新湖宏观贵金属（金银）周报

核心观点

金银走势：本周金银震荡上行，伦敦现货金价上破4200美元关口，伦银守住60美元关口。10年期美债销售火热，海外需求接近历史高位，30年期国债拍卖表现稳健，美债配置需求上升。长债收益率回落对周五金价形成支撑。

观点：下周关注美国通胀数据，若9月核心CPI环比回落至0.2%附近、总体通胀受油价回落牵引而可控，加息定价将快速下修，金银有望迎来持续修复；反之，若CPI、核心环比连续第四个月站上0.3%上方，贵金属或再度承压。

本周宏观因素分析

美元流动性情况：美国回购市场流动性回升，离岸美元流动性恢复正常，美债收益率上行，欧债收益率回落，美债拍卖和法国内政局势改善。

美联储加息：12月0全票加息25bp，点阵图暗示年内还将有一次25bp加息。声明删除“供给冲击”豁免逻辑，政策判断转向“基础通胀是否以足够快的速度清晰回落”。

非农数据：9月新增非农2.9万低于预期，失业率4.2%，平均时薪同比3.0%，就业广度下台阶，但与去年同期大体相当，劳动力市场降温。

PMI数据：9月PMI强劲超预期，制造业温和修复，成本压力与就业修复并存，失业率升至4.2%但质量未恶化。

美债收益率：2年期美债收益率为4.956，短期国债收益率更快，市场对美联储加息预期提升，通胀预期较为平稳。

全球央行购金：2026上半年全球央行购金创多年新高，以俄乌冲突为催化，储备安全性担忧+去美元化推动购金，我国央行连续23个月增持。

金银交易层面分析 金银基差：黄金白银基差维持在平均水平附近，白银溢价近期大幅回落但仍高于历史平均水平。

黄金ETF：全球黄金ETF净流入180吨，持仓量创历史极值，亚洲、欧洲、北美均流入。

黄金波动率与持仓：黄金波动率年初快速上冲后有所回落，9月以来下行但仍维持在较高水平，COMEX黄金多头占比小幅震荡。

白银ETF与持仓：白银ETF持仓量在3月加速下跌后回升，近期小幅流出超40吨，COMEX白银多头有所回落，空头持仓量小幅回升。

黄金库存：COMEX黄金库存持续流出，伦敦现货黄金持续上行，上期所黄金库存持续增长。

白银库存：COMEX白银库存大幅下降后回升，上期所及上金所库存降至近十多年低点后持续回升，现货紧张情况缓解，白银租赁利率大幅回落。

COMEX白银交割：3月、5月、6月、9月交割单量均低于预期，紧交割逻辑并不迫切。

金银行情展望 贵金属展望：长期看好，全球主权信用风险上升，美国财政与货币政策配合更紧密，地缘政治风险存在，白银供需缺口持续存在。

风险提示：美国通胀以及美联储官员表态超出市场预期，美国实际利率重新大幅上行。