2026年第三季度商业服务与保险经纪商前瞻：生活在智能体世界

业务服务领域持续受到 AI 破坏性叙事的困扰，但在 2026 年第三季度，只有 FDS 从软件股价反弹中受益。软件股票上涨 18%（FDS 上涨 17%），而 SPGI 和 MCO 持平（利率对评级业务造成负面影响），MSCI 和 VRSK 下跌 12%。

第三季度结果焦点：

• SPGI 和 MCO 的评级收入疲软： 较高的利率给 2026 年第三季度的发行量带来了压力，这种情况可能会持续到 2027 年。尽管 SPGI 在 7 月和 8 月的账单发行量意外强劲（同比增长 10%），但 9 月的发行量约占第三季度发行量的 40%，估计下降了约 20%。然而，高盛和摩根大通的交易部门结果令人鼓舞（分别同比增长 15% 和 4%），这让我们认为即使考虑到 9 月 Dealogic 的结果，2026 年第三季度也不是那么糟糕，我们的评级交易收入预测将保持平稳。但是，第三季度交易收入持平以及持续较高的利率可能会给 SPGI 和 MCO 的 2026 年评级业务前景带来一些下行压力（SPGI 为 5-8%，MCO 为 +HSD%）。
• FDS 开始看到一些 AI 驱动的收入尾流。我们认为 FDS 通过比同行更快地将更多内容嵌入到 MCP 中来实现这一点，这导致了代理工作流程的粘性，并带来了一些令人惊讶的交叉销售机会。我们不相信 MCO 的 MA、SPGI 的 MI、VRSK 或 MSCI 会看到太多与 AI 相关的订阅价值加速，但我们越来越关注 AI 代理作为新兴的界面层。这可能成为收入增长的加速器，因为 LSEG 指出代理消耗的内容比人类用户多 10 倍——MCO、MSCI 和 FDS 都应该从中受益，因为它们都表示其订阅收入中包含一些基于消费的收入。
• 保险经纪商的共识有机增长预测可以实现： 持续的价格压力将因强劲的经济增长而得到缓解。

公司分析：

• SPGI： 我们下调了调整后每股收益预测，因为能源和评级收入下降。我们下调了评级收入预测，因为 9 月份的发行量下降。我们预计 MI 的收入增长为 +6.2%，订阅收入增长为 +6%。我们预计指数业务的收入增长为 +17.7%。
• MCO： 我们下调了调整后每股收益预测，因为 MIS 收入增长下降。我们预计 MA 的收入增长为 +7.7%，ARR 增长为 8.6%。
• MSCI： 我们下调了调整后每股收益预测，因为支出增加。我们预计净销售额为 4200 万美元，订阅收入跑率为 25830 万美元。我们预计指数业务的收入增长为 +15%。
• VRSK： 我们下调了调整后每股收益预测，因为交易收入下降。我们预计 OCC 增长为 6.9%，利润率提高 50 个基点至 56.2%。
• MBGL： 我们下调了调整后息税折旧摊销前利润预测，因为支出增加。我们预计收入增长为 1.4%，利润率为 39.9%。
• 保险经纪商： 我们预计 MRSH 将报告调整后每股收益为 2.00 美元，AON 为 3.26 美元，AJG 为 3.02 美元，WTW 为 3.65 美元，NP 为 0.16 美元。

关键数据：

• 北美 2026 年第三季度 M&A 交易额同比增长 17%，达到 770 亿美元，但完成交易数量同比下降 16%。
• 美国第三季度自然灾害损失混合，没有美国大西洋飓风登陆，但夏威夷受到几次太平洋风事件的影响。
• Evercore 调查显示，外国资本商品调查（与 CRS 有机增长最相关的指标）从 2 月的 41.2 上升到 44.6，同比增长 4.3 个基点，这表明 CRS 在 2026 年第三季度加速增长。