碳酸锂策略报告：供需预期重定价，盘面加速寻底

核心观点

• LC2701收100,560元/吨，反弹4.40%，收复十万元关口，上周累计跌17.68%后止跌，自8月末高点回撤37.5%，盘面重回云母成本上方。
• 矿端复产、海外发运恢复与10月排产降速的预期集中兑现，盘面对远月过剩提前定价解读。
• 9月缺口3.22万吨为年内最大，样本库存两周去化14.1%，仓单较9月末减26.4%，虚实盘比5.6%，处近三年13%分位，基差+5,830元（10/16，三年85%分位）。

行情回顾

• 现货跟跌、盘面领跌，期现同步重定价。
• 事件概述：矿端复产预期升温（宜春枧下窝环评公示、江特茜坑安全设施获批）、海外供给恢复（8月锂精矿进口55.08万吨，津巴布韦环比增2.4倍）、需求降速（10月铁锂排产环比仅增4.4%）。
• 指标变化：LC2701收盘-17.68%，电池级碳酸锂现货-16.51%，基差+480，注册仓单-5,040手。

均线与估值

• 均线空头排列，估值回到中位附近。
• 最新收盘100,560元，低于MA5、MA20、MA60，技术刚脱离超跌，96,500元云母成本与93,180元区间下沿构成支撑，但空头排列未改。

基差分析

• 基差升至历史高位，期货贴水现货。
• 基差由+5,350元走阔至+5,830元，高基差意味着盘面已较多计入悲观预期，续跌需现货配合，若下游集中补库，基差收敛更可能以盘面反弹实现。

虚实盘比与仓单

• 虚实盘比降至低位，仓单进入季节性去化。
• 虚实盘比降至5.6%，处近三年13%分位，远低于中位；主力持仓由41.3万手升至41.9万手，比值回落主要来自仓单流出，仓单在3、7、11月末集中注销，11月末仍有注销压力。

近远月价差

• 近远月价差快速收敛，反向结构弱化。
• 主力LC2701（41.9万手）、次主力LC2705（13.6万手），价差由4,700元收敛至1,920元，收敛快于季节规律，若11月注销收紧近月，价差仍有走阔空间。

供给面分析

• 锂矿产量回落，库存向锂盐厂集中。
• 9月锂矿产量2.38万吨LCE，环比降12.0%，库存呈“矿山去、锂盐厂累”，矿端边际收紧。
• 澳矿依赖度回升，津巴布韦占比退坡，8月澳矿占59%，津巴布韦占14%。
• 产量创同期新高，辉石占比持续抬升，9月产量11.54万吨，环比增2.77%，辉石占比由37%升至58%。
• 进口放量，来源向智利、阿根廷集中，1-8月碳酸锂进口23.65万吨，同比增54.2%，智利占61%，阿根廷占32%。
• 库存降至同期最低，货源向中下游转移，样本总库存55,417吨，两周去化14.1%，冶炼厂占比由46%降至12%。
• 仓单降至同期低位，注销压力未消，注册仓单23,552手，较9月末减少8,438手，11月末仍有约2万手注销压力。
• 缺口连续扩大，现实比预期更紧，9月供需平衡-3.22万吨，1-9月累计盈余收窄至2.52万吨，10月预估缺口-3.81万吨。
• 矿价补跌，盘面回补至云母成本上方，锂辉石CIF报1,505美元/吨，较9月末下跌13.3%，盘面100,560元已回到云母现金成本96,500元上方。

需求面分析

• 铁锂主导正极，储能电芯占比抬升。
• 9月磷酸铁锂61.31万吨、三元8.13万吨，铁锂占比88.3%，正极合计69.44万吨；10月排产预估合计72.4万吨、环比增4.4%。
• 电池端，9月动力电芯194.4GWh、储能电芯95.2GWh，合计289.6GWh，储能占比32.9%，10月排产预估307.3GWh、环比增6.1%。
• 产销双旺，渠道库存隐忧抬升，9月经销商库存系数1.68，为2021年以来同期最高。
• 储能产销基本匹配，库存低位，9月储能电芯产量95.22GWh，环比增4.91%，出货96.69GWh，产销差-1.47GWh，10月排产100.22GWh、环比增5.25%。

综合研判与策略

• 线索交织：现实偏紧、预期偏松、成本已破、结构失衡。
• 现实：缺口与去库，9月缺口3.22万吨，库存两周去化14.1%，仓单减26.4%，现货升水、基差收敛。
• 预期：复产与降速，枧下窝环评公示、茜坑安全设施获批，海外发运恢复，10月碳酸锂排产仅增0.5%、铁锂增4.4%。
• 成本：云母成本支撑，盘面100,560元回到云母成本96,500元上方，云母端利润仅996元/吨，辉石吨亏11,203元。
• 结构：基差与曲线，基差+5,830元，近远月价差+1,920元，曲线下移快于基本面，预期抢跑特征明显。
• 情景推演与切换阈值：区间上沿99,460元与下沿93,180元对应短期统计带宽，任一方向放量突破即切换情景。
• 情景概率：乐观30%，价格区间99,500-104,000，触发条件库存连续两周去化超1,500吨/周，应对平空了结，轻仓试多，104,000止盈；基准45%，价格区间93,180-99,460，触发条件缺口延续、复产预期不消退，基差维持升水区间双向，靠近上沿沽空、下沿短多；悲观25%，价格区间88,000-93,180，触发条件周产站上2.7万吨，或库存连续两周累库超1,500吨，顺势沽空，88,000止盈。
• 策略要素：逢反弹沽空（主策略），急跌短多（辅策略），适用合约LC2701，入场机制、止盈目标、硬止损、逻辑止损、仓位与盈亏比、持有周期、有效期至2026-11-30，交易咨询部。