大类资产配置周报：保持防御，等待机会

核心观点与资产配置推荐

• 对大类资产配置的推荐顺序为：美元 > 中债 > 人民币 > 商品 > 美债 > 股票。
• 建议保持防御，等待机会，短期宏观积极因素增多，但AI产业趋势放缓等非宏观因素持续扰动市场。
• 全球经济增长动能仍维持较强韧性，美联储9月加息已落地，市场逐步消化未来加息预期，但AI产业担忧压制相关需求。

宏观环境与市场分析

• 宏观环境：全球经济增长动能强，美联储加息周期下，美元指数易上难下，人民币汇率双向波动、震荡偏强。
• 股票：市场震荡整理，筹码结构待改善，需保持防御，等待市场自发出清。
• 商品：原油高位震荡，贵金属短期震荡整理，中长期进入配置区间，关注超级厄尔尼诺背景下部分农产品上涨机会。
• 债券：政府债供给放量，经济弱复苏，收益率下行趋势仍在；美债收益率曲线或将走向“熊平”。

当周热点与数据

• 美国9月CPI：同比增速3.7%，环比增速0.6%，核心CPI同比增速2.6%，环比增速0.3%，主要受美伊冲突推升油价和核心服务内生黏性影响。
• 经济基本面：花旗经济意外指数历史百分位上升，美国高频经济动能指数改善。
• 货币政策及流动性：美联储10月加息预期降温，资产负债表扩张放缓，隔夜逆回购协议规模维持低位，中国资金利率收敛。
• 波动率及风险：VIX指数反弹，金融压力指数下降，散户情绪看空占比上升，地缘政治风险指数上行。

资产比价与投资价值

• A股相比中债配置性价比上升，中美利差“倒挂程度”收窄，恒生AH股溢价指数上升，AAA中短期票据信用利差收窄。
• 银黄比、金铜比处于高位，铜仍具有较高的配置价值。

大类资产走势

• 原油：上涨，WTI、Brent原油周涨跌幅分别为7.08%、1.57%。
• 股票：全球主要股指多数下跌，韩国综合指数领跌，A股主要指数多数下跌，创业板指数领跌。
• 债券：10年期中国、美国国债收益率双双下行，中债收益率周下行3.8bp至1.65%，美债收益率周下行15.0bp至5.09%。
• 商品：原油上涨，黄金下跌，COMEX黄金、COMEX白银周涨跌幅分别为-0.34%、-6.16%。
• 外汇：美元指数走弱，周下跌0.44%至101.78，美元兑离岸人民币周下跌0.10%至6.69。

风险提示

• 美联储加息预期急剧升温、霍尔木兹海峡复航不及预期、市场波动率大幅抬升等风险。