华创证券 华创总量联合 风险再定价市场波动与资产配置-总量 创 辩第138期

一、核心要点

1. 出口：今年前9月14种主要商品平均出口价格增速达37%，远超去年全年的负增长，主要由需求扩张拉动。当前外部贸易对抗需在政治经济利益间权衡，贸易冲击小于2023-2024年。全球外需领先指标显示明年外需扩张难度增加，但仍处历史高位，出口大概率高于民营经济增速。
2. 权益策略：9月加息后市场审慎，强调“红利为盾”。当前下跌接近尾声，持续反弹需验证长端利率下行与2027年盈利韧性。双创指数调整更充分，宽基与机构重仓股仍存压力，建议关注半导体等硬科技，看好红利、价值底部及成长配置策略。
3. 货币政策与债市：市场博弈金融街论坛政策利率换毛（从7天逆回购转隔夜），会议主题聚焦AI治理，换毛信号或不明确。中长期换毛有概率但短期审慎，若换毛需关注DR001走势，无论结果债市将进入低位盘整，中长期仍看好债市。
4. 美债利率：10年期美债利率从峰值回落，因实际工资增速回落削弱高通胀持续性，名义GDP增速或见顶，且利率曲线走平降低利率风险担忧。
5. 金融行业：四季度金融机构进入开门红筹备，场外资金入场动力不足；银行板块因高分红吸引避险资金，保险支付新规利好红利配置；券商保险因业绩压力有波动，优质券商抗周期能力增强，资本市场定位稳定，左侧布局需耐心。
6. 地产行业：10月后二手房成交量同比增20%但仍处温和水平，价格周环比跌幅扩大；新房网签同比偏低，推盘依赖性价比；节前百亿级贴息政策对基本面影响有限；地产投资机会分三类：需总需求转好的贝塔、有拿地能力的阿尔法、政策博弈机会，关注贝壳等服务类公司。 二、风险与关注
7. 出口明年增速或回落，2027年盈利韧性待验证。
8. 权益市场短期弱势震荡，宽基与机构重仓股或有进一步下挫压力。
9. 政策利率换毛若未实现，债市短期做多动能减弱。
10. 地产行业政策效果待验证，行业调整过程仍存压力。