广发建筑 中工国际2026三季报交流

一、核心要点 2026年前三季度，中工国际实现营收同比增长9.65%，综合毛利率19.2%，归母净利润1.91亿元（剔除汇兑损失2.17亿元后利润大幅增长），新签合同累计13.2亿美元，生效国际工程承包合同额18.14亿美元（同比增长11.9%）。公司累计分红超34亿元，分红派息率92.79%，2026年实施中期分红，并推进股份回购计划。公司计划打造科技型专业化工程公司，实现工程、投资与运营三大业务板块各贡献1/3利润的格局，中长期推进“一提升两服务三转变”战略。

二、投资线索

1. 汇率管理：公司海外项目以美元、欧元结算，正采取措施应对人民币升值带来的汇兑影响，未来汇率走势或持续承压。
2. 毛利率改善：得益于聚焦高附加值项目、提质增效、提升执行精细化水平、减少低毛利贸易业务，国际工程承包及设计、装备制造板块毛利率同比提升。
3. 海外区域布局：重点深耕中亚（乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等）、中东、中北美洲市场，乌兹别克斯坦垃圾发电项目进展顺利，预计2027年底投产，IRR不低于8%；伊拉克油气项目执行良好，在当地保持滚动开发；俄语区受冲突影响较大，公司更侧重政治稳定、经济向好且与中国关系融洽的市场。
4. 投建营业务：十五五期间计划以垃圾发电为投建营重点方向，打造可复制开发、运营、管理模式；数据中心方向侧重“算电协同算电出海”，仍处前期研究阶段；目前投资项目短期利润贡献不高，但长期随还款推进利润将提升，暂未运营即达1/3利润目标。
5. 低效资产处置：老挝低效资产正推进盘活，加拿大普康已不再持续失血，争取十五五期间改善相关资产状况。
6. 分红与回购：2020年以来分红率维持40%以上，2026年实施中期分红；回购以注销为目的，建立常态化回购机制，未来资本运作需看项目情况，暂未考虑定增、转债等，未来分红比例或提升。

三、风险与关注

1. 汇率波动风险：人民币升值带来汇兑损失，影响业绩表现。
2. 海外地区政治风险：中东、俄语区等地冲突或影响项目推进与开发。
3. 低效资产拖累风险：现有部分低效资产短期仍可能影响整体利润。

四、后续关注点

1. 乌兹别克斯坦垃圾发电项目投产进度与运营表现；
2. 中亚、中东等重点市场项目拓展与执行情况；
3. 低效资产盘活进展；
4. 分红比例提升与回购推进情况。