业绩表现稳健，彰显强经营韧性与品牌力

业绩简评

2025年前三季度，公司实现收入219.9亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.5亿元，同比减少20.51%；扣非归母净利润21.9亿元，同比减少20.56%。单季度来看，2025年Q3实现收入71.8亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.4亿元，同比减少4.26%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长10.12%。

经营分析

1. CHC业务企稳回升：随着流感高发季的到来，公司通过全品类链条布局，陆续上市了999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂等新品，其中999益气清肺颗粒由张伯礼院士及团队研发，有望填补重感康复用药空白。Q4流感旺季叠加公司良性渠道库存，CHC业务有望继续企稳回升。
2. 并购整合持续推进：天士力与公司的“百日融合”工作已完成，天士力25Q3收入20.2亿元，同比减少3.27%，归母净利润2.1亿元，同比增长16.56%。25年前三季度，天士力核心的心脑血管及代谢领域收入31.9亿元，同比增长1.16%。昆药集团的渠道改革等工作在推进中，业绩短期承压。随着融合及改革进一步推进，期待“十五五”期间并购整合成效释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27年归母净利润分别为32.35/36.97/42.01亿元，同比分别减少4%/增加14%/增加14%，EPS分别为1.94/2.22/2.52元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。