5.00/5.35元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业优势显著，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，数智化转型初见成效，股权激励计划有望助推基本面改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况 图7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）