2025年半年报点评：农药龙头经营韧性强，2025上半年业绩同比保持增长

核心观点

扬农化工作为国内农化行业头部企业，拥有全品类农药布局，产能超过10万吨，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司背靠先正达集团，协同效应明显，产品以菊酯类杀虫剂为核心，具备一体化生产优势。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。
• 二季度业绩：营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比减少7.64%；归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比减少14.72%。
• 农药市场：自2022年以来，多数农药价格持续回落，但2025年以来伴随海外库存去化和国内产能出清，农药市场供需格局优化，除草剂、杀虫剂指数有所反弹。
• 在建工程：包括“辽宁优创农药及中间体项目一期工程”，总预算34.78亿元，2025H1转入固定资产2.12亿元，期末余额11.76亿元；以及年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品扩建项目。

研究结论

公司费率控制良好，毛利率、净利率有所修复。随着优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。预计未来三年归母净利润复合增长率为12.42%，给予2025年28倍PE，目标价93.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 农药原药销售不及预期的风险
• 原材料成本上涨风险
• 极端天气风险