2019年一季报点评：业绩下滑幅度较小，再次彰显盈利韧性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 三钢闽光（002110）2019年一季报点评 强推（维持） 业绩下滑幅度较小，再次彰显盈利韧性 目标价：22.47元 当前价：18.31元 事项：  2019年一季报正式披露，营业总收入83.47亿元，同比去年-0.45%，净利润为9.62亿元，同比去年-33.02%，基本EPS为0.59元，平均ROE为5.11%。 评论：  业绩环比下滑28%，下滑速度仅快于华菱钢铁（-16%）和方大特钢(-23%)。一季度全行业的盈利都有所下滑，在目前已经披露一季报的公司中，仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满，产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。  检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3月份进行了15天的计划性检修，检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响，公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。  钢材价格下跌，原料成本上升，毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018年11-12月份大幅下跌，2019年一季度虽有小幅回升，但钢材销售价格总体低于去年同期，同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨，废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期，钢材制造成本同比上升较大，压缩了钢材生产的利润空间。  盈利预测、估值及投资评级：二季度公司的检修结束，产量料会有所上升，后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小，成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外，公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造，漳州闽光顺利投产，参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标，并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议，意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业，后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为369/377/387亿元（原预测为340/352/364亿元），对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13亿元（原预测为49.99/57.43/59.21亿元），对应的EPS分别为3.20/3.32/3.43亿元（原预测为3.06/3.51/3.62元），对应的PE分别为6/6/5倍。公司的质地优良，分红高且稳定，估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢，给予7倍估值，上调目标价至22.47元，维持“强推”评级。  风险提示：铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 36,248 36,903 37,780 38,666 同比增速(%) 14.4% 1.8% 2.4% 2.3% 归母净利润(百万) 6,507 5,232 5,421 5,613 同比增速(%) 20.0% -19.6% 3.6% 3.5% 每股盈利(元) 3.98 3.20 3.32 3.43 市盈率(倍) 5 6 6 5 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月30日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 163,438 已上市流通股(万股) 99,063 总市值(亿元) 299.26 流通市值(亿元) 113.94 资产负债率(%) 31.3 每股净资产(元) 11.8 12个月内最高/最低价 21.55/12.21 《三钢闽光（002110）业绩预告点评：中报并表业绩大增，估值达到近期新低》 2018-07-07 《三钢闽光（002110）深度研究报告：从PB－ROE模型看三钢闽光的价值低估》 2019-01-07 《三钢闽光（002110）2018年报点评：稳定高分红抬升公司估值》 2019-04-01 -25%-8%10%27%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 三钢闽光 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 普钢 2019年05月04日 三钢闽光（002110）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 6,325 8,991 9,805 10,636 营业收入 36,248 36,903 37,780 38,666 应收票据 3,574 3,638 3,725 3,812 营业成本 25,857 28,124 28,709 29,300 应收账款 30 19 20 20 税金及附加 300 305 312 320 预付账款 737 801 818 835 销售费用 88 90 92 94 存货 2,502 2,721 2,778 2,835 管理费用 1,231 1,253 1,283 1,313 其他流动资产 3,264 3,325 3,401 3,482 财务费用 60 63 63 63 流动资产合计 16,432 19,495 20,547 21,620 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 95 95 95 95 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 260 246 246 246 投资收益 64 5 5 5 固定资产 9,715 9,310 8,935 8,586 其他收益 16 16 16 16 在建工程 636 1,113 1,691 2,394 营业利润 8,685 6,982 7,234 7,491 无形资产 584 619 652 684 营业外收入 13 12 12 12 其他非流动资产 496 506 516 524 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 11,786 11,889 12,135 12,529 利润总额 8,697 6,993 7,245 7,502 资产合计 28,218 31,384 32,682 34,149 所得税 2,180 1,753 1,815 1,880 短期借款 1,930 1,930 1,930 1,930 净利润 6,517 5,240 5,430 5,622 应付票据 1,371 746 761 777 少数股东损益 10 8 9 9 应付账款 2,249 2,446 2,497 2,548 归属母公司净利润 6,507 5,232 5,421 5,613 预收款项 1,070 1,140 1,167 1,194 NOPLAT 6,562 5,288 5,477 5,669 其他应付款 139 139 139 139 EPS(摊薄)（元） 3.98 3.20 3.32 3.43 一年内到期的非流动负债 253 253 253 253 其他流动负债 2,251 3,780 2,008 211 主要财务比率 流动负债合计 9,263 10,434 8,755 7,052 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 14.4% 1.8% 2.4% 2.3% 其他非流动负债 543 498 498 498 EBIT增长率 13.1% -19.4% 3.6% 3.5% 非流动负债合计 543 498 498 498 归母净利润增长率 20.0% -19.6% 3.6% 3.5% 负债合计 9,806 10,932 9,253 7,550 获利能力 归属母公司所有者权益 18,329 20,361 23,330 26,491 毛利率 28.7% 23.8% 24.0% 24.2% 少数股东权益 82 91 99 108 净利率 18.0% 14.2% 14.4% 14.5% 所有者权益合计 18,412 20,452 23,429 26,599 ROE 35.3% 25.6% 23.1% 21.1% 负债和股东权益 28,218 31,384 32,682 34,149 ROIC 38.5% 26.9% 26.6% 26.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.8% 33.9% 28.0% 22.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 14.8% 13.1% 11.4% 10.1% 经营活动现金流 7,046 5,216 5,993 6,160 流动比率 177.4% 186.8% 234.7% 306.6% 现金收益 7,249 5,977 6,143 6,313 速动比率 150.4% 160.8% 203.0% 266.4% 存货影响 -337 -219 -57 -57 营运能力 经营性应收影响 -399 -120 -105 -106 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 3,807 -359 93 94 应收帐款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -3,275 -63 -82 -84 应付帐款周转天数 16 30 31 31 投资活动现金流 -3,455 -781 -896 -1,021 存货周转天数 32 33 34 34 资本支出 -1,232 -779 -887 -1,014 每股指标(元) 股权投资 13 -14 0 0 每股收益 3.98 3.20 3.32 3.43 其他长期资产变化 -2,236 12 -9 -7 每股经营现金流 4.31 3.19 3.67 3.77 融资活动现金流 -2,023 -1,769 -4,283 -4,308 每股净资产 11.21 12.46 14.27 16.21 借款增加 177 0 0 0 估值比率 财务费用 -2,166 -2,455 -2,455 -2,455 P/E 5 6 6 5 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -34 686 -1,828 -1,853 EV/EBITDA 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 三钢闽光（002110）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：罗兴 香港科技大学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 三钢闽光（002110）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京