长城宏观 周日下午茶 第2期美国非农显著反弹9月加息板上钉钉

美国非农就业数据反弹及美联储加息分析

8月非农就业数据概述

• 8月新增非农就业16.2万人，较7月大幅改善。
• 6月和7月数据分别上修3.1万人和2.1万人，合计上修5.5万人。
• 7月份数据经历连续下修，8月数据反弹显著。
• 失业率持平于4.1%，主要原因是劳动参与率回升0.2个百分点至61.8%。

非农就业反弹可持续性分析

• 主要反弹来自政府部门（单月新增3.5万人，7月减少5万人）和休闲酒店业（8月新增6.2万人，7月减少8.3万人）。
• 政府部门就业波动较大，1-7月累计减少6.1万人，政策方向仍为压减。
• 休闲酒店业脉冲式修复，但长期趋势仍恶化。
• 建筑业和制造业就业分别多增0.4万人和0.2万人，未来趋势延续概率较高。
• 人工智能和高利率持续挤压专业商务服务（增加1万人，7月多增0.5万人）和信息金融地产（减少3.4万人，7月多减2.8万人）就业。
• 教育医疗业新增2.9万人，需求趋势性强，就业增长稳定。

薪资增速与通胀传导

• 8月平均时薪同比3.1%，比7月下降0.1个百分点，创20年2月新低。
• 劳动力供给增加大于新增就业，薪资增速继续下行。
• 劳动参与率仍处于偏低区间，未来供给增加空间较大。
• 薪资增速放缓趋势可能延续，短期内难以向通胀传导。

美联储加息前景

• 非农就业反弹可持续性存疑，数据修正可能性不能排除。
• 劳动力供给底部回升导致失业率未下降，薪资增速继续探底。
• 薪资对通胀传导概率低，劳动力市场不足以单独成为加息条件。
• 美联储决策仍需关注通胀走势及决定性因素变化。

特朗普、贝森特及美联储官员发言

• 特朗普建议下调利率，认为高利率使美国处于劣势。
• 美联储官员沃勒、威廉姆斯、巴尔均表达偏鸽态度，认为通胀降温，可维持利率不变。
• 贝森特认为通胀属供给冲击结果，除非出现连锁影响否则不加息。
• 美联储官员和贝森特普遍认为关税对通胀影响已结束，印证关税影响一次性特征。
• 短端美债收益率和美元指数较上周五回落，反映市场对鸽派言论的反应。

主要发达经济体PMI指数变化

• 美国ISM制造业PMI回落1个百分点至54.6%，新订单和从业人员指数拖累。
• 美国制造业生产指数同比增速震荡向下，PMI指数与生产指数背离。
• 欧元区、日本PMI指数上升，英国、韩国下降。
• 主要发达经济体PMI指数由年初波动上行转为波动回落。

金价油价波动

• 美伊冲突加剧，油价持续上涨，金价先跌后涨，表现共振。
• 8月以来金价、油价同向波动特征延续。

后续展望

• 美联储政策路径需综合考虑生产、就业和通胀前景。
• 当前通胀仍是主导因素，非农就业反弹持续性不足，薪资增速可能继续放缓。
• 美伊冲突前景不明朗，油价高位宽幅震荡，工业生产可能高位回落。
• 若通胀降温，美联储短期内无快速加息基础，1年期美债和10年期TIPS利率可能下行。
• 金价受避险属性影响较大，油价和10年期TIPS利率走势将决定金价中枢变动方向。