核心观点与关键数据
- 特朗普关税政策影响：特朗普政府对墨西哥、加拿大和中国分别加征25%和10%的关税，旨在加速移民管控谈判并获取更有利的贸易条件。中国仍是美国最大的贸易逆差来源地，加征关税实质上是针对中国产业链剥离的政策意图。中美已进入新一轮贸易摩擦期，中国采取反制措施，预示2025年出口增长风险显著提升。
- 中美贸易摩擦加剧：美国对中国实施新一轮加征关税措施，中国商务部和海关总署宣布对美国部分商品加征关税，标志着中美贸易摩擦进入新阶段。预计2025年初出口增速面临显著回落压力，出口增长风险上升。
- 美联储货币政策转向：美联储暂停降息，删除了关于劳动力市场和通胀取得进展的表述，显示出货币政策从宽松转向观望。市场担忧特朗普的政策主张可能加剧美国薪资通胀螺旋，增加通胀风险，影响未来货币政策走向。预计2025年美联储可能全年不降息或仅在上半年降息一次25BP，除非美国对华加征关税措施暂缓或取消。
- 全球货币政策调整：欧央行采取预防性降息措施，以应对欧元区经济增长疲弱和内需增长乏力。日本央行实施加息措施以稳定汇率，但这可能加剧其内需疲弱的问题。全球货币政策的调整对人民币汇率形成外溢性贬值压力，可能限制中国央行的流动性投放力度和节奏。
- 中国央行流动性投放：春节期间，人民银行通过买断式逆回购方式投放流动性，一月份操作规模达到1.7万亿。这种操作利用了美元指数走低的窗口期，实现了流动性投放和MLF减量续做的双重目标。一旦美元指数上升，中美负利差扩大，可能会加大人民币贬值压力，导致央行迅速减少流动性投放或减购利率债，进而使得国内长期利率面临上行风险。
- 国内旅游市场增长：2025年春节假期期间，铁路和航空旅客运输量稳定增长，恢复到2019年同期水平的136.1%和126.3%，同比分别增长6.4%和5.0%。电影票房收入创新高，反映了居民服务消费意愿增强。预计2025年国内服务消费需求将以稍高于居民收入的增速平稳偏高增长，成为稳定内需的主要力量。
