NeoCloud 业绩接力超预期 算力紧缺加速兑现为涨价与回报 东吴传媒互联网 张良卫团队

CoreWeave🌟、Nebius连续两日交出强劲业绩，股价双双大涨。FY26Q2，CoreWeave收入达到25.75亿美元，同比+112%；Revenue Backlog达到1042亿美元，同比+246%，且尚未包含Q3初新增的超过250亿美元客户承诺。同期，Nebius收入达到5.82亿美元，同比+454%，其中AI云收入5.75亿美元，同比+514%，AI云调整后EBITDA Margin达到49.7%。8月12日，CoreWeave、Nebius分别收涨约19%、34%。 🌟算力供不应求正在进一步兑现为涨价、更优合同条款和更短的投资回收期。FY26Q2，Nebius核心AI云新签合同平均年合同价值超过2000万美元/MW，其中4笔大单达到2000-2500万美元/MW；Q3开始尝试3-6个月短期容量交易，对应年化合同价值达到4000-5000万美元/MW、部分甚至更高，并已签下首单。约70%的Q2交易包含客户预付款，其中4笔大单的预付款可覆盖相关CapEx的50%-60%，Q2新签合同对应的资本开支及相关运营成本预计回收期由此前2-3年缩短至约1年10个月。与此同时，CoreWeave管理层表示近期产能已基本售罄，并将FY26 CapEx指引进一步上调至350-390亿美元。市场关注点正在从CapEx绝对规模转向订单覆盖率、回收周期和单位经济性，当前算力供给扩张的核心约束仍在于可用电力、数据中心工程交付以及GPU等设备的上线速度。 🌟观点重申：AI算力需求仍处于供给追赶需求阶段，头部NeoCloud具备较高业绩弹性。Hyperscaler自身产能仍然紧张，CoreWeave、Nebius最新业绩进一步验证AI算力外溢需求和供需错配仍在延续。NeoCloud的核心竞争力也正从单纯获取GPU，进一步转向稀缺电力锁定、数据中心快速交付、客户长约和融资能力的综合竞争；在供需偏紧阶段，能够提前锁定电力和土地、快速完成集群交付，并通过长约和客户预付款降低资金占用的头部厂商，更有望将需求景气转化为定价权和经营杠杆。Nebius已将2026年底签约电力目标上调至5GW，并计划自2027年起每年部署超过1GW，行业扩产仍在加速。 🌟投资建议：坚定看好大模型智谱、minimax-w，海外关注CoreWeave（CRWV）、Nebius（NBIS）；国内继续关注算力租赁及AI基础设施产业链。 🌟风险提示：AI算力需求不及预期，GPU及数据中心交付不及预期，算力供需缓解及价格下降风险，融资成本上升。