成本端或延续强势表现，能源品存在支撑

核心观点

• 原油：三季度因地缘局势持续上行，美伊谈判未达成一致，预计11月中旬前维持高位震荡；谈判向好则存在快速回落风险。四季度需关注俄乌冲突及特朗普干预能源停火可能带来的供应变动。
• 沥青：三季度供需转向供减需增，成本端原油上涨导致裂解被动回落。四季度或转向供减需弱，前期价格受成本与基本面支撑，需求走弱则存在下行压力，若原油维持强势则裂解可能再度下行。
• 燃料油：
  • 高硫：俄炼厂受袭致出口下降，霍尔木兹海峡通航有限，红海通航受限风险持续，供应偏紧，四季度前期偏强，关注俄乌能源停火进展。
  • 低硫：供需驱动不强，受低硫原料分流支撑，但边际影响钝化。盘面受柴油利润影响大，四季度关注美国柴油出口禁令，若受限则低硫裂解强于高硫，高低价差上行；否则偏空。

沥青关键数据

• 利润：三季度沥青利润562.09元/吨，环比上涨143.97元/吨；主营炼厂利润1855.35元/吨，环比上涨3577.88元/吨；独立炼厂利润1332元/吨，环比上涨1127元/吨。
• 供给：三季度产量497.8万吨，环比+37.9%，但低于历史同期；10月排产环比下降39.1%。库存环比下降55.4%，厂库、社库均减少。
• 需求：三季度出货量378.52万吨，环比+59.8%，但同比-31.8%；改性沥青产能利用率8.8%，环比下降12.6%，道路改性开工率22%，同比下降24%。

燃料油关键数据

• 库存：新加坡燃料油库存1872.6万桶，环比-4.7%；国内港口库存69万吨，环比-31.8%。
• 裂解价差：高硫FU-7.3SC价差下跌352.11元/吨，低硫LU-7.3SC价差下跌271.11元/吨。
• 高低价差：三季度LU-FU价差环比上涨8.5%，受高柴油价格支撑低硫表现强于高硫。

研究结论

• 沥青：四季度供需或转向供减需弱，价格前期受成本支撑，需关注需求走弱及原油走势。
• 燃料油：高硫供应偏紧前期偏强，低硫受柴油出口禁令影响较大，高低价差短期下行，关注禁令进展。