野村全球存储AI市场担忧以及存储行业展望

核心观点与投资逻辑

• 维持对存储板块的乐观态度，预计供给紧张将持续至2028年。
• 长鑫存储4F2技术进展引发的担忧被市场过度反应，AI需求覆盖广度及产业链盈利空间被低估。
• 投资逻辑基于数据中心持续部署及配套存储需求增长。

AI收入趋势分析

• AI收入趋势需统一对比基准，统计口径变化、客户结构变动及季节性因素干扰解读。
• OpenAI年化收入运行规模约500亿美元，与此前数据差异源于合作伙伴收入统计方式。
• Anthropic模型蒸馏业务限制及客户迁移对收入增长形成拖累。
• 第三季度收入走弱可能受暑期假期影响，预计第四季度修复，但客户迁移及定价压力仍存。
• 市场预期2026财年OpenAI与Anthropic合计收入约1000亿美元，第四季度需环比增长61%。

AI行业盈利水平

• AI行业盈利水平优于账面现金流表现，成熟云平台盈利水平高（AWS约39%，微软约41%，谷歌约36%）。
• 云业务EBITDA利润率约60%，经营杠杆效应逐步显现。
• 不同AI实验室公司盈利分化，Anthropic已进入盈利阶段，但高速增长仍需算力投入。
• 时间错配及部分公司亏损扭曲市场对AI行业利润池的认知。

系统性风险分析

• 发生系统性风险外溢概率有限，部分公司可能面临个体风险。
• CoreWeave算力及债务规模占比较小，GPU及数据中心资产具备战略价值。
• 若再融资压力蔓延至主要客户与服务商，将重新修正判断。

算力部署与存储需求

• AI商业化落地空间巨大，2026年AI实验室公司收入1800亿美元仅占相关市场5.4%。
• 2026年全球新增算力22.3GW（同比增长77%），2027年预计31.5GW。
• 至少到2028年，存储需求增速将持续高于供给增速，存储厂商将处在有利的价格环境。