尚乘研究 尚乘研究 尚乘研究 李小明 李蕾 吴若滢 +852 3163-3384 +852 3163-3383 +852 6215-7838 brian.li@amtdgroup.com michelle.li@amtdgroup.com roy.wu@amtdgroup.com 尚乘全球科技双周报 vol.11 星期五 2019年11月1日 图1: 主要软件公司的云转型进程（SaaS收入在总体软件收入中的占比） 来源：公司数据，尚乘研究 *注：1）微软的软件收入只包含Office个人版、Office商业版和Dynamics；2）金蝶的软件收入不包含安装、维护和其他服务的收入；3）甲骨文的软件收入只包含软件授权、SaaS和PaaS。 尚乘观点：各传统软件公司的云转型进度因其软件业务类型的不同有所差异。ERP/系统软件将企业各部门系统连接，优化业务流程，实现不同部门之间的信息共享，并且通常同时处理多个用户帐户，实现部门之间的协同运作。与之相反，应用软件直接接触终端用户，通常需要较少的协作。因此，相比ERP/系统软件公司，应用软件公司的云转型更容易实现。Adobe拥有完美的云转型路径，其次是微软；而甲骨文、金蝶和用友等ERP公司的进度相对较慢。在本期中，我们将讨论金蝶的云转型，由于其软件业务在不同细分中云转型表现不同，因此云转型所带来的效益尚未完全显现（具体内容请参考英文版本）。 Adobe, 89.5%Microsoft, 71.4%Oracle, 52.4%Kingdee, 53.9%Yonyou, 17.3%0%20%40%60%80%100%1H112H111H122H121H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H19金蝶国际 – 云转型的效益尚未完全显现 1) 2) 3) 2 新闻更新 2019年10月25日 英特尔3Q19表现亮眼，微处理器持续短缺 英特尔公布3Q19总收入为192亿美元，环比增长16.3%、同比持平，高于180亿美元的一致预期。客户端计算事业部收入为97亿美元，环比增长9.8%、同比下降5.1%；数据中心事业部的收入为64亿美元，环比增长28.1%、同比增长4.0%；物联网事业部的收入为10亿美元，环比增长1.9%、同比增长9.4%；非易失性存储器解决方案事业部收入13亿美元，环比增长37.2%、同比增长19.3%；可编程解决方案事业部收入为5.07亿美元，环比增长3.7%、同比增长2.2%。非GAAP准则下，毛利率为60.4%，环比下降119个基点；每股收益为1.42美元，比市场预期高0.18美元。管理层称，出于对第四季度加征关税的担忧，中国企业进行产能备货，产生了2亿美元的提前订单。此外公司还公布，将在未来15至18个月内完成新一轮200亿美元的股票回购。基于3Q业绩的强劲表现，英特尔将全年收入指引从上一季度的695亿美元上调到710亿美元，预计全年每股收益为4.6美元，资本支出为160亿美元。（来源：Intel） 尚乘观点：尽管第三季度业绩亮眼，英特尔自身的微处理器短缺还是会给予AMD、英伟达等竞争对手可乘之机。在英特尔推出自己的10nm芯片之前，AMD就已经开始向7nm制程工艺进军，并不断从英特尔手中夺取市场份额。为此，英特尔表示明年将增加资本支出，计划将14nm和10nm初制晶圆的产能提高25%。另一方面，在产品推广期间，10nm制程的良品率将给毛利率带来压力。据管理层，已有18款采用冰湖处理器的笔记本电脑已经发售，预计2019年一共将推出30款。 2019年10月24日 微软1QFY20业绩稳健，拿下100亿美元JEDI合同 微软发布1QFY20财报，业绩稳健。收入同比增长14%，达到331亿美元。其中，智能云业务收入为108亿美元（同比增长26.6%），生产力与业务流程业务收入110亿美元（同比增长13.4%），更多个人计算事业部收入111亿美元（同比增长3.6%）。整体营业利润率同比大幅提升415个基点，达到38.4%，这得益于经营杠杆的改善——S&M从FY4Q19的14.7%下降到1QFY20的13.1%。调整后每股收益为1.38美元，同比增长21%。管理层预计，下一季度，生产力与业务流程业务将带来113-115亿美元的收入，智能云业务收入将为112.5-114.5亿美元，总销货成本将为124.5-126.5亿美元，对应毛利率为64.7%。（来源：Microsoft） 尚乘观点：具体而言，1QFY20商业云的订单同比增长35% CC，剩余履约义务为860亿美元，同比增长27% CC；商业云收入达到116亿美元，同比增长39% CC，与上季度42% CC的按年增速相比有所放缓。其中，Azure和商用Office软件的收入增长均略有放缓，分别从上个季度的68% YoY CC、34% YoY CC下降到本季度的63% YoY CC、28% YoY CC。商业云的毛利率持续改善，从上一季度的65%上升到66%。此外，微软还刚刚赢得了100亿美元的JEDI云合同。如果JEDI合同带来的收入在十年间均匀确认，JEDI合同只会为Azure的年化营收运转率带来6-7%的影响（我们估计Azure当前的年营收运转率约为150亿美元）。但我们认为最重要的是，JEDI合同未来将使Azure占据有利的竞争地位。 半导体 英特尔 云计算 微软 3 2019年10月24日 亚马逊3Q19业绩报告喜忧参半，资本支出破纪录 亚马逊3Q19收入为699.8亿美元，同比增长23.7%，高于市场预期。尽管收入增长强劲，营业利润却从3Q18的37亿美元下滑到本季度的32亿美元，营业利润率也从6.6%同比下降为4.5%。利润率的降低主要是由于“当日达”服务的成本较高。AWS 3Q19的收入为90亿美元，同比增长34.7%，而2Q19收入的同比增速为37.3%。AWS的营业利润率也从2Q19的25.3%下降20个基点至25.1%（来源：Amazon） 尚乘观点：本季度资本支出创新高，达到47亿美元，用于建设其第二个总部；公司还新雇佣了约9.7万名员工。此外，资本租赁支出在过去12个月内增长了36.3%，于3Q19达到36亿美元，而2Q19和3Q18的这一增速分别为24.0%和8.9%——这一指标主要反映对AWS技术基础设施的投资。由于资本支出是云业务增长的良好指标，我们预计这些投资未来将会继续助力AWS的增长。 2019年10月18日 台积电3Q19业绩超预期，2020年资本支出将大幅提升 台积电3Q19业绩稳健，收入为2,930亿元新台币，环比增长21.6%、同比增长12.6%，高于2,820-2,850亿元新台币的公司目标。毛利率和营业利润率分别为47.6%和36.8%，符合公司指引。净利润为1,010亿元新台币，比市场预期高2%。管理层公布了强劲的4Q指引，预计收入为102-103亿美元，对应9%的环比增长、48-50%的毛利率和37-39%的营业利润率。同时，为了满足市场对5nm和7nm制程产品的强劲需求，公司还将2020年的资本支出提高到140-150亿美元。（来源：TSMC） 尚乘观点：就技术节点而言，7nm产品的收入环比增长了56%，占3Q19总收入的27%，这主要得益于上一季度智能手机新品的发布。从平台来看，智能手机和HPC分别占3Q19总收入的49%、29%。台积电有15%的收入来自华为的智能手机产品；但由于谷歌应用程序方面的限制，华为削减了对台积电的订单，这对投资者而言是一个不安因素。不过我们认为，苹果、联发科、AMD等客户的订单增长将实现产能替代。值得注意的是，AMD基于台积电7nm制程的Ryzen 3000系列和新EPYC Rome从上季度发布以来，一直在蚕食英特尔的市场份额，这可能会在2020年推动台积电HPC业务增长。 2019年10月30日 苹果发布AirPods Pro，售价为249美元 苹果正式发布AirPods Pro，此款AirPods Pro在原有AirPods 基础上进行了升级，有更好的音效和隔音效果，定价为249美元。在外形上，新款AirPods Pro与上一代AirPods相似，但是AirPods Pro配备了弹性硅胶耳塞，将会更加舒适，隔音效果更强。AirPods Pro采用苹果公司设计的H1芯片，并有IPX4级防水功能。AirPods Pro 于10月28日开始预定，10月30日于店内正式发售。（来源：Forbes） 半导体 台积电 电子商务/云计算 亚马逊 可穿戴设备 苹果 4 2019年10月24日 英伟达发布软件开发工具包Aerial 英伟达发布软件开发工具包Aerial，用于构建依赖GPU内存运行的5G无线接入网络（RAN）。电信公司可以利用这套一体化的软件和人工智能模型，优化其5G网络。英伟达同时推出了一系列合作计划，以深化其在5G和边缘计算领域的角色，部署其人工智能系统：红帽针对Kubernetes开发的OpenShift平台将协助英伟达构建云原生电信基础设施，以推动5G网络的普及；爱立信将分享建设5G RAN的经验；微软的Azure IoT Edge将帮助为企业客户的边缘设备和IoT传感器提供云计算。（来源：NVIDIA） 2019年10月23日 三星正式推出旗舰移动处理器Exynos 990 三星发布了新款处理器Exynos 990。此款处理器采用三星7nm EUV工艺，并搭配Mail-G77 GPU，相比上一代来说，Exynos 990性能提升20%。不过990处理器未集成5G基带，所以可能更适合用于4G手机。如果此处理器想要实现5G网络，则需要搭配5G调制解调器Exynos Modem 5123。Exynos 990可最多管理6个相机元件，单镜头最高支持108MP。Exynos 990和Exynos Modem 5123将于今年年底进入批量生产。（来源：Cnet） 2019年10月23日 华为正式发布Mate X，首发仅在中国 华为Mate X折叠屏5G手机正式发布，目前只在中国地区进行发售。Mate X起售价为16,999元人民币，将于11月15日开始销售。华为Mate X搭载巴龙5000芯片和麒麟980处理器，支持55W超级快充，30分钟可充电85%。该手机屏幕展开后是8英寸，折叠后则是6.6英寸大屏。华为2019年已经出货超过2亿台手机，较去年提早64天。（来源：Cnet） 2019年10月23日 华为发布5G工业模组，单片售价999元人民币 华为在深圳新品发布会上发布了华为5G工业模组。此款华为MH5000是首个单芯全模的5G工业模组，售价为999元人民币。同时华为MH5000支持2G/3G/4G/5G，以及支持NSA/SA双模能力。此款模组下行带宽高达2Gbps，上行带宽高达230Mbps。（来源：Gizchina） 2019年10月22日 三星显示器将为iPhone 11系列增加10%的OLED面板出货 三星显示器将为iPhone 11系列增加10%的OLED面板出货量。这意味着其下半年对苹果的总出货量将达到4,000-5,000万件。三星显示器第三季度对苹果的出货量为2,220万件，其中9月的出货量比原定的690万件高了40%。全球iPhone的OLED面板有超过90%来自三星显示器。（来源：The investors） 半导体 英伟达 模组 三星 半导体 华为 智能手机 华为 半导体 三星 5 2019年10月21日 英伟达与微软就智能边缘计算展开合作 英伟达宣布与微软就智能边缘计算开展技术合作。通过整合微软的Azure和英伟达的EGX平台，两家公司致力于提升从边缘到云端的人工智能计算能力。英伟达的NVIDIA Metropolis视频分析应用框架就已针对Azure进行了优化。他们希望能帮助各