261022-宝丰能源6009892026年三季度业绩交流会

2026年前三季度及三季度整体业绩

• 核心财务指标：2026年前三季度公司实现营业收入471亿元（同比增长32.5%），扣非后归母净利润141亿元（同比增长57.5%），经营活动产生的现金流量净额188亿元（同比增长38.4%），毛利率42.8%（同比增加5.5个百分点），净利率30.4%（同比增加5.2个百分点）。
• 三季度单季表现：营业收入169亿元（环比持平），扣非后归母净利润49亿元（环比下降15.4%），主要受煤炭采购成本上涨影响利润率环比下降。
• 股东回报：三季度派发半年度现金红利30.5亿元，前三季度累计派现61.1亿元，分红规模行业领先。
• 资本结构与财务费用：截至2026年三季度末，资产负债率41.8%（较年初下降4.5个百分点），前三季度财务费用7亿元（同比下降19.1%）。

烯烃业务

• 产销情况：三季度聚烯烃及EVA产量、销量合计150万吨（环比持平），前三季度累计销量446万吨（同比增长17.9%）。
• 盈利变动：三季度烯烃业务利润环比下降，受原油价格波动导致烯烃产品市场均价回落，以及原料煤价格上涨影响。
• 毛利情况：2026年前三季度，烯烃板块毛利贡献占公司总毛利的87%，单吨毛利3755元，毛利率43%。三季度烯烃单吨毛利3900元（较二季度4590元下降690元），下滑原因包括美伊战争影响价格波动及宁东基地甲醇装置小修。
• 基地对比：内蒙基地烯烃单吨毛利3840元（较宁东基地3570元高），加工成本较宁东基地低960元/吨（燃动、人工、折旧摊销、辅材均更低），综合成本（扣除副产品）较宁东基地低300-400元/吨。内蒙基地优势显著，主要因乙烯、丙烯收率高，副产品产量小。
• 副产品策略：公司核心目标是提高主产品收率、降低副产品比例，而非提升副产品产量。

煤焦业务

• 产销情况：三季度焦炭销量172万吨，前三季度累计焦炭销量517万吨。
• 价格与成本：前三季度焦炭销售均价1199元/吨（同比上涨18.9%），炼焦煤采购均价907元/吨（同比上涨22.5%）。
• 盈利情况：2026年前三季度，焦化板块毛利贡献占5%，单吨毛利171元，毛利率10%；煤矿洗选板块毛利贡献占8%，单吨毛利218元，毛利率47%。三季度焦炭单吨毛利125元（较二季度下降90元），因原料煤价格上涨幅度大于焦炭；精煤单吨毛利229元（较二季度下降17元），主要受高硫煤向低硫煤切换导致收率降低。
• 行业格局：焦化行业受上游煤炭价格上涨、下游钢厂需求偏弱影响，利润整体下滑。公司凭借规模与一体化优势仍保持毛利。

行业供需

• 产能端：国内聚烯烃产能9068万吨（较年初增加259万吨），三季度新增159万吨（主要为独山子石化塔里木二期项目），新产能落地进度滞后于预期。
• 产量与开工率：三季度国内聚烯烃产量1768万吨（同比下降2.7%），行业平均开工率78.7%（同比下降5.8个百分点），受原料供应受阻影响开工率仍处低位。
• 进出口情况：三季度出口量154万吨（环比减少153万吨），进口量253万吨（环比增加37万吨），贸易状态从净出口转为净进口。
• 需求端：三季度行业库存低位，下游采购量恢复，国内聚烯烃表观消费量1867万吨（环比增长22.7%）。

产品价格

• 三季度价格：聚烯烃价格随原油价格底部反弹，但受需求修复、供需环境收紧影响，价格回落幅度小于原油价格降幅。聚乙烯均价7209元/吨（环比下降3.8%），聚丙烯7840元/吨（环比下降4.3%），EVA8400元/吨（环比下降6.93%）。
• 四季度价格：十月初以来聚烯烃价格快速反弹，已突破上一轮高点。截至交流时，聚乙烯市场价格达9200元/吨，聚丙烯达10200元/吨。

原料煤炭成本

• 三季度情况：国内煤炭供应收紧，全国规模以上企业煤炭产量同比下降7%，叠加海外能源涨价传导，国内煤价显著上涨。前三季度公司气化原料煤采购均价537元/吨（同比上涨19.7%）。
• 焦煤价格上涨驱动：山西矿难导致产能损失、全国核查超产、进口蒙煤供应偏紧。

聚烯烃行业

• 四季度价格判断：预计四季度国际油价维持高位震荡，聚烯烃供应受限，库存低位，价格预计将偏强运行。
• 2027年景气度判断：2027年烯烃行业景气度好于预期，行业周期谷底将抬升。核心支撑逻辑：
  • 供给端：“十三五”批复项目投产高峰结束，2027年起国内新增烯烃产能将收缩；“十四五”批复项目较少；油制烯烃效益不佳导致项目推迟；伊朗、俄罗斯受战争影响项目推迟；欧洲、日韩因高油价退出炼化产能。
  • 需求端：烯烃表观需求持续稳定增长，聚合技术发展拓展应用领域；国内企业高端产品技术积累加强，阿尔法烯烃等新产品将打开新应用空间。

煤炭价格

• 2026年四季度判断：动力煤进入冬储期，叠加安全监管，价格小幅上涨但波动不大；国家发改委推动山西煤炭复产，焦煤价格预计将有所回落。
• 2027年全年判断：安全监管与超产管控政策持续，预计2027年全年动力煤价格较2026年整体略有上涨，上半年上涨压力相对明显。
• 中长期煤价与油煤价差判断：预计政策将向保供稳价优化，煤价中枢有望逐步理性回落，油煤价差有望修复。

重点项目建设与审批进展

• 宁东四期烯烃项目：计划2026年12月底前全部装置投产。截至交流时，两台锅炉已产出蒸汽，甲醇装置预计2026年11月产出甲醇。
• 新疆、内蒙古二期煤化工项目：审批进度均暂无明确结论，预计2026年底至2027年出台，申报规模分别为6400万吨、200万吨。
• 集团吐鲁番880亿合作项目：为宝丰集团层面合作，布局储能、重卡、物流、算力等领域，与上市公司无业务关联。

资本开支、分红规划与风险对冲

• 资本开支规划：2026年主要投向宁东四期烯烃项目及技改，1-9月经营现金流约190亿元可完全覆盖。后续围绕主业向高端材料、绿色能源发展，积极推进新疆、阳春等项目储备。项目落地前，充沛现金流将优先用于偿还债务、优化资本结构，预计2026年底资产负债率将进一步降至40.8%左右。
• 分红规划：在新疆、内蒙等重大项目批复前，分红力度有望较此前进一步加大。
• 价格风险管理：公司会持续跟踪供需基本面变化提前应对，例如内蒙煤价上涨时从新疆采购煤炭对冲成本。行业非垄断性行业，价格控制能力弱，仅能锁定量，无法锁定价。通过期货工具进行对冲，但存在风险，仅能缓解波动。

长期发展战略与行业政策

• 整体战略方向：从规模扩张转向高端化、绿色化两大核心方向。预计2026年国内烯烃进口比例已降至20%以内，后续重点推进产品高端化，并推进绿色发展。
• 高端化转型路径：加大研发投入（设立研究院、吸引高端人才），结合行业趋势确定研发方向；目前掌握茂金属系列、EVA、高强度管材料、纤维料等生产技术，正在开展阿尔法烯烃、医疗级树脂、低熔指树脂等高端产品的研发。
• 煤化工行业审批政策：国家对煤化工项目从严管控，限制碳排放、限制低水平重复建设。新批项目需提升电气设备替代燃煤设备比例，配套绿电制绿氢、电驱替代、末端碳捕集等降碳措施；新建项目需具备阿尔法烯烃、弹性体等高端产品生产能力，禁止重复建设现有通用型聚乙烯、聚丙烯产能。
• 煤制气、煤制油布局规划：公司有布局意愿，但难以获取配套煤炭资源。400万吨以上大型煤制气项目资源主要向央企倾斜，民营企业仅能获取小规模项目，效益偏差，公司目前暂未找到合适的路径落地大型煤制气项目。

四季度盈利边际变化

• 截至2026年10月交流时，宁东基地烯烃单吨毛利已回升至5000-5500元区间，较三季度3900元/吨提升超1000元/吨。成本端动力煤单卡价格0.157元，对应吨价约810元，冬季预计煤价基本稳定，仅呈小幅波动态势，四季度盈利呈小幅波动状态。

Q&A 答案要点

• 业务板块毛利贡献：烯烃87%，焦化5%，煤矿洗煤8%，精细化工0.26%。三季度烯烃单吨毛利3900元（环比下降690元），焦炭单吨毛利125元（环比下降90元），精煤单吨毛利229元（环比下降17元）。
• 内蒙与新疆项目进展：审批暂无明确结论，预计2026年底至2027年出台，规模分别为6400万吨、200万吨。
• 内蒙与宁东烯烃成本对比：内蒙基地成本优势显著，加工成本低960元/吨，综合成本（扣除副产品）低300-400元/吨。
• 2027年烯烃行业景气度：供给端收缩，需求端稳定增长，行业谷底将抬升。
• 资本开支与分红计划：2026年现金流充足，优先偿还债务、优化资本结构、加大分红，2026年底资产负债率预计降至40.8%左右。
• 宁东四期烯烃项目进度：计划2026年底投产，当前建设进度符合计划。
• 四季度烯烃盈利提升：宁东烯烃单吨毛利回升至5000-5500元，但原料煤价也上涨，四季度盈利小幅波动。
• 高端化转型方式：加大研发投入，设立研究院，吸引高端人才，研发投入不受资金限制，关键在于人才和方向；产品向阿尔法烯烃、医疗级、低熔指树脂等高端方向研发。
• 价格风险管理措施：跟踪供需基本面变化提前应对（如跨区域煤炭采购对冲）；通过期货工具对冲，但存在风险，仅能缓解波动。
• 内蒙基地副产品策略：主要目标是提高主产品收率、降低副产品比例。
• 2026年四季度及2027年煤价判断：四季度动力煤小幅上涨、波动不大，焦煤有所回落；2027年全年煤炭价格预计较2026年略有上涨。
• 集团吐鲁番合作项目：为集团层面合作，布局储能、重卡、物流、算力等领域，与上市公司无业务关联。
• “十五五”煤化工审批态度：从严审批，限制碳排放与重复建设，新批项目需配置更多电气设备替代燃煤设备，配套降碳措施，需具备高端产品生产能力。
• 煤制气、煤制油布局：公司有意愿，但核心阻碍是难以获取配套煤炭资源，大型煤制气项目资源向央企倾斜。
• 焦煤焦炭业务盈利情况：焦化行业受上下游两头挤压，利润整体下滑，公司焦化业务整体仍保有毛利，依托规模、产量优势及副产品回收和一体化布局。