宝城期货：铜铝镍高位震荡,旺季效应尚未显现

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 铜铝镍高位震荡，旺季效应尚未显现 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年03月04日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、沪铜收跌 2、 沪铝大幅下探后缩减跌幅 3、沪镍缩减跌幅 4200.04700.05200.05700.06200.06700.034000360003800040000420004400046000480005000052000SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1450.01550.01650.01750.01850.01950.02050.01000010500110001150012000125001300013500140001450015000沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝（右轴） 6000065000700007500080000850009000095000100000105000750080008500900095001000010500110001150012000LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 二、期现价差 铜：基差负值再次扩大至较大值，买现货抛期货持有 铝：基差负值略有扩大，买现货抛期货持有 镍：基差负值急剧扩大，买现货抛期货持有 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16长江市场镍基差 -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -1500-1000-500050010001500铝基差（上海市场） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、经济复苏和美联加息概率上升博弈 经济数据显示中国和全球经济复苏尚未结束。铜作为周期性品种，经济复苏或者增长与铜价是密切相关的。从先行指标来看，2月份全球制造业还维持复苏的势头，中国2月官方制造业PMI 51.6，高于预期的51.2，前值为51.3；美国2月ISM制造业指数57.7，创2014年8月份以来新高；，2月欧元区制造业PMI为55.4，小幅低于预期和初值的55.5，但仍在扩张。 从美联储加息进程来看，由于美国通胀持续回升，以及就业市场基本实现了充分就业，美联储超预期加息的概率甚至收缩资产负债表的紧缩政策是很难排除的。美联储1月份会议纪要显示，美联储官员对于当前美国经济在劳动力市场、通胀等方面取得的进展表示肯定，而财政政策的不确定性依然是会议上讨论的焦点内容，与会者普遍认为在财政政策的变化以及其落地时间和对经济影响还存在巨大不确定性的背景下，不应基于对政策的预期而调整货币政策路径。但值得注意的是，FOMC内部担忧通胀下行风险的声音明显减小，主流观点认为如果美国经济以当前轨道运行，下一次加息可能将很快到来。 从近期美联储官员表态来看，3月份加息的概率有所上升。纽约联储主席杜德利表示，过去两个月发布的数据与美国经济增速处于趋势以上水平、就业增长强劲以及通胀略有上升的表现非常一致，收紧货币政策的理由变得紧迫得多。今年FOMC投票权的达拉斯联储主席Kaplan重申前一日“加息宜早不宜迟”的观点。耶伦“亲密战友”、旧金山联储主席威廉姆斯则紧随其后，在讲话中指出，联储非常接近就业和通胀目标，预计下月会议“认真考虑”加息。 对于特朗普新政，目前美联储表现的相对谨慎，主要是基于以下几个原因：基于目前的信息还难以判断财政刺激计划即使通过在短期内是否能产生明显的经济效益；其他政策变动同样对经济产生影响，增强或者抵消财政政策的效果；资产价格变动可能限制财政计划对经济增长的效果。 如果美联储超预期加息的话，那么利率市场将会出现剧烈变化，最终导致金融市场波动可能超预期。按照常规的市场机制，当货币政策很宽松时，即采取低利率和/或量化宽松政策期间，公司债券与国库券之间的利差迅速扩张的风险不大。随着货币政策收紧和收益率曲线趋平，高收益债券价值相对于政府债券出现暴跌的风险开始上升。如果美联储缓慢加息，那么债券收益率曲线陡峭程度可能相对合理，市场会相应的调整资产负债表；如果美联储超预期加息那么可能会导致收益率曲线短时间变动较大，引发信贷利差急剧扩大，从而对金融市场和企业融资形成冲击。 四、供需基本面阶段性利好爆发 1、铜供应充足，下游消费分化 1.1 国内库存升、LME库存降和全球铜显性库存升 截止3月3日，上海期货交易所铜库存再度上升23974吨至289899吨，较2月24日大幅增加8.3%。与此同时，3月3日当周，LME铜库存较前一周下降14375吨至196425吨，降幅为6.8%，自去年12月23日以来连续第9周流出。COMEX铜库存则继续增加，较前一周增加了4013吨，增幅为3.6%。由此，全球三大交易所显性库存较前一周增加13612吨至616263吨，增幅为2.2%，较2016年同期增加了13.3%。 图：全球铜显性库存 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 上海保税区铜库存保持增加势头。截止3月3日，上海保税区铜库存较前一周增加1.5万吨至59.67万吨，这是1月13日以来连续第七周增加。较去年同期大幅增加24.3%。 图为上海保税区铜库存 数据来源：我的有色网 宝城期货金融研究所 LME铜库存下降，SHFE铜库存也开始拐头向下，叠加进口窗口关闭，因此很大可能国际铜虽然继续流向中国市场，但尚未大规模清关，本周只有大概3000吨货清关进口，这促使上海保税区铜库存上升。 然而，由于备货力度较小和国内冶炼厂产出恢复性增长，以及现货较期货贴水，这使得买现货抛期货的套利交易活动增加，从而刺激上海期货交易所铜库存攀升。本周冶炼企业发货依然不少，其中广西某冶炼厂发货广东市场一周4500吨；云南某冶炼厂发货广东市场一周发货2500吨；福建某冶炼厂发货广东市场一周2800吨。 部分LME铜流向COMEX市场，一方面COMEX铜定价话语权增加；另一方面暗示交易商押注美国基建投资。 1.3 LME铜近月贴水基本保持不变 从LME铜远期曲线来看，LME现货铜较远月铜贴水基本保持不变。截止3月2日，LME铜0-3、3-15价差分别为12美元/吨和17美元/吨。 图为LME铜0-3、3-15价差 0500000100000015000002000000LME铜库存 SHFE铜库存 COMEX铜库存 全球总的显性库存 303540455055606570758010-Apr-1510-May-1510-Jun-1510-Jul-1510-Aug-1510-Sep-1510-Oct-1510-Nov-1510-Dec-1510-Jan-1610-Feb-1610-Mar-1610-Apr-1610-May-1610-Jun-1610-Jul-1610-Aug-1610-Sep-1610-Oct-1610-Nov-1610-Dec-1610-Jan-1710-Feb-17保税区铜库存（万吨） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.4 国内铜现货贴水略有缩小，洋山铜溢价处于低位 从国内铜现货来看，铜现货贴水略有缩小，暗示旺季前铜价回撤，持货商挺价意愿增强。截止3月3日，上海有色市场铜现货贴水报100-210元/吨，前一周报70-220元/吨，去年铜现货贴水同期报90-170元/吨。 图为上海市场铜现货升贴水 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 而洋山铜溢价则由于国内补库力度较弱和进口窗口关闭处于低位，截止3月3日报45-55美元/吨，上周报45-60美元/吨的低位，去年同期报70-85美元/吨。 图为洋山铜溢价和铜价 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00LME铜0-3 LME铜3-15 -300-200-1000100200300400300003500040000450005000055000沪铜收盘价(活跃合约) 铜现货升水均值（上海市场） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com