经营业绩韧性强，加速科技转型

业绩简评

2026年前三季度，公司实现营收7,803亿元，同比-1.8%；归母净利润1,062亿元，同比-7.9%。Q3单季度营收2,423亿元，同比-3.4%；归母净利润273亿元，同比-12.2%。

经营分析

• 用户规模：截至2026年Q3末，移动客户10.14亿户，5G网络客户7.02亿户，宽带联网客户3.42亿户，物联网卡连接数14.97亿户。移动客户和宽带联网客户分别净增889万户、1,305万户，用户基本盘稳固。
• 收入结构：受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季主营业务收入6577亿元，同比-3.7%；Q3单季主营业务收入2051亿元，同比-5.1%。Q3单季其他业务收入372亿元，同比+7.2%，算力、智能相关新兴业务成为核心增量来源。
• 盈利能力：前三季销售毛利率29.10%，同比-1.99pct。Q3单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收入下滑叠加算力投入增加。费用端整体平稳，前三季销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/5.12%/-0.15%/2.63%，同比分别+0.07/+0.03/+0.02/+0.06pct，研发投入维持高位。前三季/ Q3单季归母净利率分别为13.61%/11.25%，同比-0.91/-1.15pct，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益拖累，扣非口径盈利能力基本平稳。
• 战略转型：公司深入推进“网络强基，全栈创新”战略，加快通信网、算力网、智能网协同建设，拓展算力市场，持续向科技服务企业升级。前三季其他业务收入同比增长9.9%，经营活动现金流净额1,853亿元，同比+15.1%。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司营收分别为10,399.18/10,759.68/11,142.82亿元，归母净利润分别为1,314.01/1,345.52/1,415.39亿元。公司股票现价对应PE估值为16.80/16.41/15.60倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。