申万宏源化工 史丹利26年三季报业绩解读电话会议

2026年前三季度，公司营收89.9亿元（同比降3.2%），规模净利润6.5亿元（同比降20.2%）；单三季度营收20.58亿元（同比降29%），规模净利润1.06亿元（同比降49.2%）。主要受磷氨板块出口配额限制、硫磺保供量少及尿素出口价差收缩影响，复合肥板块因经销商集中去库存导致氮磷钾价格下跌，销量及利润承压。参股公司数字亿化新材料利润同比降1亿元，因硫磺不足亏损扩大。

磷肥行业因出口受限导致阶段性过剩，国际硫磺价格坚挺推高海外种植成本，全球磷肥需求被压制。复合肥行业面临国内去库存压力，尿素出口意愿不足，钾肥进口量增加（港口库存超400万吨）。但国际地缘冲突影响粮食外运，国内粮食产能稳定，预计复合肥端整体向好。史丹利园艺肥网络端销售额同比增长67%，保持高速增长。

报告重点分析了磷氨、复合肥、园艺肥、尿素出口及现金流情况。磷氨板块利润大幅下滑主因是出口配额、硫磺保供及尿素出口价差问题。复合肥板块三季度销量及利润承压，但四季度将发力去库存。园艺肥网络端销售额高速增长。尿素出口利润低于去年磷氨出口利润。经营现金流因预收账款减少为负。

当前化肥市场呈现氮磷钾价格下跌、磷肥出口受限、尿素出口意愿不足、钾肥进口量增的特点。国际硫磺价格坚挺导致海外种植成本提升，全球磷肥需求受压制。国内复合肥面临去库存压力，但国际地缘冲突影响粮食外运，国内粮食产能稳定，预计市场整体将逐步好转。史丹利园艺肥保持高速增长。

报告提示的主要风险包括：原料价格波动，尤其保供硫磺政策调整可能影响生产成本；海外种植意愿受肥料高价压制，可能持续影响全球需求；国内复合肥渠道去库存进度不及预期，或延迟后续销售。此外，磷氨板块最差时期已过，磷酸铁四季度投产有望贡献利润，但需关注原料价格变化对利润的传导。