野村-全球存储行业：AI市场担忧与存储行业展望-261019

Nomura 对 AI 市场和内存行业的分析认为，供应限制将持续至少到 2028 年，内存需求将超过供应。核心观点如下：

• 供应限制持续： 供应限制是内存行业投资的核心逻辑，预计将持续至少到 2028 年。AI 数据中心部署的持续增长将支撑内存需求。
• AI 收入增长担忧： 市场对 AI 收入增长和 NeoCloud 融资的担忧影响了情绪，但 Nomura 认为市场低估了 AI 需求的广度和价值链的盈利能力。
• AI 收入趋势解读： 近期 AI 实验室公司收入放缓受报告范围、客户变化和季节性因素影响，不代表整体 AI 需求疲软。OpenAI 的收入增长受合作伙伴收入会计影响，Anthropic 的限制活动也造成收入压力，而季节性因素导致 3 季度收入下降。
• AI 盈利能力： 市场低估了 AI 价值链的盈利能力。云平台保持高利润率，AI 实验室盈利能力将随着付费收入扩大而提升，计算成本的分摊将支持盈利能力改善。
• 资金生成能力： 半导体供应商的现金生成能力将增强，为内存生产商提供更多资金支持。预计半导体公司净现金将增长至 2028 年底的 2 万亿美元，而数据中心公司则可能陷入净债务状态。
• 内存需求： 预计内存需求将超过供应，至少到 2028 年。AI 实验室收入增长迅速，2026 年预计达到 1800 亿美元，相当于生成式 AI 面临的白领劳动收入的 0.7% 和 IT 服务和软件市场的 5.4%。
• AI 实验室项目追踪： 全球 AI 数据中心项目将在 2026 年增加 223 吉瓦，同比增长 77%，2027 年预计增加 315 吉瓦，同比增长 6%。
• 风险： 系统性溢出风险有限。即使融资成本上升，公司也可能面临特定的公司风险，但转化为市场范围系统性事件的可能性有限。