新湖宏观贵金属：金银周报

执业资格号：F03127351投资咨询号：Z0023773联系方式：xiaojingyu@xhqh.net.cn 交易咨询证号：Z0011341我司依法已获取期货交易咨询业务资格 核心观点 金银走势：本周金银持续震荡，盘中分别上冲至4100美元和59美元上方。周四凌晨，美联储按兵不动，金价小幅上行。沃什对通胀表态的边际容忍，促使市场的紧缩预期后移。无论是通胀的政策框架，还是美联储行动的时间节点都存在宽松倾向；更为关键的是市场对美联储独立性的质疑。这两方面促使金价在周四凌晨走高。另外，周四晚间，日韩政府干预外汇市场，美元指数走低至100下方，同样对金银形成支撑。 u观点：尽管近期原油价格有所反弹，但考虑到美国通胀大概率已在5月见顶，油价冲击前期高位的可能性有限。从技术形态来看，当前黄金构筑的双底结构使得4000美元/盎司的中期底部较为稳固。然而，若要有效突破4000至4200美元/盎司的震荡区间，仍需强有力的宏观叙事作为驱动。本次沃什在新闻发布会上的糟糕表现，虽对美联储的信誉与独立性造成了边际损害，但尚不足以立刻激发黄金大幅上行的动能。不过，若沃什在未来的公开表态中继续出现失误，黄金有望在下半年重新获得叙事层面的支撑。 本周宏观因素分析 美元流动性情况 u在美联储进行技术性投放后，美国回购市场的流动性有所回升，目前暂未出现短缺现因。 u从数据上来看，离岸美元流动性大幅回升，当前离岸美元流动性情况已经回升至正常水平。 美元及汇率情况 u周四凌晨美联储按兵不动，沃什偏鸽表态引发市场加息预期后移，周四晚间日韩政府对外汇市场进行干预，美元指数大幅回落至100下方。 u与其他国家货币相比，年内人民币表现仍显强势，日本和欧洲央行虽然如期加息，但走势仍然偏弱。 美国6月非农“爆冷” 新增仅5.7万，结构分化显著大幅不及预期（市场预期+11万），前两月合计下修7.5万人 失业率走低的“假象”供给端被动收缩掩盖就业市场真实疲软，非农数据质量面临历史性退化 ▸劳动力供给端被动收缩 6月失业率4.2%，好于市场预期但并非岗位增加所致劳动参与率大幅下滑至61.5%创2021.03以来新低 CPS家庭调查问卷回复率从历史均值90%以上骤降至约60% 25-34岁核心劳动力参与率降幅超0.6个百分点 美联储4月工作论文：受人口老龄化+净移民流入急剧放缓双重约束，当前维持美国失业率稳定所需的月度新增就业已 美国通胀：6月通胀全面降温能源与超级核心双双回落 CPI同比3.5%预期3.6%▼优于预期 CPI环比−0.4%预期−0.1%▼能源驱动 超级核心环比−0.2%疫后最大单月降幅 指标数值影响 加息预期：基本面溢价+尾部风险溢价+主席不确定性溢价 劳动力市场韧性 油价与地缘政治风险 新关税制度落地 周四初请失业金人数意外降至1969年以来最低，跌破20万关口。ADP周度就业变化录得1.65万（前值修正至1.925万）。 美伊冲突进入第九晚，霍尔木兹海峡航运近乎停滞布伦特原油盘中触及102美元/桶（两个半月高点），WTI原油升至85.80美元。周五因美伊可能重启谈判，布伦特回落至96.78美元 美国政府正式公布新的301条款关税制度，覆盖约60个经济体，税率维持10%–12.5%。要害并非税率变化，而是将关税置于更稳固的法律 基础之上——从临时安排转变为通胀前景中持久的结构性因素。 强劲数据为加息重定价提供了坚实基本面支撑——即便存在季节性因素，市场仍解读为劳动力市场未见降温。 （-3.88%），全周仍涨9.3%。 7月议息会议：沃什——虚张声势？ 7月FOMC鹰派分歧浮现，沃什立场滑向鸽派，市场质疑美联储抗通胀信誉 鹰派内部分歧三位新上任地区联储主席——哈马克（克利夫兰）、洛根（达拉斯）、卡什卡利（明尼阿波利斯）一致投下反对票，主张加息25bp。会前鹰派信号密集释放， 市场高度聚焦沃什定调。3位反对票 沃什倾向于在工作组完成全面评估前保持按兵不动。工作组需长达半年研究周期，意味着美联储甚至可能在年底前持续维持利率不变。谨慎态度推 沃什虽重申2%锚定不变，但强调参考指标将"比PCE更宽泛"，关注"底层的、广义的价格变化"。已组建特别工作组，暗示未来通胀目标及政策反应函数 可能面临重点调整。目标调整风险 迟了潜在紧缩窗口。紧缩窗口后移 金银交易层面分析 金银基差及内外盘价差情况 u黄金白银基差在近期都有所收窄，侧面证明投资热情小幅回落。 u从黄金期货内外盘价差来看，黄金溢价持续震荡。白银的溢价从今年年初以来迅速扩大，在近期已经大幅回落，当前仍小幅高于历史平均水 数据来源：同花顺、新湖期货研究所 黄金波动率和COMEX非商业持仓占比情况 月初重回历史高位，当前逐步下行去年4极度水平，但从历史同期水平来看，当前波动率仍然偏高。u本周COMEX黄金多头占比在1月下旬下行以来，在2月中旬以来处于小幅震荡状态，多头当前小幅回升。 白银ETF持仓及COMEX非商业持仓占比情况 量在近期转入流入，本周流入3吨左右。u白银非商业持仓占比情况：白银COMEX多头在前期加速下跌后小幅企稳，当前空头占比较为稳定，多头略有抬升。 黄金库存情况 u我国上期所黄金库存呈现持续增长趋势，今年以来增长斜率小幅收窄。 白银库存情况 属加征关税后，美国白银库存再度大幅流出，伦敦现货市场白银库在近期重新回升。u我国上期所及上金所库存由于10月和11月白银大量出口，库存削减至近十多年的低点，当前国内白银库存持续回升 至去年8月水平，国内现货紧张情况也大幅缓解。 白银租赁利率 租赁利率大幅大行，说明现货紧张大幅缓解，当前1个月白银租赁利率已处于负值附近，更长期的白银租赁利率也在近期大幅回落至历史平均水平附近。 COMEX白银交割情况 u5月为传统的交割大月，通知交割单量大幅低于去年同期1.5万张的水平，6月通知交割单量同样低于去年同期，紧交 割逻辑并不迫切。7月交割单月略低于去年同期。u当前COMEX白银库存量减少，但交割单量也大幅缩减，使得交割单量占库存比例也有所下行。 金银行情展望 中长期行情展望 u中长期来看，贵金属交易逻辑未发生变化。一方面，全球主权信用风险上升，美国财政与货币政策配合可能会更加紧密，美国将在财政扩张的路上越行越远——中东巨额军费开支便是美国财政的短期重负。巨额美债破坏美元信用，强化了去美元化的中长期逻辑，对长期贵金属形成支撑。u另一方面，地缘政治风险仍然存在，美以联军袭击伊朗本身使得中东问题更加难解，而在此期间，以欧洲、日本和韩国 为代表的美国盟友并未提前收到袭击通知，更遑论美国的中东盟友在此次冲突中遭受的切实损失。除此之外，法、德、日等政权更迭和极右翼思潮运动，都显示旧有的国际秩序裂痕持续扩大，风险的不断爆发亦利好贵金属价格。 感谢您的观看