运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 需求尚未得到证伪，铜铝镍震荡反弹 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年03月17日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、沪铜高位回落 2、 沪铝大幅回落 3、沪镍高位回落 4200.04700.05200.05700.06200.06700.034000360003800040000420004400046000480005000052000SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1450.01550.01650.01750.01850.01950.02050.01000010500110001150012000125001300013500140001450015000沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝（右轴） 6000065000700007500080000850009000095000100000105000750080008500900095001000010500110001150012000LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 二、期现价差 铜：基差负值明显缩小，买现货抛期货获利平仓 铝：基差负值缩小，买现货抛期货获利平仓 镍：基差正值较大，买期货抛现货 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16长江市场镍基差 -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -1500-1000-500050010001500铝基差（上海市场） -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、地产和基建短周期发力，二季度迎来变数 从经济基本面来看，前两个月基建投资和房地产投资好于预期，这既有周期性因素（政策逆周期和补库顺周期），也有季节性因素的原因。以基建投资来看，1-2月份基建投资较2016年同期增长21.3%，较2016年全年和2016年同期增速都加快5.6个百分点。不过，对比1-2月份信贷和往年季节性规律，上半年基建投资在信贷约束较少（信贷年初突击放贷）下增速往往好于下半年。另外，值得关注的是PPP项目从欧美发达国家经验来看，往往具有顺周期特点，因此PPP项目落地对1-2月份基建投资有助推作用，但是实际后续落地存在很大不确定性。再结合2017年维持3%的财政赤字率的约束，基建投资实际上还是托底作用。 从房地产行业来看，1-2月份房地产投资增速反弹至8.9%，增速较2016年全年提高2个百分点。驱动房地产投资反弹的主要是一二线城市补库存，但是随着楼市限购加码，未来商品房销售增速回落和居民加杠杆降温，房地产投资会再次回落。回顾2006年至2017年前两个月历史情况，沪铜价格和房地产投资增速高达0.77的高正相关性。按照房地产投资增速滞后商品房销售面积最大不超过3个季度的规律，房地产投资增速很大可能在3月份再次回落，而铜价拐点又滞后房地产投资增速一个月时间，从而带动沪铜价格迎来中期拐点。 图为沪铜指数收盘价和房地产开发投资累计同比 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 四、供需基本面阶段性利好爆发 1、铜供过于求，缺口预期及宏观环境扶持铜价 1.1 铜矿罢工事件影响减弱 自2月份以来，智利Escondida铜矿就开始罢工，目前已经持续了36天。据智利官方数据，Escondida铜矿罢工已经令2月智利铜产出同比下滑12%。3月16日，必和必拓（BHP Billiton）以及一矿业保护联盟称，必和必拓旗下位于智利Escondida铜矿的罢工工人正在阻止资方重启附近一关键港口。此前在3月14日，必和必拓周二称，其正在逐步重启Escondida铜矿的运作。根据智利法律，必和必拓可在罢工开始15日后雇佣临时工人，但该公司称30日内不会雇佣替代工人。3月17日， Escondida铜矿已经同工会进行了初步对话，向结束长达月余罢工迈出第一步。Escondida铜矿正准备一份新的合同，并称目前无替换罢工工人的计划，该矿为必和必拓公司所有。 3月14日，一位工会领导人称，按照秘鲁法律，如果该国矿业部裁定自由港麦克莫伦铜金公司（Freeport-McMoRan Inc）旗下位于秘鲁的Cerro Verde铜矿罢工为“非法”，则该矿工人罢工下周就可能会结束。此前该矿工会和资方自由港公司的磋商无果而终，工会方面称，资方并没有满足工会方面的要求。 0.010.020.030.040.050.060.001000020000300004000050000600007000080000Feb-99Feb-00Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17沪铜指数收盘价 房地产开发投资累计同比 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 截止3月17日当周，进口铜进口加工费在前一周下滑之后有所企稳。据亚洲金属网数据，进口30%min铜精矿CIF中国铜精矿加工费TC在维持74-79美元/吨，前一周为74-79美元/吨，去年同期则报80-85美元/吨。 图为进口30%min铜精矿CIF中国铜精矿加工费TC 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.2 国内库存略降、LME库存和全球铜显性库存继续上升 截止3月17日，上海期货交易所铜库存略微下降1454吨至325278吨，较前一周略微下降0.5%。与此同时，LME铜库存继续上升，较前一周增加12100吨至337600吨，增幅为3.7%，是自去年12月23日以来连续第9周下降之后连续第二周上升。此外，3月17日当周，COMEX铜库存继续增加，较前一周增加了2496吨，增幅为2.1%，较去年同期则大幅攀升75.21%。 由此，全球三大交易所显性库存较前一周继续增加13142吨至786502吨，增幅为1.7%，较2016年同期大幅增加26.1%。 图：全球铜显性库存 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 上海保税区铜库存保持增加势头。截止3月10日，上海保税区铜库存较前一周增加1.5万吨至61.17万吨，这是1月13日以来连续第八周增加，较去年同期大幅增加20%。 图为上海保税区铜库存 02040608010012014016002-Jul-0902-Jul-1002-Jul-1102-Jul-1202-Jul-1302-Jul-1402-Jul-1502-Jul-16铜精矿TC/RC最低价 铜精矿TC/RC最高价 0500000100000015000002000000LME铜库存 SHFE铜库存 COMEX铜库存 全球总的显性库存 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：我的有色网 宝城期货金融研究所 1.4 LME铜近月贴水略微收敛 从LME铜远期曲线来看，LME现货铜较远月铜贴水略微收敛。截止3月17日，LME铜0-3、3-15价差略微收敛至18.5美元/吨和16.75美元/吨，前一周报17.5美元/吨和26.75美元/吨。 图为LME铜0-3、3-15价差 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.4 国内铜现货贴水再次扩大，洋山铜溢价继续下行 从国内铜现货来看，铜现货贴水再次扩大，暗示尽管海外铜矿干扰因素导致铜精矿加工费下降，但是国内铜冶炼并没有大规模减产或者下游需求不足以消化过剩的供应。截止3月17日，上海有色市场铜现货贴水扩大至130- 250元/吨，前一周报贴水60至升水50元/吨，去年同期铜现货贴水报170-230元/吨。 图为上海市场铜现货升贴水 303540455055606570758010-Apr-1510-May-1510-Jun-1510-Jul-1510-Aug-1510-Sep-1510-Oct-1510-Nov-1510-Dec-1510-Jan-1610-Feb-1610-Mar-1610-Apr-1610-May-1610-Jun-1610-Jul-1610-Aug-1610-Sep-1610-Oct-1610-Nov-1610-Dec-1610-Jan-1710-Feb-1710-Mar-17保税区铜库存（万吨） -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00LME铜0-3 LME铜3-15