东吴传媒互联网 海外张良卫团队存储行业复盘报告从周期出清到AI重构存储行业历史复盘与新周期展望

核心观点与关键数据

• 行业周期性驱动因素：存储行业周期主要由供需错配驱动，表现为原始设备制造商（OEM）产能扩张滞后于需求变化，导致价格大幅波动。历史上，需求驱动周期（如PC、智能手机）持续时间更长，而预期驱动周期（如互联网泡沫）则更短暂且不可持续。
• 历史周期回顾：
  • 早期（美国主导）：硅谷公司如英特尔和AMD占据先发优势，日本制造商凭借质量控制崛起，随后韩国企业（三星、SK海力士、LG）通过国家产业政策支持获得市场份额。
  • 整合阶段（20世纪末）：亚洲金融危机和互联网泡沫破裂引发行业整合，最终形成三星、SK海力士、美光三巨头主导的市场格局。
  • 典型周期特征：周期始于供应短缺后的市场乐观情绪，OEM扩大资本支出（CAPEX），产能释放滞后导致后期供过于求，价格暴跌后逐步减产，市场恢复平衡。
• 当前周期（2024年）：
  • 核心驱动力：人工智能（AI）成为新的结构性增长动力，AI加速器卡出货量和服务器DRAM/SSD需求快速增长。
  • 需求结构变化：AI需求占存储需求约60%，远超传统消费电子，预计2025-2026年进入全面上行周期。
  • 供给侧限制：晶圆产能受半导体设备产量限制，工艺升级（1Xnm/1z节点）速度放缓，整体供应增长受限。
  • 供需格局：预计2020年代末至2028年供需将保持紧张，需求增长速度超过供应，导致上行周期持续时间更长。
• 关键数据：
  • AI GPU出货量：2025年约900万台，2026年1600万台，2027年超2000万台。
  • 服务器存储需求占比：约30%。
  • 总位供应增长：预计2027-2028年将保持在10%以下。
  • 内存价格：比周期低点上涨10倍以上。
• 研究结论：
  • 行业前景乐观：当前上行周期由AI驱动，预计将持续至2028年，供需紧张状态将保持。
  • 投资建议：关注AI能否形成稳定商业闭环，以及大型模型竞争格局。行业估值相对较低，与AI高度相关，长期增长取决于AI应用渗透和模型发展。
  • 核心变量：内存价格，目前面临有限下行空间，行业处于稳健上升趋势。