美银美国半导体行业量子计算产业全景聚焦容错基本面...

美银证券对量子计算板块维持建设性立场，建议市场关注容错技术进展而非短期融资波动。离子阱技术路线最受看好，维持对IonQ（IONQ）与Quantinuum（QNT）的“买入”评级，预计两者均有望在2030年前实现量子优势。

IonQ：

• 核心进展：新增入选DARPA量子基准计划（QBI）Stage C，最高可获3亿美元资助；完成20亿美元股权融资（净筹资约20亿美元），用于研发、并购及SkyWater投资，降低路线图推进风险。
• 增长引擎：收购网络安全公司Elisity（最高13亿美元股票对价，预计四季度完成），拓展态势管理业务，结合量子密钥分发（QKD）硬件与网络地图实现变现，构建长期增长曲线。
• 投资评级与目标价：买入评级，目标价60美元。基于分类加总估值法（SOTP），预计2025财年量子硬件与服务收入25亿美元，代工收入12亿美元，综合得出5.4倍blended FY30EEV/销售额。上行风险包括Superion提前交付、客户转化加速；下行风险包括延迟、采用放缓、竞争及整合风险。

Quantinuum：

• 核心进展：暂处QBI Stage B，但预计“近期”将有更多企业晋级Stage C；逻辑量子比特领域显著领先，Helix纠错架构在Helios系统上表现优异，与摩根大通合作实现近盈亏平衡。
• 路线图与财务：下一代Sol（2027下半年）与Apollo（2029）平台按计划推进，持有21亿美元现金，纯计算聚焦战略下稀释风险有限。

投资评级与目标价：

• Quantinuum（买入，目标价85美元）。基于2030年预期EV/销售额8倍（高于IONQ的5倍），因其逻辑量子比特数量、当前商业系统保真度及更优去风险路线图。上行风险包括Sol/Apollo执行加速、政府/主权订单扩大；下行风险包括路线图延迟、客户ROI有限、跨技术路线竞争加剧。