西南固收 需要关注的四条线索-金融街论坛前瞻与市场展望

一、核心要点
本次电话会议聚焦金融街论坛对债市的影响，复盘2023-2025年论坛前后债市表现，总结出四条债市关注线索。

二、金融街论坛债市过往复盘

1. 2023年：论坛前后多数期限国债收益率下行，但受财政发力、缴税、PMI走弱等基本面因素影响，论坛本身对债市影响较小。
2. 2024年：论坛释放的降准、降息等宽松信号会前已被定价，叠加三季度经济数据超预期、政策提示长端收益率单边下行风险，会后债市震荡上行。
3. 2025年：论坛宣布恢复公开市场国债买卖（未提前定价），会后债市全面回暖。

三、2026年债市四条关注线索

1. 降准降息落地概率：2026年9月定期存款利率上行，银行负债端短稳定资金不足；降息或加重银行息差压力，输入性通胀对PPI的扰动也约束降息；信贷需求偏弱，降准对经济拉动有限，政策更偏向结构性工具，总量工具启用概率低。
2. 政策利率换毛可能性：当前政策利率以七天逆回购1.40%为中枢，超储率下行，隔夜逆回购多次启用，若换至隔夜1.25%，或定向降低资金成本、利好短端。
3. 宽信用政策加码的供给扰动：10月19日论坛开幕日将公布三季度经济数据，若数据偏弱或出台宽信用政策，政府债券供给压力上升，短期或扰动债市，若央行用中长期流动性对冲则冲击可控。
4. 长端收益率过快下行的风险管理：7月尤其是国庆前后长端下行较快，参考2024年央行国债买卖操作（买短卖长），若延续该操作或维持收益率曲线向上倾斜，信号意义大于实质冲击。

四、当前债市操作建议与机构行为

1. 操作建议：利率逢低止盈，配置盘逢高位买入锁定长期收益。
2. 机构行为：交易盘利好兑现或利空扰动时易撤出；固收+因权益疲软赎回压力大，可能被动抛券；银行负债端成本上行、期限偏短，对二级市场中长端承接力量有限，多逢高配置；保险因权益疲软、化债资金担忧，有提前抢配动机，对债市承接力度相对更强，偏好地方债。