东吴传媒互联网海外张良卫团队 AI算力需求外溢NeoCloud龙头崛起 从Nebius和CoreWeave看AI基础设施新范式

核心观点

• New cloud 行业发展变化：行业关注点从过去的算力需求、订单、产能转向合同结构、定价、利用率、盈利能力和资本回报（ROI）。
• 行业供需与竞争格局：电力数据中心的交付和融资能力是制约行业扩张的关键变量。核心客户包括超大规模云厂商、AI实验室和大模型公司。
• New cloud 的优势：交付速度快、灵活性高、成本优势明显、合同和控制权灵活。
• New cloud 的劣势：长期来看，随着超大规模云厂商自建数据中心和 GPU 产能提升，其速度优势会逐渐减弱。

关键数据

• New cloud 公司合同变化：Nebius 和 CoreWeave 开始增加短期合同，以获取更高的价格。Nebius 的短期合同年均价可达 2000~2500 万美元/兆瓦，短期容量合同可达 4000~5000 万美元/兆瓦。
• New cloud 公司盈利能力：Nebius 的调整后 Aβ 利润率在 26Q2 达到 40.6%，CoreWeave 达到 59.9%。
• New cloud 公司订单：CoreWeave 26Q2 订单额约 1000 亿美元，同比增长 246%。
• New cloud 公司产能：CoreWeave 已投运算力规模领先，Nebius 预计到 27 年后进入吉瓦级产能释放阶段。
• New cloud 公司电力：全球数据中心用电量预计到 2025~2030 年会翻倍，AI 数据中心用电预计翻 3 倍。美国到 2030 年数据中心人均用电量强度将超过 1200 千瓦时。

研究结论

• New cloud 公司对比：CoreWeave 是行业龙头，规模大、交付能力强、大客户订单多、融资体系成熟；Nebius 是快速成长型选手，规模较小但增长弹性大，扩产方式灵活，更强调软件和推理能力。
• 投资建议：关注大模型和 AI 算力基础设施两条主线。模型端关注商业化能力强的头部厂商；算力端关注推理和企业 AI 需求，海外关注 Nebius 和 CoreWeave，国内关注算力租赁、数据中心和 AI 基础设施产业链相关机会。