海外利率周报：美债拐点因何故？

美债利率本周回顾

本周美债收益率触高回落，与美股形成此消彼长态势。1个月期收益率下降1bp至4.12%，6个月期上升2bp至4.34%，2年期下降6bp至4.74%，5年期下降13bp至4.89%，10年期下降15bp至5.09%，30年期下降17bp至5.43%。

美债拐点成因

1. 加息预期降温：尽管通胀数据超预期，但就业数据不佳导致市场对10月加息预期持续处于低位，货币政策维持稳定的预期基本确立。
2. 配置性价比：此前加息预期较高，较高收益率提供了配置性价比。10年期收益率近期高点为5.362%，按修正久期约8年估算，一年持有期内的盈亏平衡收益率上行幅度约为67bp，对应收益率水平约为6.03%。
3. 资金流向：股债之间存在资金挤出效应，但市场表现更多反映美债前期超卖，而非避险价值。股市波动加大、AI叙事兑现难度上升，部分资金选择锁定美债收益率。

展望后市

美债收益率有望企稳于当前水平，右侧配置价值逐步显现。尽管10年期收益率距5%关口仅约9bp，短期可能触及5%附近，但在通胀仍具粘性的背景下持续下探的概率较小。

美国宏观经济指标点评

• 景气指数：9月成屋销售年化总数为399万户，高于预测，但融资成本上升可能增加卖方压力。9月零售销售环比增长0.8%，主要受燃油支出抬升推动。
• 就业：初请失业金人数为19.9万人，符合预期，劳动力市场延续低招聘、低裁员格局。
• 通胀：9月核心CPI环比上涨0.3%，服务价格压力加重；CPI环比上涨0.6%，能源价格上涨是主要推力；未季调CPI同比上涨3.7%，PPI环比上涨1.3%，生产端价格压力主要受能源推动。

大类资产点评

• 债券：德债和日债收益率多数下行，收益率曲线呈现牛市平坦化特征。
• 权益：俄英印股市走强，韩日股市及纳指承压。
• 大宗：原油领涨，棉花与黄金小幅走强，纯碱生猪及白银承压回落。
• 外汇：卢比领涨，韩元日元及越南盾小幅回落。

风险提示

1. 关税引发供应链断裂，可能带来持续加剧的全面通胀压力。
2. 美联储独立性受到破坏，可能引发流动性挤压下的集中卖出。