新湖宏观贵金属（金银周报

核心观点

金银走势：本周金银震荡，9月CPI超预期推动美联储加息预期回升，金价回落，随后市场担忧经济受能源价格影响，加息预期回落，贵金属反弹。美联储主席沃什讲话无增量信息。

观点：维持10月利率不变预期，金价短期震荡。

本周宏观因素分析

美元流动性情况：美国回购市场流动性回升，离岸美元流动性正常，欧债和美债期限溢价回落，美债收益率趋势性见顶，美元指数震荡。

美债收益率上冲至阶段性顶部：2年期美债收益率代表市场对美联储政策利率的判断，近期上行主要来自实际利率上行，通胀预期平稳。

9月新增非农2.9万全面低于预期：总量、失业率、薪资三项齐弱，前值同步下修，就业广度下台阶，结构拖累与贡献仍清晰，但与去年同期大体相当。

9月PMI强劲超预期：制造业温和修复，成本压力与就业修复并存，失业率升至4.2%但质量未恶化，参与率回升推高读数，家庭调查就业强于企业口径。

9月CPI全面超预期：能源二次冲高贡献近六成，总体同比升至3.7%，核心同比2.6%，环比0.3%。剔除汽油后总体环比约0.25%–0.30%，核心自身韧性。

10月前瞻：能源分项仍将明显为正，布伦特多数时间位于100美元上方，战略石油储备低位，供给端弹性有限，食品同比回落是通胀广度收窄主要来源之一。

9月核心超预期=住房+核心商品回升对冲波动项退潮，平滑口径全面上移，“一次性噪声”叙事不成立。

基本判断：10月按兵不动，12月加息仍看通胀。

政策沟通与市场反应：9月FOMC加息25bp，点阵图中位数暗示年内仍有另一次加息，主流意图未变，沟通向鸽派偏移，就业不构成掣肘，10月定价跳升更多是数据风险溢价重估。

金银交易层面分析

金银基差及内外盘价差情况：黄金白银基差维持在平均水平附近，黄金溢价持续震荡，白银溢价近期大幅回落但仍高于历史平均水平。

投资压力三角尚未闭合—全球黄金ETF持仓：截至2026-10-8，今年全球黄金ETF净流入256吨，亚洲流入118吨，欧洲114吨，北美流入19吨，持仓量创下历史极值。

黄金波动率和COMEX非商业持仓占比情况：黄金波动率年初快速上冲后有所回落，9月以来有所下行但仍维持在较高水平，COMEX黄金多头占比小幅震荡。

白银ETF持仓及COMEX非商业持仓占比情况：白银ETF持仓量3月加速下跌后回升，8月底以来有所流出，COMEX白银多头有所回落，空头持仓量小幅回升。

黄金库存情况：COMEX黄金库存持续流出，伦敦现货黄金持续上行，上期所黄金库存持续增长。

白银库存情况：COMEX白银库存大幅下降后回升，上期所及上金所库存持续回升至去年年中水平，国内现货紧张情况大幅缓解，COMEX白银库存向下波动，1个月白银租赁利率已处于负值附近。

COMEX白银交割情况：3月交割单量未能突破2025年高点，进入4月通胀交割单量同比有所增加，当前COMEX白银库存量减少，交割单量也大幅缩减。

金银行情展望

贵金属展望：长期看好。中长期来看，贵金属交易逻辑未发生变化。一方面，全球主权信用风险上升，美国财政与货币政策配合更紧密，财政扩张越行越远，巨额美债破坏美元信用，强化去美元化中长期逻辑。另一方面，地缘政治风险仍然存在，美以联军袭击伊朗令中东问题更难解，法、德、日政权更迭和极右翼思潮运动显示旧有的国际秩序裂痕持续扩大，风险的不断爆发亦利好贵金属价格。白银方面，供需缺口的持续存在，长期在基本面上对银价形成支撑。

▲风险提示：美国通胀以及美联储官员表态超出市场预期，美国实际利率重新大幅上行。