销量下滑影响短期业绩，稳健经营彰显盈利韧性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 淮北矿业（600985） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 刘 波 煤炭行业研究助理 邮 箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 销量下滑影响短期业绩，稳健经营彰显盈利韧性 [Table_ReportDate] 2024年4月28日 [Table_Summary] 事件：2024年4月27日，淮北矿业发布2024年一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入173.22亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。 点评： ➢ 一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024年一季度公司商品煤产量524万吨，同比下降44万吨（-7.73%），环比基本持平。公司商品煤销量403万吨，同比下降108万吨（-21.08%），环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024年一季度商品煤售价为1177元/吨，同比下降211元/吨（-15.19%），环比上涨151元/吨（+14.74%）；成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024年一季度吨煤成本593元/吨，同比下降122元/吨（-17.03%），环比上升110元/吨（+22.90%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。 ➢ 焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024年一季度公司焦炭产量87.6万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-15.98%）。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-16.47%）。价格方面，公司2024年一季度焦炭售价（不含税）下降至2312元/吨，同比下降369元/吨（-13.78%），环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024年一季度，公司焦炭销售收入19.96亿元，同比下降3.25亿元（-14.00%），环比下降4.03亿元（-16.80%）。 ➢ 或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年一季度，公司甲醇产量9.1万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。公司甲醇销量8.1万吨，同比下降7.0万吨（-46.19%），环比下降8.1万吨（-50.00%）。价格方面，公司2024年一季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2162元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比上涨58元/吨（+2.78%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入1.76亿元，同比下降1.7亿元（-48.61%），环比下降1.7亿元（-48.61%）。 ➢ 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至2024年4月2日（赎回登记日）收市后， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 “淮22转债”余额为3,383,000元（33,830张），占发行总额的0.11%。累计共有2,996,617,000元“淮22转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784股，占“淮22转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 ➢ 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.31亿、81.35亿、96.56亿，EPS分别2.68/3.02/3.59元/股；截至4月26日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.66/5.92/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 69,225 73,592 82,345 89,897 100,375 同比(%) 5.6% 6.3% 11.9% 9.2% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 7,011 6,225 7,231 8,135 9,656 同比(%) 42.8% -11.2% 16.2% 12.5% 18.7% 毛利率(%) 23.1% 18.9% 18.9% 19.1% 19.7% ROE(%) 21.0% 16.7% 15.2% 14.6% 14.8% EPS（摊薄）（元） 2.60 2.31 2.68 3.02 3.59 P/E 6.87 7.73 6.66 5.92 4.98 P/B 1.44 1.29 1.01 0.86 0.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月26日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21,041 18,965 28,578 38,050 49,819 营业总收入 69,225 73,592 82,345 89,897 100,375 货币资金 8,453 5,445 13,952 22,503 33,012 营业成本 53,091 59,552 66,789 72,727 80,644 应收票据 997 518 582 635 709 营业税金及附加 894 876 983 1,073 1,198 应收账款 1,569 2,129 2,388 2,607 2,911 销售费用 188 202 206 225 251 预付账款 628 638 716 780 865 管理费用 4,388 3,672 4,776 5,214 5,822 存货 2,775 2,900 3,253 3,542 3,928 研发费用 1,624 1,752 1,647 1,798 2,008 其他 6,620 7,336 7,687 7,983 8,394 财务费用 633 791 265 214 162 非流动资产 62,995 68,026 70,823 71,326 71,731 减值损失合计 -245 -229 -100 -100 -100 长期股权投资 1,121 1,125 1,125 1,125 1,125 投资净收益 100 139 156 171 191 固定资产(合计) 39,598 38,086 37,429 36,709 35,921 其他 372 413 476 520 581 无形资产 15,737 18,164 18,664 19,164 19,664 营业利润 8,633 7,072 8,213 9,238 10,962 其他 6,539 10,651 13,605 14,329 15,022 营业外收支 -376 -16 -16 -16 -16 资产总计 84,035 86,991 99,401 109,377 121,550 利润总额 8,257 7,056 8,197 9,222 10,946 流动负债 26,891 27,329 30,333 32,531 35,474 所得税 1,118 1,106 1,284 1,445 1,715 短期借款 1,960 80 80 80 80 净利润 7,139 5,950 6,912 7,777 9,231 应付票据 1,715 2,236 2,508 2,731 3,029 少数股东损益 128 -274 -319 -358 -425 应付账款 10,627 11,690 13,113 14,279 15,834 归属母公司净利润 7,011 6,225 7,231 8,135 9,656 其他 12,589 13,323 14,631 15,441 16,532 EBITDA 13,574 11,987 11,861 12,932 14,703 非流动负债 19,142 18,118 17,547 17,547 17,547 EPS (当年)(元) 2.83 2.51 2.68 3.02 3.59 长期借款 6,079 3,720 3,720 3,720 3,720 其他 13,063 14,399 13,827 13,827 13,827 现金流量表 单位:百万元 负债合计 46,033 45,447 47,879 50,078 53,021 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,613 4,244 3,925 3,567 3,142 经营活动现金流 16,669 13,031 11,953