2026陆家嘴论坛学习体会：金融结构性变革：哪些信号

金融结构性变革：哪些信号 ——2026陆家嘴论坛学习体会 本报告导读： 2026陆家嘴论坛释放金融结构性变革信号：利率走廊收窄至50BP，货币政策向价格型调控深化；贷款“降速提质”成新常态。科创板第五套标准扩容至AI领域。资本项目开放围绕“四个深化”推进，境外央行回购工具及离岸人民币试点相继落地，制度型开放进入加速期。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 全球流动性“缩圈”2026.06.13通胀破“4”足以推动加息吗2026.06.11传导之问：从PPI到CPI的距离2026.06.10进口高增反映了多少内需2026.06.09强非农催化加息预期2026.06.06 资本市场：深化“两创板”改革。新“国九条”实施两年多来成效显著，中长期资金持有A股流通市值增长85%，分红回购达股权融资3倍多，科技板块市值占比超三成。科创板第五套标准扩容至AI领域，允许未盈利优质大模型企业上市。储架发行、主动ETF、商业不动产REITs试点同步推进，资本市场制度包容性全面提升。 金融治理：包容平等，等效适配。丁向群提出全球金融治理改革三大方向，强调更加包容平等的治理机制与等效适配的规则体系。“五大监管”全面强化，银监法、保险法修订提速，“金监工程”加速建设。健全风险早期纠正机制，稳妥推进中小金融机构减量提质。严监管正向长效机制演进，合规经营成本将结构性上升。 资本项目开放：制度型开放进入新阶段。朱鹤新指出全球资本流动呈现波动性上升、结构分化加深、韧性较强三大特征。资本项目开放围绕“四个深化”推进，从渠道开放向制度型开放转变。外汇领域推出“一揽子”增量政策，改革FDI、简化ODI及外债管理、发放新QDII额度，制度型开放进入加速期。 风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期。 目录 1.货币政策：贷款“降速提质”或是新常态.......................................................32.资本市场：深化“两创板”改革.......................................................................43.金融治理：包容平等，等效适配..................................................................54.资本项目开放：制度型开放进入新阶段.......................................................6 2026年6月17日，陆家嘴论坛在上海开幕，主题为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇”。中国人民银行行长潘功胜、国家金融监管总局局长丁向群、证监会主席吴清、中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长朱鹤新分别发表主题演讲。四大金融管理部门协同发力，整体政策组合兼顾短期稳预期、防波动与中长期制度改革、产业赋能。我们从货币政策、资本市场、金融治理、外汇开放四个方面对论坛主要内容进行学习。 1.货币政策：贷款“降速提质”或是新常态 中国人民银行行长潘功胜在题为“中国金融结构的变迁和金融市场现代化”的演讲中，首先宣布了人民银行即将出台的六项政策措施。 （一）利率走廊收窄至50个基点 在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，人民银行将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加减25个基点，利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点。同时，将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种。我们认为，这意味着央行对短端利率的调控精度进一步增强，7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的“锚”作用将更加突出。利率走廊的收窄有助于降低短端利率波动性，为货币政策框架向价格型转型创造更有利的条件。 （二）创设境外央行回购工具 人民银行将设立境外央行类机构回购工具，境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金均可使用中国国债等高等级债券作为抵押，从人民银行获得人民币流动性。该工具兼顾国内操作实践与国际主流方式，旨在便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。我们认为，随着境外投资者持续增加对中国债券市场的配置，相应的流动性管理需求不断上升，这一工具的设立有助于降低境外机构配置人民币资产的摩擦成本。 （三）设立特定情景非银流动性支持工具 人民银行将继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。机制设计强调“特定情景”和“防范金融市场道德风险”双重约束。前者意味着该机制不是常态化流动性供给，后者要求非银机构必须满足宏观审慎要求并提供高等级抵押品。这是在2024年9月创设的两项支持资本市场工具基础上的进一步拓展，为资本市场建立了有边界、可预期的流动性救助机制。 （四）金融结构变迁：直接融资的历史性跨越 潘行长在演讲中对中国金融结构的变迁作出了重要判断。从增量看，2025年社会融资规模增量中，贷款占比45%，债券和股票融资合计占比47%，直接融资占比首次超过贷款。从存量看，上世纪90年代间接融资占比接近100%， 2025年末已降至三分之二左右，直接融资占比上升至三分之一左右。从资金投向看，近十年来房地产、基建新增贷款占比由60%以上降至10%左右，金融“五篇大文章”领域的新增贷款占比升至70%以上。 潘行长明确指出，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态。当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大且持续收缩，全部信贷保持过去的增速很难且没有必要。部分存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。我们认为，这一判断表明，我国金融增长正从“信贷驱动的规模扩张”转向“市场主导的结构优化”，银行体系从“规模驱动”转向“效率驱动”。降准降息等总量工具的使用将更加克制，结构性货币政策工具的重要性将持续上升。 2.资本市场：深化“两创板”改革 证监会主席吴清在题为“进一步健全投融资相协调的资本市场功能更好服务新质生产力和经济高质量发展”的演讲中，系统回顾了新“国九条”实施两年多来的成效，并宣布了多项改革举措。 （一）新“国九条”成效显著 2024年4月国务院出台新“国九条”以来，证监会会同有关方面相继出台了近70项配套政策文件，成效体现在四个方面。第一，突出“稳”。社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。第二，突出“严”。两年多来共查办各类案件1358件，罚没款353亿元，优胜劣汰的市场秩序加速构建。第三，突出“优”，A股公司分红回购规模达到同期股权融资的3倍多，建立了上市公司减持与股价、分红挂钩机制。第四，突出“新”。目前A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿上市公司中科技企业占比已达45%。 （二）科创板第五套标准扩容至AI领域 吴清宣布，科创板将抓紧推出两项改革措施。一是扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市。二是落实发展未来产业战略部署，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。我们的理解是，科创板第五套上市标准此前在生物医药领域落地，取得了积极成效，此次扩展至AI领域，体现资本市场更大力度支持高水平科技自立自强、发展新质生产力。此外，有序推进深化创业板改革，加大对新型消费和现代服务业的支持力度。 （三）并购重组与再融资改革 在并购重组方面，将用好用足快速审核机制，积极打通并购实施过程中的堵点卡点，推动优化并购相关政策。在再融资方面，将抓紧修订《上市公司证券发行注册管理办法》，加快推出储架发行等机制。此外，将支持符合条件的港股上市公司境内上市，促进两地市场联动发展。 （四）投资端产品创新 吴清主席宣布了多项投资端改革举措。一是支持在沪深交易所推出主动ETF，顺应全球市场发展趋势。二是推出商业不动产REITs试点，首批4单项目于6月18日在上交所挂牌上市。三是推出支持中小基金公司规范健康发展的系列措施，坚持分类监管、突出特色。 （五）统筹AI发展与监管 吴清特别强调，人工智能在资本市场应用快速铺开，在深度赋能的同时也带来了新的挑战。证监会将适时发布规范发展资本市场人工智能的指导意见，依法从严打击利用人工智能非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象。我们认为，这一表态体现了监管层在鼓励创新的同时提前布局风险防控的思路。 3.金融治理：包容平等，等效适配 国家金融监管总局局长丁向群在题为“践行全球治理倡议深化国际监管合作”的演讲中，系统阐述了金融监管总局的施政方向。 （一）全球金融治理改革的三大方向 丁向群立足金融监管视角，提出了推进全球金融治理改革的三个方向。一是适应全球经济格局变化，需要更加包容平等的金融治理机制。新兴市场国家和发展中国家经济规模已占全球半壁江山，对经济增长的贡献率达到80%。二是维护全球金融运行秩序，需要更加等效适配的规则体系。中国深入推进巴塞尔协议Ⅲ、新会计准则等国际规则本土等效适配。三是妥善应对全球性风险挑战，需要更加务实高效的金融监管协作。 （二）风险防范化解 在“降存量、控增量”方面，将有力有序处置中小金融机构风险，支持配合化解房地产、地方政府债务风险。坚持治未病、抓前端，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。在“管合法、更管非法”方面，将以防范和打击非法金融活动总体战为抓手，保持高压严打态势。 （三）严监管强监管 丁向群强调坚持“监管姓监”，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管等“五大监管”。以健全法制为基础，加快推动银监法、保险法修订出台。以严格执法为导向，严把准入关口，严管重点领域，严惩违法违规行为。以能力建设为支撑，加快“金监工程”建设，不断完善监管“工具箱”。 （四）引导金融机构转型 积极引导各类金融机构回归本源、深耕主业，稳妥推进中小金融机构减量提 质。督促金融机构由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变。坚定推行保险业“报行合一”，切实维护金融市场秩序。 4.资本项目开放：制度型开放进入新阶段 中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长朱鹤新在题为“全球资本流动新格局与中国高水平开放”的演讲中，分析了全球资本流动的新特征，并宣布了外汇领域一揽子增量政策。 （一）全球资本流动的“波动、分化与韧性” 朱鹤新指出，2020年以来全球资本流动呈现三大新特征。一是，波动性上升。跨境资金更多通过债券、股票、基金等渠道配置，风险和预期变化在不同市场之间传导加快。二是，结构分化加深。全球资金进一步向人工智能、半导体、生物制造、能源转型等未来产业集聚。三是，韧性较强。2025年全球FDI达到1.6万亿美元，恢复至2019年水平；跨境证券净投资超过4万亿美元，较上年增长14%，规模为历史最高。 （二）中国为全球提供更多确定性 一方面，全球创新资本配置中国的动能增强。2025年我国实际使用外资超1000亿美元，高技术产业占比约三分之一。2026年一季度末，境外投资者持有境内股票市值约6000亿美元。另一方面，中国正在为全球提供更多耐心资本。我国对外投资中的直接投资占比在2025年达45%，对外投资存量连续9年稳居全球前三。人民币跨境使用与资本项目开放相互促进，资本项下跨境人民币收付占比已上升至60%左右。 （三）“四个深化”推进资本项目开放 朱鹤新提出围绕“四个深化”推进资本项目高水平制度型开放。一是从渠道开放向制度型开放深化——提升证券发行市场开放度，推进开放渠道整合、制度优化和规则统一。二是从业务便利向主体便利深化——从“单项业务便利”转向“经营主体便利”，从“事前审核”转向“事中监测和事后核查”。三是从外汇管理向本外币协同深化——推动外汇管理与人民币跨境政策更高效协同。四是从汇兑环节向全链条管理服务深化——将资本项目开放视角从汇兑环