NeoCloud业绩接力超预期 算力紧缺加速兑

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：CoreWeave FY26Q2收入达25.75亿美元（同比+112%），Revenue Backlog达1042亿美元（同比+246%）；Nebius收入达5.82亿美元（同比+454%），其中AI云收入5.75亿美元（同比+514%）。
• 算力紧缺兑现为涨价与回报：Nebius核心AI云新签合同平均年合同价值超2000万美元/MW，部分短期交易年化合同价值达4000-5000万美元/MW；约70%交易含预付款，资本开支回收期缩短至1年10个月。
• 产能紧张与扩产加速：CoreWeave产能已售罄，FY26 CapEx上调至350-390亿美元；Nebius将2026年底签约电力目标上调至5GW，计划2027年起每年部署超1GW。

研究结论

• AI算力供需错配持续：Hyperscaler产能紧张，NeoCloud外溢需求延续，头部厂商竞争力转向电力锁定、快速交付、客户长约和融资能力。
• 头部厂商优势显著：提前锁定电力和土地、快速交付集群、通过长约和预付款降低资金占用的厂商，更有望将需求景气转化为定价权和经营杠杆。
• 行业扩产加速：Nebius计划持续扩产，行业整体仍在加速。

投资建议

• 坚定看好：大模型智谱、minimax-w；海外关注CoreWeave（CRWV）、Nebius（NBIS）。
• 国内关注：算力租赁及AI基础设施产业链。

风险提示

• AI算力需求不及预期，GPU及数据中心交付不及预期，算力供需缓解及价格下降风险，融资成本上升。