尚乘研究 尚乘研究 尚乘研究 李小明 李蕾 吴若滢 +852 3163-3384 +852 3163-3383 +852 6215-7838 brian.li@amtdgroup.com michelle.li@amtdgroup.com roy.wu@amtdgroup.com 尚乘全球科技双周报 vol.10 星期五 2019年10月18日 图1: 用友网络收入拆分 来源：公司数据，尚乘研究 在本期中，我们将主要讨论用友网络云服务业务的发展（具体内容请参考英文版本）。尚乘观点：用友作为中国企业管理软件公司中的领导者，自2016年宣布落地用友3.0战略计划后，将公司业务重点全面转向云服务。随着客户群的不断扩大，用友网络云服务业务收入在过去五年实现了高速增长，2019年第二季度云业务收入占到公司整体收入的17%。由于传统软件业务增速减缓，云服务业务已成为公司业务增长的核心驱动力。不过与美国成熟的SaaS公司不同的是，公司云服务业务收入依旧与采用永久授权模式的传统软件业务一样具有明显的周期性。另一方面，在云转型之后，公司营业杠杆作用开始体现。销售费用占收入比例有所下降，营业利润率不断提升。另外得益于谨慎的资本支出，公司的自由现金流收益率也有所增长。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000Software RevenuesCloud RevenueInternet finance RevenueFinance service Revenue用友网络 – 开始云转型之后的变化 (百万人民币) 软件业务 云服务业务 互联网金融业务 金融服务业务 2 新闻更新 2019年10月16日 华为公布9M19收入为6,108亿元人民币，同比增长24% 华为公布9M19收入为6,108亿元人民币，同比增长24%。净利润率为8.7%，与1H19持平。根据1Q和1H的收入（分别为1,797亿元、4,013亿元人民币）推算，3Q的收入为2,095亿元人民币，较2Q的2,216亿元人民币环比下降5%。分业务部门来说，在智能手机业务方面，华为公布9M19的出货量超过1.85亿部，同比增长26%，这意味着3Q19的出货量为6,700万部，环比增长14%、同比增长30%；在运营商业务方面，截至目前，华为已签定60多份5G商用合同，交付了40多万个5G Massive MIMO AAU；在云业务方面，华为第三季度发布了整体计算战略，推出全球最快AI训练集群Atlas 900。（来源：Huawei） 尚乘观点：由于美国对华为的禁令尚未解除，我们预计华为将继续面临挑战。另一方面，在智能手机业务上，我们认为由于没有谷歌应用，华为将重新聚焦国内市场，以应对海外市场的下滑，这将加剧中国市场的竞争。 2019年10月14日 欧菲光3Q19营收为143亿元人民币，环比增长11%、同比增长11% 欧菲光公布第三季度营收为143亿元人民币，环比增长11%、同比增长11%。毛利率从2Q19的11.8%下降到3Q19的9.4%，主要是由于CCM和触控模块业务的竞争加剧。3Q19营业费用占销售收入的5.7%，这一比率在2Q19为4.7%、在3Q18为6.5%。值得关注的是，研发费用占销售收入的比重从9M18的4.3%下滑到9M19的3.4%。3Q19净利润为1.6亿元人民币，环比下降43%、同比下降75%，接近指引区间的上限。（来源：cninfo） 尚乘观点：欧菲光在第一季度令人意外的地计提了2.32亿元人民币的存货跌价准备，引发了市场对其现金流风险的极大担忧。目前，欧菲光通过积极引入外部股权投资者（包括南昌工业控股集团和其他国有背景投资者）缓解了现金流压力。第三季度净负债比率从今年第一季度的146%下降到了90%。然而我们认为，由于较集中的客户来源以及竞争加剧，未来一段时间内公司仍将面临较大挑战。 2019年10月11日 舜宇光学9月镜头出货量增长强劲，CCM业务放缓 舜宇光学9月手机照相模组（CCM）出货量为4,840万件，同比增长1%、但环比下降14%。手机镜头出货量则同比增长44%、环比增长9%，达到1.45亿件；车载镜头出货量为480万件，同比增长32%、环比增长4%。年初至今，CCM出货量同比增长23%，符合同比增长20-25%的全年指引；手机镜头出货量增长强劲，同比增幅达到38%，高于同比增长30%的全年指引；车载镜头出货量同比增长26%，略高于同比增长25%的全年指引。（来源：HKEX） 尚乘观点：我们相信，随着三摄CCM向更广大市场的持续渗透，手机镜头的增长将更加强劲。另一方面，9月CCM增长放缓可能是因为华为新品Mate 30在海外市场的销售不如预期——华为是舜宇光学CCM业务的主要客户，占公司总收入的25-30%。 设备 华为 模组/CCM 欧菲光 模组/CCM 舜宇光学 3 2019年10月9日 大立光3Q19营收达185亿元新台币，环比增长31%、同比增长13% 大立光公布第三季度营收为185亿元新台币，环比增长31%、同比增长13%。3Q19毛利率为69.1%，而2Q19和3Q18的毛利率分别为69.6%、71.3%。毛利率的下降主要是由于新推出的高端产品的良品率较低。3Q19净利润为86亿元新台币，环比增长31%、同比增长2%，但比一致性预期低了10%，这主要归因于7.85亿元新台币的外汇损失。（来源：Largan） 尚乘观点：据报道，苹果将2019年iPhone 11的产量目标提高到了7,500万台，因此我们预期大立光的收入将继续受益于iPhone的强劲需求。但是由于大立光厂房的占地面积有限，其产能已接近满载，增长可能受限。关于未来，我们认为，一方面，管理层将努力改善良品率和运营效率；另一方面，2020年大立光将优先考虑高单价的高端订单。在规格升级方面，大立光的7P镜头订单不断增加，并正在开发8P镜头。在潜望镜镜头模块上，大立光可能会采用G+P（玻璃+塑料）的结构，并且从外部公司采购玻璃镜头。 2019年10月10日 三大运营商5G预约用户数超1,000万户 虽然5G机型还不多，但中国手机用户对5G的热情十分高涨。截至10月10日，世界最大的手机运营商中国移动的5G预约用户已达630万个，中国联通5G预约用户数达200万个，中国电信5G预约用户数为210万个，合计预约用户数突破1,000万大关。（来源：SCMP） 2019年10月8日 苹果新专利曝光，未来Macbook或将采用触摸屏键盘 苹果新发明了一项触屏虚拟键盘技术，用触摸式按钮设计代替物理按键，同时还能保留物理键盘的敲击力量反馈。这项新的发明为“静态图案静电触觉电极”，发布在一项专利申请中。如果这项发明应用到苹果产品中，那么苹果电脑的键盘将被屏幕取代。但由于还处于专利申请阶段，苹果何时会将其应用到实际产品中目前尚不清楚。（来源：9to5mac） 2019年10月6日 三星将为Galaxy S11测试潜望式镜头 据报道，三星将开始为下一代可折叠手机Galaxy S11测试一款潜望式镜头。韩国本土的测试插槽制造商MecaTech Systems将为这次模块测试供货。Galaxy S11预计将配备1.08亿像素的ISOCELL Bright HMX主摄，支持5倍光学变焦。在欧美上市的版本将搭载高通的骁龙865芯片，而其他版本将搭载三星自己的Exynos 9830。这款手机可能会在明年2月18日正式发布。（来源：Thelec） 设备 苹果 智能手机 三星 5G 中国 组件/镜头 大立光 4 2019年10月4日 亚马逊计划于阿根廷投资8亿美金建造数据中心 亚马逊云部门计划在阿根廷建立一个区域数据中心。公司计划在10年内对该项目投资约8亿美元。亚马逊将获得出口税减免，所得税将从35%降低至15%。此外由于该项目计划建于自由贸易区，亚马逊将无需为能源消耗缴纳国家或省级税。但此项目还未最后确定，或有变动。（来源：Bloomberg） 2019年10月4日 苹果将iPhone 11的产量提高最多10% 据日经报道，苹果已要求供应商提高最新款iPhone 11的产量，最多增加800万部、或约10%。iPhone 11和iPhone 11 Pro以较低的价格赢得了超出预期的需求。此前，苹果下单相当保守，很可能是因为2019年上半年其iPhone出货量下降了25%。追加订单后，苹果的计划产量将高于去年新机的水准。（来源：NikkeiAsianReview） 2019年10月3日 Adesto Technologies与微软在物联网解决方案方面进行合作 Adesto Technologies宣布加入微软Azure物联网认证。客户可以获取基于Adesto SmartServer物联网的解决方案，从而节省时间——因为其硬件和软件都已经过微软的预先测试和认证，可以与Azure物联网服务协同工作。SmartServer物联网允许客户将其工业数据无缝连接到Azure物联网，以进行深度分析。（来源：Adesto） 2019年10月3日 华为将助力马来西亚5G网络建设 华为与马来西亚主要电信公司Maxis签署了正式协议，将帮助后者开展全面5G试验。华为将提供4G LTE和5G无线设备，并从服务、经验等方面提供支持，助力马来西亚5G网络建设。Maxis还将对现有的LTE网络进行现代化改造，以符合5G标准。华为是Maxis的长期合作伙伴，曾参与其4G网络的建设。（来源：NikkeiAsianReview） 2019年10月3日 三星关闭在华最后一家工厂，停止在华生产手机 由于中国市场的竞争加剧，三星正式宣布关闭其在中国位于惠州的最后一家工厂，停止在中国的手机生产。三星另外两家位于天津和深圳的工厂已于2018年陆续关闭。惠州工厂成立于1992年，曾是三星在中国的主要生产地，总投资为1.907亿美元，根据韩媒报道在2017年拥有6000名员工。（来源：NikkeiAsianReview） 5G/基础设施 华为 智能手机 苹果 智能手机 三星 云计算 亚马逊 物联网 Adesto/微软 5 2019年10月3日 村田与Resonant两家公司签署关于XBAR 技术使用的商业合同 村田与Resonant共同宣布双方已签署多年合同，此合同将允许村田使用Resonant公司的XBAR技术开发设计组件。XBAR技术是一个突破性的共振器技术，可显著提高RF滤波器的表现，使其满足5G设备的需求。因此在5G设备滤波器技术中，XBAR技术将会比传统滤波器技术支持更高的频率，表现更加优异。（来源：Murata） 2019年10月2日 半导体生产商格芯计划于2020年上市 半导体制造商格芯计划在2020年通过IPO上市。格芯在2018年开始退出7nm等前沿技术市场，专注于为客户提供差异化的解决方案。它现在是全球第三大芯片代工厂，仅次于台积电和三星电子。此次IPO计划表明该公司认为自己可能在两年内扭亏为盈。管理层预计格芯今年的营收将达到60亿美元、自由现金流量将达到5.5亿美元。（来源：Anandtech） 2019年10月1日 百度地图语音功能用户超3亿 截至十月一日晚，百度地图智能语音功能用户量突破3亿。百度地图的智能语音功能于2017年上线，百度地图可在驾车等场景中完成语音的准确唤醒和精准识别，可以满足用户问天气、导航中更换目的地等需求。百度地图全球POI（兴趣点）总数超1.5亿，覆盖940万公里道路里程，境外POI覆盖率达98%，出境游人群渗透率达50%。（来源：Sina） 2019年10月1日 微软将使用AI帮助诺华增强药物研发能力 微软与瑞士药企诺华公司签署了一项为期5年的协议，将使用人工智能加速药物研发。微软将会在诺华设立一个“人工智能创新实验室”，并在诺华位于瑞士和都柏林的办