尚乘研究 尚乘研究 尚乘研究 李小明 李蕾 吴若滢 +852 3163-3384 +852 3163-3383 +852 3163-3242 brian.li@amtdgroup.com michelle.li@amtdgroup.com roy.wu@amtdgroup.com 尚乘全球科技双周报 vol.18 星期五 2020年2月21日 图1：年营收运转率vs同比增速 来源：公司数据，尚乘研究预测 尚乘观点：主要IaaS提供商均发布了最新业绩。AWS仍以398亿美元的年营收运转率（同比增长34%）领跑市场，其次是Azure、GCP（包含G Suite）和阿里云，Q4 CY2019的年营收运转率分别为198亿美元（同比增长62%）、100亿美元（同比增长54%）和62亿美元（同比增长60%）。从上面的增长曲线可以看出，自AWS的年营收运转率超过150亿美元后，其增长速度一直保持在30-40%之间。如今，Azure的年营收运转率也已踏入了这个区间，不过其增速更快。公司往往要在增速和规模之间权衡，但我们认为，投资组合的深度和广度的扩大可以帮助企业获得更陡峭的增长曲线。 34%, 39.862%, 19.860%, 6.254%, 10.00.010.020.030.040.050.00%20%40%60%80%100%120%140%AWS - Amazon (Q1 CY2016 - Q4 CY2019)Azure - Microsoft (Q1 CY2016 - Q4 CY2019)AlibabaCloud (Q1 CY2017 - Q4 CY2019)GCP - Alphabet (Q4 CY2019)云计算（IaaS） - 增速vs规模 年营收运转率（十亿美元） 同比增速 2 新闻更新 2020年2月12日 收入增长强劲，但获客能力下降 Shopify公布了强劲的第四季度业绩表现。收入达5.05亿美元，比上一季度增长29.3%，同比增长46.9%。非GAAP准则下，营业收入为2,370万美元，营业利润率为4.7%，上一季度为2.3%，去年同期为5.8%。下一季度，管理层预计收入在4.4亿美元至4.46亿美元之间，调整后的经营亏损在3,000万美元至3,400万美元之间。2020年全年的收入指导区间为21.3亿美元至21.6亿美元，调整后的经营亏损在2,000万美元之间。2020年，资本支出预计为8000万美元。（来源：Shopify） 尚乘观点：收入增长强劲的主要原因是商家GMV的变现能力进一步增强。第四季度总GMV同比增长47.9%至206亿美元，转化率提高至1.56%。除了Shopify Payments（第四季度的GMV渗透率提高到43%）和Shopify Capital之类的既定解决方案外，新收购的6 River Systems（整合式解决方案）将为公司提供新的收入来源。另一方面，相比于2018年第四季度Shopify Plus（月费较高）对MRR的贡献为25%，2019年第四季度Shopify Plus对MRR的贡献已经上升到27%，但总MRR增长率同比下降至6.4%。可以看出，以S&M / MRR的值来衡量，获客能力一直在下降。我们认为，随着对GMV货币化的投资增加，这可能不利于未来的利润率增长。 图2：GMV同比增速，GMV转化率 来源：公司数据，尚乘研究 图3：MRR同比增速，销售与营销费用占MRR的比率 来源：公司数据，尚乘研究 1.56%47.9%0%40%80%120%160%0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19GMV take rate (LHS)GMV growth, YoY (RHS)6.4%0%5%10%15%20%25%30%0%20%40%60%80%100%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19S&M as % of MRR (LHS)MRR growth, YoY (RHS)SaaS/电子商务 Shopify GMV转化率（左轴） GMV同比增速（右轴） 销售与营销费用占MRR的比率（左轴） MRR同比增速（右轴） 3 2020年2月13日 英伟达数据中心业务强劲，推动业绩超预期 英伟达第四季度的营收和每股收益均超过市场预期。得益于数据中心业务的强劲表现，公司总收入达到31.1亿美元，环比增长3.0%、同比增长40.8%，领先市场预期5%。调整后毛利率为65.4%，而上一季度和去年同期的这一指标分别为64.1%和56.0%。非GAAP准则下的每股收益为1.89美元，大大高于普遍预期的1.65美元。考虑到冠状病毒的潜在影响，管理层将第一季度收入预期下调1亿美元，至30亿美元（正负波动2%），并将对调整后毛利率的预期调整为65.4%（上下波动50个基点）。（来源：NVIDIA） 尚乘观点：数据中心业务收入为9.68亿美元，环比增长33.3%、同比增长42.6%，增长强劲。去年，人工智能（包括深度推荐系统、自然语言理解、会话人工智能）领域涌现了大量突破，人工智能工作负载的不断加大为英伟达的训练和推理产品带来了巨大需求。此外，物流、零售和仓储等垂直行业的人工智能，以及最近被大量讨论的边缘人工智能，也都是增长的重要驱动力。在游戏业务方面，英伟达公布收入为14.9亿美元，同比增长56.3%、环比下降10.1%。管理层认为新冠病毒可能将抑制中国游戏市场的需求，对第一季度的业务发展产生不利影响，也因此下调了对第一季度业绩的预期。 2020年2月7日 稳定的第四季度业绩和基于新冠疫情的2020年第一季度的指引 联发科发布了稳定的第四季度业绩。总收入为647亿新台币，比上一季度下降3.7%，同比增长6.3%，比市场预期高1%。毛利率为42.5％，比上一季度增长0.4个百分点，同比增长3.6个百分点。营业收入为新台币62亿元，比上一季度下降11.4%，同比增长61.7%。营业利润率为9.6%，上一季度为10.5%，去年同期为6.3%。2019年的每股收益为新台币14.69元，而2018年为新台币13.26元。2020年第一季度的收入指引为新台币502亿元至新台币550亿元，较上一季度下降7%至15%，同比提高4%至14％。毛利率可保持在42%（+/- 1.5%），运营费用比率预计为34.5%（+/- 1.5%）。（来源：MediaTek） 尚乘观点：管理层预计2020年全球5G智能手机出货总量将在1.7亿至2亿部左右。对于联发科，销量旺季将在第二季度末开始，一直持续到下半年。因此，新型冠状病毒疫情对5G业务的影响有限。旗舰级5G芯片Dimensity 1000已开始发货，中端Dimensity 800将于第二季度发货，SoC预计将在第三季度中后期交付。在5G的整个生命周期中，管理层的目标是攻下40%的可触及市场（SAM）份额。另一方面，尽管移动电话部门的毛利润仍低于公司的平均水平，但由于5G将于今年下半年推出，综合毛利率将会有所改善。总体而言，收入增长将受到包括5G，ASIC和汽车在内的新产品的驱动，这些新产品预计将贡献2020年总收入的15%。此外，2月10日，联发科宣布1月份的销售净额为新台币198亿元，较去年同期减少10.3亿元，同比增长22.0%。 半导体 联发科 半导体 英伟达 4 2020年2月5日 全新的5G策略使高通业绩超出预期 高通公司公布的2020年第一季度非GAAP准则总收入为50.6亿美元，比上一季度增长5.3%，同比增长5.0%。非GAAP准则每股收益为0.99美元，超出市场普遍预期的0.14美元。在5G，RF前端和邻近平台的QCT表现的强劲推动下，QCT的MSM出货量达到1.55亿次，收入达到36亿美元。EBT利润率为13%，高于其指导区间的上限。QTL收入为14亿美元，比上一季度增长21.2%，同比增长37.9%，EBT利润率为72%。高通公司公布的第二财季的指导，预计收入为49亿美元至57亿美元之间，非GAAP准则每股收益为0.80美元至0.95美元。（来源：Qualcomm） 尚乘观点：在QCT上，全新的RF内容捆绑销售的5G策略为收入做出了可观的贡献，因为它大大提高了ASP（或每个MSM的收入）。对于第二财季的指导，收入指导的中点预计增长16%，管理层预计出货量为1.25亿至1.45亿，环比下降13%。在当前5G发展初期的高端和高端产品组合支持下，第二季度，QCT的EBT利润率有望扩大至15%-17%。我们认为，当公司最终进入中低端市场时，运营杠杆的提高将抵消其对利润率的不利影响。QLT保持稳定。高通公司目前拥有80多个5G许可证持有者，高于去年11月的75个，其中包括在第一季度与中国OEM达成的两项关键协议。总体而言，管理层预计到2020年全球将有17.5亿至18.5亿台设备，其中包括1.75亿至2.25亿个5G设备。 2020年2月18日 受新冠疫情影响，苹果宣布无法完成下季营收目标 2月18日，苹果宣布，由于新型冠状病毒的爆发，预计今年3月份财季（2020财年Q2）将无法实现收入目标。苹果公司称，iPhone是苹果的主要收入来源，虽然中国各地开始复工，但是恢复正常状态的速度比预期要慢，疫情已限制了在全球销售的iPhone的生产，并抑制了中国市场对该公司产品的需求。（来源：Sina） 2020年2月17日 美国有意阻止台积电等向华为供货 据报道，目前美国正试图切断中国获取关键半导体技术的管道。特朗普政府正考虑对中国采取新的贸易举措，通过调整相关规定允许商务部要求世界各地的芯片企业在获得许可的情况下，才能使用美国设备生产供应给华为的芯片。该举措阻止了台湾台积电等企业向华为提供芯片，对华为及台积电构成打击。目前台积电是华为旗下海思半导体的主要芯片供应商。（来源：WSJ） 2020年2月14日 苹果5G版iPhone/iPad Pro下半年发布 搭载5nm A14芯片 据称，苹果计划在2020年下半年发布其首款支持5G技术的iPhone和iPad Pro机型，这也意味着从今年开始，苹果要全力发展5G，并试图在这一领域获得更多的份额。报告显示，这些设备将搭载基于5nm的A14芯片（iPad Pro有望搭载A14X），支持mmWave和6GHz以下频率组合。预计苹果的5G iPhone将使用骁龙X55调制解调器，不过报告未提及5G iPad Pro将使用哪种调制解调器，极有可能是三星和联发科的方案。（来源：Mydrivers） 半导体 高通 设备 苹果 智能手机 苹果 半导体 华为/台积电 5 2020年2月14日 亚马逊和谷歌主导智能音箱市场 2月14日，数据机构Strategy Analytics的最新数据显示，在全球范围内，智能音箱的赢家依然是亚马逊和谷歌，中国的百度，阿里，小米依靠价格优势在出货量上占优势，苹果的HomePod仅在第六的位置。亚马逊在2019年第四季度是全球第一大智能音箱供应商，出货量1580万，占据28.3%的市场份额；谷歌以1390万的出货量占据24.9%的市场份额，位居第二；中国品牌百度、阿里巴巴和小米紧随其后。（来源：CNBeta） 2020年2月13日 小米推出5G旗舰机小米10系列及三款新产品 小米推出高端智能手机小米10 Pro和小米10。小米10系列首发高通