陆家嘴论坛学习体会：以金融结构与市场的变迁服务实体经济的需要

以金融结构与市场的变迁服务实体经济的需要——陆家嘴论坛学习体会 2 0 2 6.6.2 2 葛玉翔 证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮箱：jiangqiao@zts.com.cn 摘要 ◼2026年陆家嘴论坛召开，本次会议延续了高规格的发言领导与参会嘉宾。会议主题为全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇。 •央行稳短端利率与离岸人民币市场，金监总局强化风险处置与严监管，证监会扩容硬科技融资制度，外汇局推进资本项目制度型开放，多项金融供给侧改革的集中发布。 ◼潘行长发言“中国金融结构的变迁和金融市场现代化” •指出，目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产。•明确，贷款结构需要进一步优化，符合科技创新、高端制造、绿色低碳等新兴产业企业轻资产结构。全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。•建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场，重点聚焦五大方向。 ◼券商政策弹性最大，保险受益于严监管重塑 •券商：科创板第五套标准扩至人工智能大模型，并购重组、再融资、主动ETF、REITs、外汇期货等工具同步推进，券商的投行、资管、做市、衍生品和跨境业务都有增量抓手。关注服务科创企业综合实力突出的大型券商及区域特色券商。•保险：《保险法》修订（破刚兑的可能性、取消财险业务当年自留保险费不得超过其实有资本金加公积金总和的四倍的可能性等）、“报行合一”、上海国际再保险中心建设，指向行业从规模竞争转向风险定价和费用纪律，大型综合险企在业务端或更受益。中小险企化险或提速。•银行：利率走廊收窄与流动性宽松信号确认，短端利率走廊收窄有助于降低资金波动。 ◼风险提示 •宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行；利率过快下行使得金融机构息差类业务整体承压；市场竞争加剧使得产品利润率进一步压缩 监管领导发言总结 2 目录 对金融子板块影响分析 C O N T E N T S 投资建议与风险提示 CCONTE会议概览 会议主题为全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇 ◼会议继续保持高规格：中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席2026陆家嘴论坛开幕式并讲话。上海市委书记陈吉宁出席活动 •十二届全国政协副主席周小川，中央金融办分管日常工作的副主任王江出席。上海市委副书记、市长、论坛共同轮值主席龚正主持开幕式。•中国人民银行行长潘功胜，国家金融监督管理总局局长、论坛共同轮值主席丁向群，中国证券监督管理委员会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新先后发言。 8场主题会议聚焦 CCONTE监管领导发言总结 央行：潘功胜宣布出台六项政策措施 ◼提及完善短端利率调控机制，我们认为或为进一步规范资金定价。央行明确“在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时”启动临时隔夜正逆回购，意味着合意的DR001运行区间是1.15%-1.65% •肯定7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，向市场利率的传导有效，短端利率波动性逐步降低。•将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。•进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。 •机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。•2024年10月，央行正式创设证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF），非银机构可以通过质押债券、股票ETF、沪深300成分股等方式向央行获取紧急流动性，这也成为了央行与非银“直接沟通”重要且成功的尝试。意在更及时平抑特殊情形下的非银流动性短缺，减少市场出现不必要的回撤。 会同上海市政府和有关部门出台《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》 研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具 在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点 完善短端利率调控机制 银行间市场数据报告库正式挂牌 金监总局：践行全球治理倡议深化国际监管合作 ◼丁向群局长首次公开发表演讲，监管从严及强化服务实体经济仍是关键词 •官网发布推动落实《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》有关举措（2026年6月）•出台《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》 一是扛牢监管主责，聚力攻坚防范化解风险 有力有序处置中小金融机构风险，支持配合化解房地产、地方政府债务风险，健全金融风险早期纠正机制，保持打击非法金融活动高压态势。 二是恪守监管定位，较真碰硬严监管强监管 全面强化"五大监管"，加快推动银监法、保险法修订出台，严把准入关口，严惩违法违规行为。 三是强化监管引领，坚定不移深化改革转型 稳妥推进中小金融机构减量提质，深入整治无序竞争，严厉打击金融"黑灰产"，督促金融机构由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变。 四是加强监管护航，精准务实服务经济社会高质量发展 持续完善全周期科技金融服务体系，助力实施提振消费专项行动，推动小微企业贷款量质齐升，针对新就业群体开发专属普惠产品。 证监会：加强资本市场功能建设，更好服务新质生产力和经济高质量发展 ◼以制度包容性拥抱科技革命，提高市场科技含量，持续深化“两创板”改革 •扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市。 •落实发展未来产业战略部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。有序推进深化创业板改革，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，更好服务成长型创新创业企业发展。 ◼大力支持上市公司并购及再融资 •将抓紧修订《上市公司证券发行注册管理办法》等制度规则，加快推出储架发行等机制，进一步提升灵活性和便利度。支持符合条件的港股上市公司境内上市。 ◼进一步丰富投资产品和工具 •支持在沪深交易所推出主动ETF/推出商业不动产REITs试点/推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施。 第一，新“国九条”和1+N政策体系全面落地，中国资本市场稳中向好的确定性明显增强。 第三，积极参与全球金融治理与开放合作，促进两个市场、两种资源协同联动。 统筹好开放与安全，持续提升资本市场跨境投融资便利度，不断增强面向全球的资源配置效率和能力。 监管体系、制度机制建设都取得重要突破，成效日益显现。 当前以人工智能为代表的新一轮科技革命正在以前所未有的速度融入生产、生活，引领发展变革。 外管局：将深入推进资本项目高水平制度型开放 ◼推进跨境投融资便利化 •在去年已出台9条投融资便利化政策基础上，新增推出“一揽子”增量政策，发挥存量和增量政策集成效应。•全面改革FDI跨境政策，更好服务各国企业来华投资兴业。•更好支持境内主体全球资源配置。在今年已优化境内企业境外上市、境外放款等制度基础上，积极回应市场需求，进一步简化对外直接投资（ODI）、外债等汇兑管理，优化外汇贷款、跨境股权激励等制度，发放新一批合格境内机构投资者（QDII）投资额度。 ◼围绕四个深化，持续提升资本项目开放水平 •从渠道开放向制度型开放深化•从业务便利向主体便利深化•从外汇管理向本外币协同深化•从汇兑环节向全链条管理服务深化 CCONTE对金融子板块影响分析 潘行长发言：“中国金融结构的变迁和金融市场现代化” ◼近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升 •当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量，全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。•同时，部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。•在科技型企业成长的早期，主要从事前期研发，商业前景不明朗，积极、活跃的私募股权融资、风险投资（VC）、创业投资是非常重要的参与者；在科技型企业成长的中后期，商业化模式逐渐成熟，可以通过银行贷款、债券、股权等多渠道融资。 ◼目前我国金融体系以银行为主的特征仍然比较突出，需要进一步丰富金融市场的业态，提升金融市场的深度和广度，为境内外投资者提供丰富、安全、流动性强的金融资产40.00 建设规范、开放、有活力、有韧性的现代化金融市场，重点聚焦五大方向 第一，建设和发展多类别、多层次的金融市场体系，进一步丰富金融市场业态 发展股权市场和债券市场“科技板”推动中长期资金对股市、债市的投资力度。发展中国的财富管理市场，支持资管行业健康有序发展。 第二，持续深化市场化改革，进一步发挥金融市场价格发现和资源配置作用 推动金融市场基础设施互联互通，提高交易、结算效率，稳妥发展利率、汇率衍生品，促进市场流动性提升和价格形成。强化国债收益率曲线的基准作用，提升跨市场利率传导效率，为货币政策框架进一步转型创造良好条件。 第三，健全法治规则体系，进一步培育良好的市场生态 第四，完善金融市场宏观审慎管理框架和监管体系，进一步提升金融市场运行稳定性和韧性 外汇：有预期引导和透明、符合国际规则和实践的宏观审慎管理工具。股市：完善支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。债市：杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具/特定情景下向非银机构提供流动性的工具 第五，稳步推进金融领域制度型开放，进一步提升中国金融市场的国际化水平 在岸市场开放：推动金融市场高水平双向开放，提升跨境投融资的便利性。持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理，推进境内外金融市场基础设施联通。 离岸市场建设：丰富离岸人民币债券、衍生品供给，支持香港建设全球离岸人民币业务枢纽，在境外形成有深度和活跃度的离岸人民币市场。 银行：利率走廊收窄与流动性宽松信号确认 ◼利率走廊下限从-20bp调至-25bp，上限从+50bp调至+25bp：央行收窄资金利率波动范围，调整后上限仅1.65%，确认宽松态势未变 ◼新增隔夜逆回购操作品种，并拟创设特定情景非银流动性支持宏观审慎工具：明确用于稳债市，央行可在极端情况下直接向非银机构投放流动性 上市银行参会高管发言一览 工商银行行长刘珺 •科技金融是科技、人才、产业与金融深度交织的复杂系统。当前科技创新不断逼近物理和工程边界，呈现资源配置效率、企业成长速度、市场供需交互和人才供给组合“极致化”的新特征，传统依赖财务数据和现金流贴现的估值逻辑已难以充分反映科技企业价值。他提出，金融机构应以科技思维重构产品、流程和交付方式，推动“时间贴现逻辑”向“技术期权逻辑”转换，将技术突破、算力投入、数据积累和模型能力纳入价值评估，并搭建交互式金融平台。科技金融生态建设还应增强市场主体多元性，提高资金性质与企业阶段的适配度，形成全周期无缝衔接机制。 农业银行董事长、执行董事谷澍 •大模型当前面临的主要风险是模型黑箱、模型的幻觉、模型自主思考和决策带来的不确定性。大模型应用必然伴随风险，在发挥其作用的同时，我们应认识到其局限性并有效控制风险。•在实践层面，农行的做法包括：一是分类施策推动场景适配，根据不同场景建立模型黑箱分级管控，匹配差异化技术路线和可解释性要求；二是设置约束与标尺，通过建立参数和业务标尺规范模型应用路径，并实现人机协同，由人负责最终决策；三是用AI手段应对AI应用风险，建立纵深防御体系，用AI技术主动发现和解决应用漏洞；四是强化银行内部AI治理，健全覆盖全生命周期、兼顾创新与风险管控的治理体系。 中国银行副董事长、行长张辉 •在服务范式上，AI改变了银行与客户之间的信息交互方式，兼具普惠、专业与个性化的数字金融服务成为可能。在