华金宏观秦泰周日下午茶第82期春节期间海内外宏观综述250205

关键词关键词 华金证券投资风险特朗普关税计划美联储降息欧央行日本央行美元指数央行操作春节假期旅游数据全球产业链贸易逆差薪资通胀螺旋房地产部门特朗普政策关税移民货币政策 全文摘要全文摘要 华金证券研究所专家分析了春节期间国内外宏观经济动态及其对近期投资的影响。讨论涵盖特朗普政府的关税政策、美联储暂停降息、欧央行和日本央行货币政策调整等，强调这些变化可能加剧中美贸易摩擦，影响中国出口及全球经济增长。同时，专家指出中国国内旅游市场稳定增长，对消费市场有积极影响。 华金宏观秦泰华金宏观秦泰–周日下午茶（第周日下午茶（第82期）：春期）：春 节期间海内外宏观综述节期间海内外宏观综述250205_导读导读 2025年02月05日22:08 关键词关键词 华金证券投资风险特朗普关税计划美联储降息欧央行日本央行美元指数央行操作春节假期旅游数据全球产业链贸易逆差薪资通胀螺旋房地产部门特朗普政策关税移民货币政策 全文摘要全文摘要 华金证券研究所专家分析了春节期间国内外宏观经济动态及其对近期投资的影响。讨论涵盖特朗普政府的关税政策、美联储暂停降息、欧央行和日本央行货币政策调整等，强调这些变化可能加剧中美贸易摩擦，影响中国出口及全球经济增长。同时，专家指出中国国内旅游市场稳定增长，对消费市场有积极影响。此次会议旨在帮助投资者理解当前市场环境和投资风险。 章节速览章节速览 ● 00:00华金宏观周日下午茶系列：以俟之初，风起云涌华金宏观周日下午茶系列：以俟之初，风起云涌 本次会议旨在回顾春节期间海内外宏观经济的重大变化及其对投资的影响，不构成投资建议。会议内容涵盖特朗普的关税计划对中美出口的影响、美联储暂停降息引发的薪资通胀螺旋担忧、非美主要经济体的货币政策调整及其对美元指数的影响，以及对中国央行后续流动性操作的预期。此外，还展望了2025年全年国内旅游数据的平稳增长态势。 ● 04:01特朗普关税政策对中美墨加贸易影响分析特朗普关税政策对中美墨加贸易影响分析特朗普政府对墨西哥、加拿大和中国分别加征了25%和10% 的关税，旨在以税促谈，加速移民管控谈判并获取更有利于美国的贸易条件。尽管中国在美国进口中的占比有所下降，但仍在贸易逆差中占据首位。美国对墨西哥和加拿大的贸易逆差主要由美资企业利润积累服务美国经济，因此加征关税的主要目的是针对中国，试图进行产业链剥离。中美已进入新一轮贸易摩擦期，中国采取了相应的反制措施，预示着2025年出口增长风险的显著提升。 ● 11:59中美贸易摩擦加剧与美国货币政策转向中美贸易摩擦加剧与美国货币政策转向随着美国对中国实施新一轮加征关税措施，中国商务部和海关总署宣布对美国部分商品加征关税，包括煤炭、液 化天然气、原油等。这一举措标志着中美贸易摩擦可能进入新阶段。此外，预计2025年初开始，出口增速可能因外需提前释放而面临显著回落压力，出口增长风险上升。另一方面，美联储暂停降息，且在会议声明中删除了关于劳动力市场和通胀取得进展的表述，显示出货币政策从宽松转向观望。 市场担忧特朗普的政策主张可能加剧美国薪资通胀螺旋，增加通胀风险，影响未来货币政策走向。 ● 16:44鲍威尔对特朗普政策主张对货币政策影响的分析鲍威尔对特朗普政策主张对货币政策影响的分析鲍威尔在新闻发布会上总结了特朗普的四大政策主张，包括关税、移民、财政和监管政策，这些政策可能对货币 政策产生影响。其中，关税政策作为催化剂，关联美国消费需求与供给能力；移民政策减少低收入劳动力供给；财政政策通过扩张财政提升居民消费能力；监管政策影响金融市场监管松紧度。这些 政策形成正向循环，促使薪资和通胀螺旋上升。鲍威尔还提到，美国跨境人口流入显著减少，预计将持续减少，这可能与特朗普加强边境管控有关。此外，新增关税可能导致美国国内商品价格上升，全球需求可能受压。鲍威尔表示，美联储将密切跟踪特朗普的关税政策走向，并指出关税相关通胀不确定性构成重要风险。当前美国经济 强劲，劳动力市场稳定，美联储无需急于调整政策立场。预计2025年美联储可能全年不降息或仅在上半年降息一次25BP，除非美国对华加征关税措施暂缓或取消，否则薪资通胀螺旋二次上升的概率高，进一步大幅降息的阻力增大。 ● 21:20关税大棒下的全球货币政策调整与影响关税大棒下的全球货币政策调整与影响 在全球贸易紧张局势下，尤其是关税政策的不确定性，促使欧央行采取预防性降息措施，以应对欧元区经济增长的长期疲弱和内需增长乏力。尽管通胀水平并未显著下降，欧央行仍决定降息，反映出对经济增长停滞的担忧。此外，特朗普的关税政策也对欧元区经济构成威胁，促使欧央行采取更宽松的货币政策。与此同时，日本央行面临类似困境，尽管采取了加息措施以稳定汇率，但这可能加剧其内需疲弱的问题。这些全球货币政策的调整对人民币汇率形成外溢性贬值压力，可能限制中国央行的流动性投放力度和节奏。 ● 30:17央行春节前流动性投放策略及潜在风险央行春节前流动性投放策略及潜在风险春节期间，人民银行未采取降准操作，而是通过买断式逆回购方式投放流动性，一月份操作规模达到1.7 万亿。这种操作利用了美元指数走低的窗口期，实现了流动性投放和MLF减量续做的双重目标。然而，一旦美元指数上升，中美负利差扩大，可能会加大人民币贬值压力，导致央行迅速减少流动性投放或减购利率债，进而使得国内长期利率面临上行风险。因此，需关注外部经济环境变化对国内货币政策及利率的影响。 ● 31:46 2025年春节假期国内服务消费趋势分析年春节假期国内服务消费趋势分析本次讨论分析了2025 年春节假期期间国内服务消费的增长趋势，指出铁路和航空旅客运输量的稳定增长预示着服务消费可能在2025年维持在较高增长路径。通过对比2019年同期数据，发现铁路和航空的日均旅客运输量分别达到了2019年同期日均值的136.1%和126.3%，显示居民服务消费在2024年恢复至疫情前正常增长路径后，2025年继续平稳增长。同时，电影票房收入创新高，反映了居民服务消费意愿增强。预计在外部环境复杂严峻、出口不确定性增加的背景下，2025年国内服务消费需求将以稍高于居民收入的增速平稳偏高增长，成为稳定内需的主要力量。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：美联储暂停连续三次降息的背后反映了什么担忧？问：美联储暂停连续三次降息的背后反映了什么担忧？ 发言人答：美联储暂停降息反映出对于特朗普政策主张逐步实施可能带来的影响，担忧会导致美国薪资通胀螺旋进入新一轮加热状态。 发言人发言人问：在非美发达经济体中，欧央行和日本央行分别做出了哪些反应？问：在非美发达经济体中，欧央行和日本央行分别做出了哪些反应？ 发言人答：欧央行在特朗普的关税政策影响下，决定采取预防式的降息措施；而日本央行出于稳汇率短期目标考虑，实施了在中长期来看不太恰当的紧缩政策立场，这不利于日元对美元汇率的长期稳定。 发言人发言人问：在特朗普总统上任之后，美国采取了对墨、中等国家的关税政策，请问具体是怎样的措问：在特朗普总统上任之后，美国采取了对墨、中等国家的关税政策，请问具体是怎样的措施？施？ 发言人答：特朗普总统在上任十天后启动了首批关税计划，对墨西哥和中国采取了不同的策略。对墨西哥和加拿大采取了以税促谈的方式，加征25%的关税税率；而对中国则表现出更加一意孤行的态度，不仅加征10%的关税，且对从中国进口的全部商品额外征收。 发言人发言人问：特朗普加征关税对中国和美国整体贸易逆差的影响是什么？问：特朗普加征关税对中国和美国整体贸易逆差的影响是什么？ 发言人答：尽管中国在美国进口中的占比已下降，但仍是美国最大的贸易逆差来源地，且逆差占比接近四分之一。特朗普对中国的进一步关税措施实质上是针对中国产业链剥离的一种政策意图。同时，数据显示美国从墨西哥进口的大量商品主要服务于美国经济，因此墨西哥并非美国最忌惮的贸易逆差来源地。 发言人发言人问：美国对加拿大的贸易逆差占总贸易逆差的比例是多少？特朗普对墨西哥和加拿大加征关税问：美国对加拿大的贸易逆差占总贸易逆差的比例是多少？特朗普对墨西哥和加拿大加征关税的主的主要原因有哪些？要原因有哪些？ 发言人答：美国对加拿大的贸易逆差在总的贸易逆差里面的占比只有5%稍多，相对较低。特朗普对墨西哥和加拿大加征关税的主要原因包括芬太尼问题以及非法移民问题。同时，美墨两国已长期实践自由贸易协定，操作上面临技术层面复杂问题，因此加征关税可能是促使两国在移民管控和贸易条件上做出有利于美国调整的手段。 发言人发言人问：特朗普如何处理对墨西哥和加拿大的关税威胁？问：特朗普如何处理对墨西哥和加拿大的关税威胁？ 发言人答：特朗普在与墨西哥和加拿大两国首脑电话沟通后，宣布暂缓对两国加征的关税30天，并将与墨西哥就毒品流入和非法移民问题展开磋商，同时观察与加拿大的经济协定情况。这表明美国并不是以加征关税为目的，而是希望通过关税作为谈判手段。 发言人发言人问：中美之间关于加征关税的情况如何？问：中美之间关于加征关税的情况如何？ 发言人答：相较于对墨加两国的关税威胁，美国对华加征10%关税更为直接。此次加征关税主要以芬太尼问题为借口，并未明确提出与中国的沟通与谈判内容，中美之间在关税实施前未达成类似缓征协定。 发言人发言人问：中美两国是否已进入新一轮贸易摩擦期？中美最新的贸易措施具体有哪些？问：中美两国是否已进入新一轮贸易摩擦期？中美最新的贸易措施具体有哪些？ 发言人答：是的，随着美国对华新一轮加征关税措施生效，中美两国已经开启了新一轮贸易摩擦期，且预计2025年我国出口增长面临的风险将显著抬升。2月4日，中国宣布对部分自美进口的商品加征关税，并实施特定物项出口管制，作为对美国加征关税的反制措施。 发言人发言人问：美国货币政策转向及对未来的影响是什么？问：美国货币政策转向及对未来的影响是什么？ 发言人答：美联储在2025年首次FOMC会议决议决定维持当前利率水平不变，并删除了关于劳动力市场和通胀的原有表述，显示出对美国薪资通胀螺旋升温的担忧增加，可能会进一步影响货币政策走向和未来的经济走势。 发言人发言人问：特朗普的政策主张对货币政策有何潜在影响？问：特朗普的政策主张对货币政策有何潜在影响？ 发言人答：鲍威尔在新闻发布会上指出，特朗普的关税、移民、财政和监管四大类政策主张可能对货币政策形成影响，特别是关税和移民政策可能导致美国薪资通胀螺旋二次升温的风险增加。 发言人发言人问：美国的关税政策从经济角度看，起到了什么作用？财政政策在这一背景下如何发挥作用？问：美国的关税政策从经济角度看，起到了什么作用？财政政策在这一背景下如何发挥作用？发言人答：从美国经济角度看，关税政策主要充当了一个催化剂的角色，它帮助将美国旺盛的居民消费需求与供给生产能力以及自身的产业链关联起来。同时，从移民政策角度来看，加征关税可以减少潜 在的低收入劳动力供给，从而影响劳动力市场。财政政策通过进一步的财政扩张和维持赤字财政环境，旨在提升美国居民的消费意愿和消费能力。 发言人发言人问：监管政策的影响是什么？鲍威尔如何看待这些政策的综合效应？问：监管政策的影响是什么？鲍威尔如何看待这些政策的综合效应？ 发言人答：监管政策主要涉及金融市场监管的松紧程度，对整体经济循环产生一定影响。鲍威尔暗示这四个方面（关税、移民、财政）的政策变化对未来有潜在影响，并承认美国跨境人口流入显著减少且预计将持续，这可能会影响劳动力市场和薪资增速。 发言人发言人问：鲍威尔对特朗普加强边境管控措施有何看法？问：鲍威尔对特朗普加强边境管控措施有何看法？ 发言人答：鲍威尔委婉承认特朗普的边境管控措施可能导致美国劳动力市场趋紧和薪资增速再度上升。 发言人发言人问：对于关税对美国商品价格及全球需求的影响，美联储有何看法？问：对于关税对美国商品价格及全球需求的影响，美联储有何看法？ 发言人答：尽管鲍威尔未正面探讨关税政策，但他承认关税可能导致美国国内商品价格抬升，并可能进一步导致全球需求受压。 发言人发言人问：美联