2025年半年报点评：农药龙头经营韧性强，2025上半年业绩同比保持增长

[ T able_StockInfo]2025年08月28日证 券研究报告•2025年 半年报点评扬农化工（600486）基 础化工 农药龙头经营韧性强，2025上半年业绩同比保持增长 投资要点： 西 南证券研究院 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。 供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。 新产品投产在即，优创项目助力成长。2022年6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023年6月9日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资42.4亿元，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目的建设期为2.5年。一期一阶段于2024年7月3日启动试生产，一期二阶段于今年6月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.42%，给予2025年28倍PE，目标价93.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 目录 1扬农化工：农药龙头全品类布局，菊酯类杀虫剂成本优势明显...................................................................................................1 1.1优创项目投产，发展迎来新阶段....................................................................................................................................................11.2费率控制良好，毛利率逐步修复....................................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：股权结构..................................................................................................................................................................................................1图3：农药指数..................................................................................................................................................................................................2图4：营业收入..................................................................................................................................................................................................2图5：归母净利润.............................................................................................................................................................................................2图6：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................3图7：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................3图8：资产负债率.............................................................................................................................................................................................3图9：在建工程..................................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1扬农化工：农药龙头全品类布局，菊酯类杀虫剂成本优势明显 1.1优 创项目投产，发展迎来新阶段 农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。 数据来源：西南证券整理 背靠先正达集团，协同效应明显。公司控股股东为先正达集团股份有限公司，持有公司股份35.94%。先正达集团是世界一流植保企业，业务覆盖种子、植保、作物营养、现代农业服务与数字农业以及粮食等业务领域。公司兼具仿制农药制造和创制农药研发，未来有望在原药制造和创制研发方面与集团协同合作。 拐点将至，农药指数回升。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。根据中农立华原药指数数据，2024年底原药指数为72.92，相比2022年初的205.61，下滑65%。2025年以来伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化，除草剂、杀虫剂指数有所反弹，目前价格整体还处于较低水平，随着供需格局优化，价格仍有上行空间。 数据来源：中农立华，西南证券整理 1.2费 率控制良好