2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年09月05日买入格力电器（000651.SZ）2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值42.30-45.50元收盘价33.02元总市值/流通市值185936/184483百万元52周最高价/最低价41.83/29.65元近3个月日均成交额1847.70百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2021年年报&2022年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升》——2022-05-04《格力电器-000651-事件快评：明确分红强化信心，稳分红+高股息带来稳回报》——2022-01-26《格力电器-000651-2021年三季报点评：营收增长承压，盈利能力稳健》——2021-10-28《格力电器-000651-2021年半年报点评：经营表现超预期，余粮充裕动销积极》——2021-08-26《格力电器-000651-事件快评：员工持股计划落地，稳增长强信心》——2021-06-22营收稳健，盈利改善。公司2022H1实现营收958.1亿/+4.1%，归母净利润114.7亿/+21.3%，扣非归母净利润116.1亿/+32.0%。其中Q2营收602.7亿/+3.0%，归母净利润74.6亿/+24.1%,扣非归母净利润78.3亿/+42.6%。虽然受到疫情的不利影响，但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长，同时H1末合同负债同比增长65%；利润端受益于新零售渠道改革，毛利率及费用率均有所优化，盈利能力实现较大幅改善。空调预计价增量减，内外销增长稳健。1）分内外销看，公司H1内销收入增长7.6%至626亿，外销增长7.9%至137亿，其中外销自主品牌销售同比增长16.8%，占外销的53%。根据产业在线的数据，格力空调Q2内外销出货量同比分别下滑2.1%和1.3%；根据奥维云网的数据，格力空调Q2线上线下均价分别提升5.2%和6.8%。预计公司Q2空调出货量有所下滑，在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。2）分品类看，H1公司空调收入增长5.2%至687亿，生活电器收入下滑1.5%至22亿，工业制品收入增长58%至29亿，智能装备收入增长2.4%至2亿，绿色能源收入增长132%至19亿。在空调主业维稳的基础上，公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至161亿，或表明终端经销商对空调销售的积极信心。同时公司经营活动现金流也有明显改善，Q2经营活动现金流入同比增长19.7%至551.6亿，经营活动现金流量金额同比增长115.6亿至97.5亿。提价拉动毛利率，利润率明显改善。Q2公司毛利率提升1.6pct至25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。公司销售费用率下滑2.5pct至4.9%，毛销差提升4.2pct；Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct至2.1%/2.9%/-0.6%，部分受到股权激励支付费用（H1为1.9亿）的影响。Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率2.1pct，归母净利率同比提升2.1pct至12.4%，盈利出现明显改善。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到原材料价格变化趋势，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为271/296/316亿（前值为256/301/328亿），同比增速为17%/9%/7%；EPS=4.58/5.00/5.35元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业优势显著，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，数智化转型初见成效，股权激励计划有望助推基本面改善，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)170,497189,654204,585220,994237,380(+/-%)-15.0%11.2%7.9%8.0%7.4%净利润(百万元)2217523064270782958631648(+/-%)-10.2%4.0%17.4%9.3%7.0%每股收益（元）3.693.904.585.005.35EBITMargin13.3%12.9%14.3%14.3%14.2%净资产收益率（ROE）19.3%22.3%24.5%25.4%25.8%市盈率（PE）9.08.57.26.66.2EV/EBITDA13.814.512.411.811.5市净率（PB）1.721.881.771.681.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛/净利率情况图6：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度毛/净利率情况图8：公司单季度研发费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（22E）000651.SZ格力电器33.021,8593.904.585.005.358.57.26.66.20.6买入600690.SH海尔智家25.632,2591.391.591.842.1118.416.114.012.11.1买入000333.SZ美的集团53.653,7544.094.505.185.7413.111.910.49.41.0买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物136413116939126145136263149798营业收入170497189654204585220994237380应收款项888614174128921332013657营业成本124229142252151549163217175854存货净额2788042766350404117245951营业税金及附加9651077122812771372其他流动资产4008440937490525088154269销售费用1304311582109451215513056流动资产合计213633225850235129251637275676管理费用965610348116491277213453固定资产2300737670374463731637071财务费用(1938)(2260)(2276)(2690)(3206)无形资产及其他58789917952091248727投资收益713522618570594投资性房地产2858035825358253582535825资产减值及公允价值变动474699(594)(494)(635)长期股权投资812010337119731390015827其他收入315(1200)000资产总计279218319598329893347801373125营业利润2604426677315143433836811短期借款及交易性金融负债2030428873308792423724736营业外净收支26512646146106应付款项5303276619723707855887752利润总额2630926803315603448436917其他流动负债851439160995295105650112377所得税费用40303971475551965588流动负债合计158479197101198545208445224865少数股东损益104(232)(273)(298)(319)长期借款及应付债券18618961896189618961归属于母公司净利润2217523064270782958631648其他长期负债199856107761991212550长期负债合计385914571167221887321510现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计162337211673215267227317246375净利润2217523064270782958631648少数股东权益16904274420641464082资产减值准备(849)4841202(7)股东权益115190103652110421116338122668折旧摊销35893644389643514655负债和股东权益总计279218319598329893347801373125公允价值变动损失(474)(699)594494635财务费用(1938)(2260)(2276)(2690)(3206)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1213587926121030510048每股收益3.693.904.585.005.35其它886(539)(188)(61)(57)每股红利2.372.973.434.004.28经营活动现金流2654031833341114467746922每股净资产19.1517.5318.6719.6720.74资本开支(4460)(19324)(4000)(4321)(4641)ROIC15%16%20%21%22%其它投资现金流1030(10663)(966)2000(2000)ROE19%22%25%25%26%投资活动现金流(4485)(32204)(6603)(4248)(8568)毛利率27%25%26%26%26%权益性融资(372)45000EBITMargin13%13%14%14%14%负债净变化18147100000EBITDAMargin15%15%16%16%16%支付股利、利息(14236)(17547)(20308)(23669)(25319)收入增长-15%11%8%8%7%其它融资现金流1417417452006(6643)499净利润增长率-10%4%17%9%7%融资活动现金流(11042)(19103)(18302)(30312)(24819)资产负债率59%68%67%67%67%现金净变动11012(19474)92061011813535息率7.3%9.0%10.4%12.1%13.0%货币资金的期初余额125401136413116939126145136263P/E9.08.57.26.66.2货币资金的期末余额136413116939126145136263149798P/B1.71.91.81.71.6企业自