考量2027年展望转差、转型效应尚未显现，评等为Neutral

核心观点与关键数据

• 投资建议：瑞仪（6176 TT）被评级为Neutral，主要因为2027年营收展望转差，且转型方向（AR waveguide、metalens）对2026年、2027年实际业绩助力有限。
• 2026年展望：尽管2H26单季营收展望随零组件料况改善而较2Q26转佳，但OLED面板对iPad、MacBook渗透率提高持续冲击相关产品出货表现，加上转型方向对实际业绩助力有限。
• 营收预测：预计2H26单季营收表现较1H26改善，但增幅有限。预计2027年营收YoY增长10.64%。旺季效应应低于以往。
• 产品出货：2Q26出货量中，Portable背光模块出货1,034.2万片，QoQ-10%；NB/Monitor背光模块出货941.2万片，QoQ+1%。Automotive、Front Light Guide、Metalens等新产品营收比重分别为8.8%、0.8%、0.2%。
• 转型方向：AR waveguide现阶段以军工产品进度较快，主要客户为欧洲客户（预计4Q26开始出货）和美国客户（仍处产品开发阶段）。Metalens部分与多家客户洽谈合作，其中MetaEye camera已接获医疗相关订单（预计4Q26开始出货），并持续开发机器视觉等潜在垂直市场。预计AR waveguide、metalens等转型方向的营收比重最快2028年方得以提高至5%以上。

研究结论

• 短期业绩：受限于OLED面板渗透率提升对传统产品出货的冲击，以及转型产品短期内贡献有限，瑞仪短期业绩表现预计平稳中带有压力。
• 长期发展：超颖光学转型方向市场潜力巨大，但需关注其营收比重提升的时程。整体而言，瑞仪需在传统业务与新兴业务之间取得平衡，以实现可持续发展。
• 投资建议维持：鉴于短期业绩压力与转型效果未达预期，维持Neutral评级。