长城宏观 周日下午茶 第5期美国通胀利率走势中国出口金融数据等解读

美国通胀及美债利率走势分析

• 通胀分析：
  • 9月份美国通胀超预期，主要原因是油价和半导体价格上涨。
  • 油价上涨向核心CPI渗透，半导体涨价对核心PCE-Pi影响更大，导致通胀高位粘性增加。
  • 薪资增速下滑和房租暂时性回升对通胀有一定平抑作用，但不足以抵消油价和半导体涨价的影响。
  • 美国劳动力市场转冷，通胀压力下美联储加息面临两难境地。
• 美债利率走势：
  • 9月CPI超预期后，长端美债利率反而回落，短端利率维持高位。
  • 原因包括：滞胀担忧升温，市场预期美联储将被动加息，可能进一步冲击美国经济；长端实际利率前期上行过快，需要修正；油价高位持续时间越长，对消费需求侵蚀越明显，可能加速转向通缩环境。
  • 未来美债长端利率走势取决于美国滞胀风险和是否快速转向通缩。

中国出口数据解读

• 9月出口数据再创新高：
  • 美元计价出口同比增长36.3%，主要受海外算力投资高增和消费电子迭代驱动。
  • 半导体电子产业链出口贡献突出，集成电路出口同比增长136.6%。
  • 新能源需求和成本优势助推机电产品和部分消费品出口升温。
• 展望：
  • 海外算力投资和新能源需求高增有望持续推动出口强劲增长。
  • 半导体和新能源等领域有望成为出口主要动力，人民币可能持续升值。

中国金融数据分析

• 贷款数据：
  • 9月贷款同比少增幅度收窄，企业部门贷款修复，居民部门去杠杆加速。
  • 企业中长贷新增8900亿，同比少增200亿，票据融资延续二季度旺盛格局。
  • 贷款余额同比下行0.1个百分点，继续创阶段性新低。
• 社融数据：
  • 9月新增社融企稳，主要原因是政府债券发行提速。
  • 政府债券新增1.53万亿，同比多增3438亿，但年内追加广义赤字的必要性较低。
  • 表外三项和企业债券融资同比少增，显示地方隐性债务化解进程未逆转。
  • 社融存量同比增速继续下行。
• M2数据：
  • 9月M2同比增速回落0.3个百分点，主要原因是资金从股市向表外理财回流和财政存款短期归集。
  • 非银金融机构存款同比少增，股市震荡调整。
• 结论：
  • 居民去杠杆和地方隐性债务化解进程未逆转。
  • 以尖端品出口强劲增长为主要特征的经济新动能正在接力。
  • 9月底推出的均衡理性货币财政政策有望推动新基建投资改善。
  • 国内债券利率曲线仍可能存在进一步下行的空间。

中国通胀数据解读

• CPI和PPI回升：
  • 9月CPI和核心CPI同比分别上涨0.9%和1%，PPI环比上涨1.2%，同比上涨5.0%。
  • 主要原因是油价上涨导致的输入性因素。
• CPI分析：
  • 食品价格环比上涨0.4%，同比下跌1.7%，主要受油价上涨影响。
  • 生鲜供给充足，食品价格涨幅低于季节性均值。
  • 核心CPI同比涨幅持平，黄金价格下跌，半导体价格上涨。
  • 服务消费稳健增长，商品消费动能尚显不足。
• PPI分析：
  • PPI环比同比均大幅上升，主要受石油、天然气、煤炭、能源、冶金等行业价格上涨驱动。
• 结论：
  • 油价上涨是9月CPI和PPI回升的主要原因。
  • 服务消费稳健增长，商品消费内需动能尚显不足。
  • 近期财政货币政策有望促进投资边际修复。
  • 预计国内债券利率有望继续保持低位，并可能有进一步下行的空间。